指数投资：QDII的“傻瓜”战略

经济观察网讯  记者安士莲 在经历了发行初期的火爆认购之后，短短几个月内，有“1元基金”之称的基金系QDII产品净值已经打了七八折。

华尔街知名的锐联资产管理有限公司（Research Affiliates）资深合伙人许仲翔（Jason Hsu）博士认为，之所以出现亏损，是因为中国QDII（合格境内机构投资者）的开放时间，恰好赶在在世界金融市场的高位，很容易遭受市场走低带来的亏损。

目前5支基金系QDII中，只有今年2月14日刚刚成立的工银瑞信中国（486011）维持了1元以上的净值。2007年9月19日至10月22日间迅速成立的四支基金系QDII均在0.7元或0.8元左右徘徊，目前合计亏损已经超过200亿美元。上述4支QDII包括南方全球精选（202801）、华夏全球精选（000041）、嘉实海外中国（070012）、上投摩根亚太优势（377016）。截至3月6日，四支基金的净值分别为0.832元、0.787元、0.723元以及0.738元。 5支基金系QDII产品的获批额度已经接近220亿美元，占QDII总获批额度的一半。

许仲翔认为，中国QDII若想走出去，第一步应该考虑“指数投资”，这种战略就像“傻瓜相机”，是走出国门最便捷的方式。

QDII的发展前景也成为3月4日 – 5日 “基金世界”第六届年度盛会的讨论焦点。国务院发展研究中心市场经济研究所期货证券研究室主任廖莹敏认为，中国社会资金丰富，是境外资本市场重视的资金来源之一，因此2008年将有更多的QDII走出国门。但是这些QDII却面临国内经济调整带来的不确定性风险和挑战。
银河证券研究所发布的一月份基金报告显示，截至2008年1月27日，共有23家银行、16家基金、6家券商、1家保险及2家信托机构获批QDII资格。其中银行系QDII已发行产品293款，而保险系QDII只有1款。

QDII应该如何走出国门寻找恰当的投资途径？本报独家专访了许仲翔，了解QDII亏损的原因以及未来投资海外的战略。目前34岁的许仲翔是台湾人，任锐联资产管理有限公司的资深合伙人兼投资研究部负责人，同时还是加州大学洛杉矶分校(UCLA) 安德森商学院金融系教授。

                    许仲翔

经济观察报：目前中国基金系QDII产品的净值多已缩水至七八成，您认为是什么原因导致了这样的亏损？
许仲翔：亏损的原因大部分要归结于投资开放的时点，恰好赶在在世界金融市场的高位，所以很容易造成由于市场走低带来的亏损。如果中国的QDII是在早5年开放的话，那么不管投资什么，可能都会赚钱。

但是过去几个月，每一个市场表现都很差。像美国这种比较稳定成熟的市场，在过去4个月里跌了近15个百分点，欧洲日本更惨，跌了近20个百分点。

但是不能因为看到亏损就去怀疑QDII这条路是不是正确。中国一定要走出去，光炒A股不行，开放是一定要开放的。

但是如果把眼光放远一点，比如5年以后，你会发现，短期初始的亏损未必是件坏事，因为早期出海的钱很少，买入的时机可能刚好赶在高点，但是投资是一个长期的过程，后续投入的钱越来越多，你也有机会在市场中买到低点，等到这个市场重新涨回来之后，投资于低点的部分就会相当赚钱。

经济观察报：那么应该如何把握“放钱”的时机？
许仲翔：实际上，在市场高点开放投资，是政府管理的一个很普遍的问题，不只是在中国，在全世界都是这样，因为政策总有一定的滞后性。

比如美国许多州的公务人员的退休保险金投资，以前限制的很严格，只能投资在很有限的几个领域，后来发现市场机遇很好，就在市场高位开放投资房地产等，很快就造成了损失。 其实，人最怕的不是早期失败而是早期成功。因为你早期投的钱比较少，亏损反而是一种学习。早期吃到了苦头，了解国际市场的复杂性，对长期而言或许是一件好事。

学习的过程才能走下一步。这样在去找主动投资经理的时候，才会有取舍。你想，每个基金管理人，都是Ph.D，看起来都很专业，到底哪个好？没有办法去区分。

经济观察报：您认为QDII的下一轮好时机应该是在什么时候？
许仲翔：从目前看来，市场还有可能要痛苦个一年半载吧。

经济观察报：从您的角度看，怎么去评价QDII投资的好坏？
许仲翔：评价QDII是否成功，并不能只看眼下是盈利还是亏损，而是应该看两个方面。

首先应该看它的资产配置是否起到分散风险的作用。

如果你拿来投资新加坡、台湾 韩国、日本或者印度、巴西这些亚洲国家或者新兴市场，这就不能算是一个好的资产组合，因为他们跟中国大陆是一个共同体，中国大陆好，他们跟着好，中国大陆不好，他们也随着下滑。所以就没有分散风险的效果。

资产配置很重要的是，它有没有把投资配置到和中国大陆经济相关性比较低的地方。比如配置到东欧去，因为东欧经济和德国、法国、英国的关联性比较强。因此QDII的投资是否成功，要站在分散风险的角度。所以分散风险是第一点，就是投资者有没有做好资产配置去分散风险。

第二个就是，把钱投出去的时候，有没有选好的途径或媒介。如果说，中国的QDII可以选择投资美国的风险敞口、可以买廉价的指数基金、也可以找像摩根士丹利、花旗、美林这样大型的、名誉很好的基金管理人、或者找一些本土的专业投资人。

经济观察报：那您认为QDII在走出去的时候该怎么选择投资途径？
许仲翔：首先要明确的是法规不是问题，法规都会慢慢健全慢慢开放。问题的关键在于信息不对称。

在国内，大家都很熟悉，知根知底，也不会搞什么欺诈，因为一旦出了问题，谁都跑不掉。但是到海外投资就不一样了，面临着严重的信息不对称，对市场，对公司都不了解。

所以中国人出去投资的时候，可能会找名声很大的、或者自己比较熟的顾问。也有很多人可能认为，既然要投资，我就要寻找最好的投资家，但是找到最好的要花很多成本，第一个是找的最好的收费也是最高的。比如像全球一些非常大型的资产管理公司，他们未必是最好的选择，因为他掌管好几千亿资产，你给他1亿，对他来说只是很小的一部分资金，你只是他的一个小客户，他可能没有那么多精力为你这些钱选择最好的、最适宜的投资策略。

比如中投决定去投黑石的时候，其实这是一个非常好的主意。因为黑石是顶尖的私募基金。但是只买一个最大最有名的黑石并不是一个很好的决策，一旦买高估了还是会发生灾难。

但是，如果是找本土的专家，他可能只管理5亿，投资一些比较特殊的部门，如果你给他1亿去管理，你就是他的大客户，相对的服务就会好很多，这样你的投资就会有很好的业绩。所有从国内走到国外的投资者，无论是中国的还是美国的，都面临一个同样的问题，就是信息不对称。

每个国家都会有投资海外的工具，但是国外不想中国这样有专门的法规，所以没有所谓的QD（合格境内），但是他们会有大型的退休金或养老金或政府基金。他们在投资中国的时候也跟中国QDII投资海外一样，面临一个选择合作伙伴的问题。

经济观察报：在这种情况下，应该如何投资？
许仲翔：如果中国的资金要走出去的话，最快、最有效的办法就是选指数。标准普尔指数已经成立了七八十年，是很简单很安全的方法，用标准普尔去投资美国，富时指数去投资欧洲及全球市场。

为什么大家很重视投资经理人的信誉？委托几百亿的资产让投资公司去管理，万一这家公司的经理人管理不当公司倒闭，损失根本无法追回。而指数不存在这样的问题，每一天的走向，你都看的到，具有很明确的规则，这样你就不用担心怎样去管理问题，怎么去和经理人之间产生信任。

以这些投资为起步点，去发现市场波动情况，学会通过市场报告去做风险控制。这样就会发现市场的机会在哪里，风险在哪里。

当你选择投资公司去委托投资的时候，就会初步判断哪些人说的是真的，那些人说的是假的。如果起点都不具备，而直接去找投资公司，你想，华尔街的投资经理人每位都具有很好的履历表(如Ph.D，CFA等) 你很容易被这些诱人的描述所迷惑。

经济观察报：但是为什么还有那么多人不去使用指数投资？

许仲翔：其实指数也分传统指数和非传统指数。传统指数就如标准普尔，非传统的指数比如基本面指数（fundamental index）等。

问题是，所有的传统指数都是在“市场是有效率”的假设下面设计的，在市场有效率的假设下面，指数会是最有效、最佳的投资。过去20年，这个理论也在美国市场得到了印证。当然美国还有80%的人不用指数投资，因为他们认为市场是没有效率的。他们想用一种动态的投资方法去进行主动投资。

传统指数的问题在于它以市值做比重。但是市值并不能真正反映企业的经济规模，你会发现，一家炒作上市的新公司的市值可能和一家实力很大历史很久的公司相当。而且往往会出现高买低卖，这就很不理性。