与此前研究机构的乐观预期不同，进入2011年后的A股不断震荡走低，尤其在1月中旬出现明显下跌，市场甚至开始出现恐慌。1月20日，上证综指再度跌去80.45点，跌幅高达2.92%，而深证成指则暴跌近500点，幅度达4.14%。

在诸多市场人士看来，纵观本轮股市下跌可以发现，做空的源头在于创业板的连续“破发”，这刺破了A股部分中小盘品种累积数日的泡沫，也为资金博傻暂时画了一个句号；而更深层的原因，则是在基金规模发展不给力的情况下，日益加重的紧缩预期迫使产业资本逃离股市，以至于主板市场的情绪也随之出现恐慌，最后导致全市场的大跌。

对紧缩的判断，也存在于海外投资者中。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆就从与海外投资者交流中发现，高达七成的机构投资者认为现在是做空包括中国在内的新兴市场的时候。

暴跌

1月20日，虽然在国家统计局公布去年经济数据后A股市场一度展开反弹，但强烈的做空欲望还是让大盘掉头向下，特别是午后，两市放量杀跌，沪指再失2700点整数关口，并且再创本轮下跌的新低，两市股指收出光头光脚的大阴线，呈现明显的破位走势，再度重创市场人气。

而在此次下跌之前，A股曾一度企稳，18日和19日分别以上阳线报收。

不过，中金公司研究所的曾令波认为，虽然温家宝总理在18日的国务院会议上提出要处理好银行资本金补充与信贷扩张、银行体系风险防范与资本市场稳定的关系，市场可能也将其解读为政府对资本市场的呵护，但场外资金观望的情绪仍然较浓，反弹高度难以寄望过高。

曾令波还认为，随着近两周食用农产品价格环比数据再度走高，投资者将重新开始关注1月份通胀水平大幅反弹带来的紧缩性政策，从而未来一段时间内股指陷入弱势震荡的概率较大。

值得注意的是，在20日的大跌前两天，A股还曾出现过幅度更为猛烈的重挫，1月17日，上证综指下跌了3.03%。一周之内出现两次大跌，开始引发市场的恐慌情绪。于是，许多人开始寻找导致股市下跌的“元凶”。

根据沪深证券交易所公开信息，1月24日至1月28日这一周，新股发行将达14只，为2011年以来单周发行最高纪录。

在多数市场分析人士看来，在股市疲软的时候，新股或权重股增发往往成为市场的焦点，因为投资者此时往往会将利空放大，而A股市场向来有“圈钱市场”之称，因此该消息对股指构成短期利空，这也是20日股指大跌的原因之一。

根据资金监测结果显示，20日市场资金大幅流出183亿元；其中，中小散户资金净流出109.42亿元，显示中小散户在重大利空的催化下恐慌性割肉出逃。

在以散户投资者为主的世纪证券南昌八一大道营业部内，到处可以见到唉声叹气的股民，分析师张毅说，“散户大多被套，而且是重仓，操作上已经没有什么回旋余地，只能叹气了。”