中信证券：目标价76.7元　“推荐”评级

作者：傅建设

发布日期：2007-07-25

兴业证券傅建设

中信证券2006年上半年净利润6.27亿元，每股收益0.21元，按照公司业绩预增5.5倍推算，2007年上半年公司净利润在41亿元左右，每股收益1.36元左右。

公司上半年业绩的大幅增长首先来自经纪业务收入的大幅上升。2007年上半年，中信证券(包括中信建投、中信金通、中信万通)股票基金交易额37420亿元，是2006年同期的7.17倍，是2006年全年的2.94倍，出现爆发性增长，预计2007年上半年经纪业务佣金收入在72—77亿元左右。

公司(包括中信建投)2007年上半年完成了交通银行、中国平安等7家公司主承销，融资额287亿元，预计上半年承销收入7亿元左右。在资产管理业务方面，公司上半年完成了中信3号集合理财计划的发行，公司资产管理规模已经超过80亿元，正成为公司新的盈利增长点。

从中信证券2006年和2007年一季度的收入结构看，公司的收入主要来源于经纪业务，经纪业务收入占总收入的比重在60%左右(代理证券买卖业务净收入加利息净收入)，其次是自营业务和承销业务，与国内其他证券公司相比，中信证券的收入结构相对均衡。并且在中信证券自营收入中，新股申购收入和国债、企业债、基金及其他投资收入占65%左右，相对于其他证券公司来说，中信证券的自营业务更加稳健，风险相对较小。我们认为，随着融资融券、直接投资、做市商制度等一系列创新业务的的陆续推出，除了自营外，中信证券自有资金使用渠道会更加多样，从长期看，与国内大部分证券公司相比，中信证券这种稳健经营的盈利模式风险更低，更具有稳定性和可持续性。目前，公司正准备增发，增发募集资金主要用于创新业务，公司对股指期货、融资融券、直接投资、备对权证等各项创新业务的准备都非常充分，一旦相关创新业务开闸，公司将可以确保行业内的领先地位，创新业务将是公司未来盈利新的增长点。

我们认为，中信证券作为中国证券行业的领先者和国内规模最大的证券公司，具有覆盖面最广的营业网络，各项业务都处于行业领先地位，公司盈利模式稳健，盈利具有稳定性和可持续性，创新业务准备充分，公司已经进入高速成长期，未来发展前景非常广阔。目前公司正在准备增发，增发完成后，公司在行业内的优势将进一步增强。按照我们最保守的估计，公司2007年每股收益2.19元，给予35倍PE，目标价格76.7元，维持“推荐”评级。

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中信证券：目标价76.7元 “推荐”评级

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