福耀玻璃：目标价37元　优于大市评级

中信证券 史祺

07年上半年盈利同比增长45%。07年上半年福耀玻璃( 32.80,-0.29,-0.88%)的收入同比增长33%至22.73亿人民币，净利润同比增长45%至4.17亿人民币，主要是因为国内市场需求强劲，同时公司在国际市场的扩张也蒸蒸日上。

07年上半年汽车玻璃业务的毛利率同比小幅提高1.5个百分点。浮法玻璃业务毛利率从上年同期的17.7%提高至23.0%，主要是因为06年起浮法玻璃行业开始复苏。考虑到高端浮法玻璃生产设备将于07年下半年投产，我们预计此项业务的利用率和毛利率将获得进一步改善。

由于公司的产品同海外品牌相比质量相当且价格便宜，我们认为在未来的三至五年内，出口将成为福耀玻璃的利润驱动。

06年公司的海外OEM业务同比增长150%，目前公司已保有一些07年和08年交货的出口订单，我们认为公司的海外业务将保持高速增长。

鉴于国内外市场对下游产品需求旺盛，福耀玻璃在北京和广州的生产厂预计将在07年底投入运营。上述项目将从07年底开始对公司贡献盈利。公司目前正在海南投资另外一项高端浮法玻璃的生产项目，此项目将节约物流成本并缓解08年后的原材料风险。

我们预计07年和08年福耀玻璃的净利润将分别同比增长37%和27%。综合衡量公司在国内市场的领先地位和国际市场上较强的竞争力，我们认为该股目前股价存在低估。基于35倍的08年预期市盈率，我们将目标价格定为37.0人民币。我们对福耀玻璃维持优于大市评级。

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