地方债降温个人投资者仍可关注

经济观察报记者温慧抒 利率节节攀升，认购倍数步步走低，上市后频频“破发”（跌破面值）。3月底以来，已发行四只的地方政府债（下称地方债）呈现逐步降温态势。

银行和保险在这场新战场上唱了主角，不过，分析师称，由于地方债相当于准国债，个人投资者从现金的流动性角度也可适当配置。

降温

4月8日，在上市首日，安徽债毫无悬念地跌破发行价，收报在99.98元，当日成交对应收益率多在1.62%；此前，新疆债也在上市首日跌破发行价，在随后的交易日里，其成交价继续走低。

在已经发行的四只地方债中（见表），可以看到利率在逐渐攀升，四川省(一期)地方债比09新疆01高出4个基点（BP）。同时，认购倍率也在逐步降低。从后者的2.07倍降至前者的1.49倍。

国海证券债券分析师杨永光称，新疆地方债价格下跌的主要原因就是收益率太低，中标利率仅1.61%，而当日河南省地方债的收益率有1.63%，新疆地方债肯定就会跌破面值，从而使其在二级市场收益率往上走。

认购倍率的降低在很大程度上说明市场对地方债的需求趋于谨慎。分析人士称，地方债发行认购倍数连续走低，显示了机构参与新债投标的积极性日渐降低。

这主要是与3月份PMI数值的公布、以及新增信贷规模继续高涨的市场预期有关，二级市场现券抛售加重，债券收益率随之走升。而地方债发行利率的走高，很可能是来自于内部的调整。

“地方债从发行以来利率逐渐变大，这与今年债市利空市场环境有很大关系。”中信证券研究部债券研究员王铭峰表示，经济回暖预期是主要原因。

宏源证券金融模型师范为称：“投资者越来越看好经济复苏，这么多省市排队募集资金，发行得越晚，收益率就越高。”

同时，新股开闸预期也是因素之一。目前市场预期新股或在今年6、7月开闸，这对债市也是一个利空。

另外，地方债发行密度较大，目前平均每周发行两只，且地方债因规模较小而流动性较差，其相对价值也不像金融债一样调整得那么充分。

吸引力何在

“地方债的发行对整个债市的影响不会很大。”安信证券固定收益分析师史敏认为，3年期是债市需求最旺盛的期限，银行、保险和基金都很偏好该段期限的债券品种。从期限来看，地方政府债券的期限为3年，反而打消了市场之前对地方债券可能为中长期债券的顾虑。

由于地方债应是跨市场发行，投资者可以在两个市场之间进行转托管。银行间市场的主要参与主体是银行、保险、信用社和基金等机构投资者。交易所市场的参与者包括个人投资者以及企业、基金和保险等。

虽然几乎所有的投资者都可投资地方债，但从具体需求来看，地方债的发行利率将影响着投资者结构的占比。

申银万国证券分析师屈庆表示：“银行和保险仍将是最主要的投资主体。如果地方债利率十分接近于国债，则基金的投资需求不是很大，因为基金持有国债的规模就非常小。”

“地方债券目前主要是银行在购买，银行比较看好地方债，一方面是因为与国债有着基本相当的信用等级；另外一方面地方债有免税的政策，而且作为三年以下的投资期限，不会占用银行太多的流动性。”史敏称。

屈庆认为，由财政部代办还本付息，其信用实际上接近于国债。与城投债相比较，地方债在信用上明显占有优势。

不过，史敏称：“城投债尽管风险要大一些，但收益率也要比地方债高。”

从长期持有的角度看，由于地方债的收益率仅仅小幅高于国债，对个人投资者的吸引力不大。现在，6个月定存的利率为1.98%，3年期定存利率为3.33%，远高于3年期地方债的收益率。

不过，分析师认为，考虑到较好的流动性，与货币市场基金相比，个人投资者倒是可以投资地方债进行现金的流动性管理。

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