【经观看年报】波导股份：财务前景不容乐观

作者：周俊

发布日期：2007-04-20

经济观察网周俊 在2005年巨亏4.7亿后，波导股份（600130.SH）终于在2006年打了个翻身仗，净利润成功扭亏，达到3058.48万元，EPS为0.04。然而，我们认为，波导股份的财务前景依旧不容乐观。

首先，从利润结构看，非正常性损益比例较大，盈利不具稳定持续性。

非正常性损益达2495.77万元，占净利润总额的81.6%。扣除非正常性损益后的净利润仅为562.71万元，相应的调整后EPS甚至不到0.01。比例较大的非正常性损益预示着盈利在各会计期间的不稳定性。我们认为，具备较为稳定的正常业务盈利才能体现和保障公司的健康持续盈利能力，而波导股份06年度仅占净利润18.4%的正常净利润总额显然不符合该等要求。

进一步分析，除了销售毛利率得到提升外，期间费用的大幅降低以及较高的非经常性投资收益也是公司能成功扭亏的两大重要因素。

2006年公司三大期间费用较05年均有不同程度的降低，其中，06年公司管理费用只有1810万元，同比下降幅度达80%。分析表明，管理费用的降低主要来自两方面：其一，06年应收账款同比下降51.41%，由此导致公司冲减部分坏账准备；其二，该公司前期大幅计提了存货跌价准备，06年出售部分该等存货后，使前期计提的跌价准备予以转出，由此使管理费用大幅减少。我们认为，此类期间费用的降低方式并不具有持续性。

另一方面，高达3689万元的投资收益也是实现盈利的重要“功臣”，分析表明，该等投资收益中有2210万元来自股权投资减值准备的转回，此项收益属于非经常性收益，不具备稳定性。另有571.07万元的投资收益来自短期投资的出售，同样不具持续性。而真正由长期投资实现的正常投资收益只有992.29万元，仅占投资收益总额的26.9%。

第二，部分成本费用的压缩以降低资本性支出为代价。

有必要解释一下资本性支出，简单地说，资本性支出可以使公司在未来几个会计期间内获得相应的收益，如购置固定资产的支出，部分研发支出，战略广告支出，等等。与此对应的是收益性支出，是指仅能使公司在本会计期间内获得相应的收益，如公司日常费用，利息支出，等等。

我们注意到，2006年公司各项期间费用发生大幅下降，其中，营业费用同比下降4亿元，幅度为38.06%。年报称，营业费用的大幅降低主要源自三方面：一是控制和压缩了广告、业务宣传和促销等费用；二，压缩销售机构，裁减销售人员；三，减少售后维修费支出。

竞争惨烈的手机市场，营销是销售的保障。由此我们也不难理解波导手机2006年销售和销售额的双双下滑。作为竞争充分的手机行业，维持必要的营业费用方能让人看到业绩真正回暖的希望。否则，一味削减营销费用只能是饮鸩止渴，可能使公司陷入业绩下滑，从而压缩营销费用，并导致销售下滑，使业绩进一步下挫的恶性循环。

另一个重要的方面，我们注意到，在管理费用中，在预提费用中，年报均未披露研发费用金额。由于管理费用总额不过1809.59万元，预提费用也只有1030.35万元，05年预提费用更是仅为591.54万元。由此可以认为公司用于研发的资金投入较少。

手机市场更新换代极为迅速，创新才能使手机厂商生存发展，因此对新技术、新造型、新产品的研发显得更为重要。研发费用不足将直接导致产品竞争力下降。因此，我们对波导的研发投入不足心存担忧。

公司发布的2007年第一季度业绩预告称，由于产品销量和销售收入的减少，07年第一季度公司将出现亏损。我们担心，这正是大幅压缩营业费用的后果。

尽管波导手机在2006年仍居国产手机销量榜首，但如此低迷的利润结果表明产品仍集中于毛利率较低的低端产品。希望波导能增强研发实力，提高产品质量，提高产品毛利率。此外，我们还注意到，06年公司还减少了维修费支出，希望这是基于产品质量的提高，而不是降低售后维修和服务质量，否则将会步又一个恶性循环。

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