险资运用五箭齐发始末

4月7日晚间，中国保监会密集出台了五个险资运用的文件：《关于加强资产管理能力建设的通知》(保监发〔2009〕40号)、《基础设施债权投资计划产品设立指引》(保监发〔2009〕41号)、《关于增加保险机构债券投资品种的通知》(保监发 〔2009〕42号)、《关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知》(保监发〔2009〕43号)，和《关于规范保险机构股票投资业务的通知》(保监发〔2009〕45号)。

“而最具现实意义的还是42号文了，像新增债券投资品种——中期票据、大型国有企业在香港市场发行的债券、可转换债券等无担保债券等。”泰康资产管理公司人士称。

监管转型

事实上上述五个文件推迟了一周出台，保监会经多方权衡之后方于7日晚间低调发布。

一家资产管理公司人士说，5个文件中，有不少政策早在去年上半年就大致成型了，现在推出也是水到渠成。

而去年8月期间，一位保监会人士曾表示，其时，保险资金运用的重点工作是基础设施项目试点管理办法的制定，以及研究中小险企直投股市等有关标准，将来还包括择机推出公司债、境外投资实施细则等规则。

但42号文件中，公司债和企业债当中的无担保品种并未列入放开领域，境外投资实施细则等亦是未见踪影。

细究5个文件的内在逻辑，会发现保监会正在改变监管思路。一位保监会官员说，监管者只是制定“投资能力与风险控制”的标准，还市场于市场主体。实际上，类似制定能力标准的做法与香港的牌照化管理颇为类似。正如其资产管理就是持牌人制度——若持牌人出现问题，则追究其责任，甚至接受法律制裁。

在此思维框架之下，具备风险控制与投资能力的保险公司便可以在市场浪潮中“搏杀”；如有了40号文的能力建设与风控作为投资基石，41号、42号、43号、45号文便一股脑儿出台了。事实上，40号文倡导的风险责任与能力建设贯穿于每一个新文件中。

该保监会人士称，其实，保险业的投资渠道已超过其他行业，但当前的主要矛盾并非投资渠道不够宽，而是能力是否达到的问题。现实情况显然还是能力有所不足，如投资股票，其机构设置需完善，研究、精算、交易等，样样必须具备。

他解释，之前为何不让中小公司进行直投？有的公司过去连资金部都没有，只是一个财会人员兼职，如此怎能放开？但如果今后中小险企的投资能力达到像资产管理公司的标准，风险可控，直投股市亦是未尝不可。

正如45号文的诞生，尽管该文件的偿付能力要求仍让不少中小险企业“望而却步”，但至少给了中小险企参与直投的空间。

“今后具体到某个投资项目，监管机构只对项目进行可行性分析，以及董事会决议、防范措施采取与否，是否做了担保、投资份额如何等监督，而不会干预其市场行为。”保监会人士表示。

理论上，金融危机背景下，保监会如此全方位打开保险资金投资渠道，旨在支持中国经济的发展。然而，“开放是有条件的，对保险公司而言，机会均等，偿付能力达标，风控能力建设满足监管要求了才能‘开闸’。”上述人士称。

中央财经大学保险学院院长郝演苏教授说，此五份文件监管层均以“通知”的形式出台，而非行政指令或行业规则，既是对前期工作的一种总结归纳，也有对未来工作的指引，但更多的还是体现监管思路的转变——是表明监管边界的一种态度。

过去的2008年是中国保险业增长最快，但也是有史以来负增长公司最多的一年，喜忧参半，保监会谨慎放开也被市场认为在情理之中。

42号文的“诱惑”

“43号文之前就在做试点，现在相对来说，是参与主体的范围拓宽了，而45号文此前也有所耳闻，早有政策预期。”一位保险公司人士说，“最具诱惑的还是42号文。”

一家保险资产管理公司人士称，新政除42号文之外，像香港债券收益率较高，对行业回报率有所提升，其他的政策新意并不大。

42号文对业界而言，确是一次重大的转折——保险资金的投资从有担保状态进入了无担保领域。

而一位保险资产管理公司人士称，虽然投资中票对险资而言，意味着增加了投资品种与拓宽渠道，值得关注，但经过市场分析得出的结论是：目前中票的投资价值并不大，因为，依据其内部严格的债市评级标准，信用债基本上达到收益上限了，可能暂时无利可图。

一家证券公司的债券销售交易部总监说，从最新3月份信贷数据来看，影响债市利率的资金供应量与需求已出现偏差，以及目前信贷政策存在收紧诉求的趋势，对债市而言是利空，随着近期债市供给规模的加大，市场已现疲软，持币观望者多。

不过，“保险还是可通过债券长端来进行操作，因其上调空间较大。”他说，“何况，保险公司投资压力已有所缓解，如去年中，不少保险机构做了大量的定存，其收益与10年期债券收益可媲美。”

他解读目前保监会的资金新政是未雨绸缪，如介入香港债市，达到一定投资与风控能力需要一个过程；但最快、最具操作性的还是中期票据。

一位泰康资产管理公司人士称，目前不一定去操作中期票据，但至少是多了一种投资选择，利率走势，还要看后市的预测与资金量情况等；“现在给了新渠道，便于日后把握住市场的机会。”

而上海申银万国证券研究所有限公司余斌称，只有通过贷款、企业债等相对信用风险或流动性风险较大的品种投资，才能发挥保险资金的优势，并建立利差来源。

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