经济观察网 记者 王洁露 上海姚记扑克股份有限公司（首发）通过。一周以来，它的招股说明书被多方解读，问题频现，哪怕是五一小长假也未减退媒体的关注热情。“意外”成了众人对其过会通过的反应。

“姚董秘的电话一直打不通，她在北京，不知何时回来。”这是姚记扑克董秘办公室工作人员对记者希望联系姚晓丽董秘的答复。其实，在2010年3月，记者就曾与姚文琛有过一次交谈，对其创业之路有所关注。

1982年，姚文琛开始批发扑克，4年后又做起了代理扑克出口业务。虽然当时由于品牌及质量的局限，只能出口到一些小国家，但凭借姚文琛的周到与精明，生意日显火爆。 

好景不长，随着代表世界扑克最高品质的“蜜蜂”牌等一批外国扑克进入中国市场，其高档的品质、舒适的手感、华丽的包装迅速赢得了人们的青睐，相比之下，国产扑克牌常常打第二次就“折了腰”的质量实在是上不了台面。但进口牌昂贵的价格，也使得普通百姓只能“望牌兴叹”。 

1994年，姚文琛带着自己多年打拼攒下的1000万元积蓄，来到了大上海，在嘉定区承包了一家镇办小扑克厂。2001年，“姚记”开始建立品牌。 

目前姚记扑克的扑克牌产能约为每年7亿副，稳居国内之首。其余五大品牌扑克商的产能分别为：宁波三A集团具备年产5亿副生产能力，浙江万盛达实业有限公司扑克牌产能约为3.5亿副，浙江宾王扑克有限公司年扑克牌产能为3亿副以上，浙江武义钓鱼实业有限公司产能约为3亿副，江苏三兔集团有限公司产能约为2亿副。 

按照姚记扑克4月28日公布的招股说明书申报稿，截至2010年6月底，中国扑克牌生产企业约有100多家， 

姚文琛的敢闯敢拼的创业精神令人敬佩，但其招股说明书中的疑点也无法让人忽视。 

疑点一：公司成长性

一家股权投资基金的董事认为，中高端产品在行业内竞争靠的是品牌，而低端产品的竞争比的是销售渠道，品牌做的再响亮只能带来10%-20%的优势。而对于姚记扑克这样一个必须以销售渠道取胜的企业来说，其市场占有率越高也就意味着其被经销商挟持得越紧。因为厂家的话语权一定弱于经销终端。 

在姚记的招股说明书中显示，发行人主要一级经销商构成稳定，对前15大经销商的销售占公司销售收入70%以上。如果发行人与主要经销商合作关系发生变化或终止，公司仍需付出一定的时间成本在众多的快速消费品经销商中选择并培养合适的一级经销商，从而可能对公司的销售造成不利影响。因此公司存在销售客户集中度相对较高的风险。 

更为矛盾的是，随着网络游戏越来越被人接受，纸质扑克市场规模将不断萎缩，姚记扑克同样在招股说明书中披露了此方面的风险。然而，其此次募资的用途是扩大6亿产能，而姚记扑克现在的产能为5亿副一年，产能如愿扩大后，中国13亿人口是否真的有每人一副扑克牌的需求令人疑虑。 

疑点二：融资目的到底为何

招股书显示，姚氏家族除合计持有姚记扑克93.78%股权外，还持有启东姚记、姚记南通、启东智杰文体用品有限公司三家公司。

姚记房地产成立于2005年12月14日，姚记南通成立于2005年5月13日，启东智杰成立于2007年6月26日，累计注册资本1.6亿元。姚记房地产和姚记南通均为拟从事房地产开发，也就是两家房地产公司成立逾六年都没有从事具体业务。启东智杰成立时拟设立文体用品、陶瓷、建筑材料批发零售市场。 

截至招股说明书签署日，发行人共拥有6宗土地使用权，土地合计面积约为25.07万平方米。目前国家对房地产的政策调控，并非开发地产的好时机，姚记家族名下的房地产公司盈利目前为零，但几年后房地产业务回暖，到时是否会呈现给世人其业务营收大于姚记扑克业务的情况呢？ 

疑点三：周雯雯是何人 

2002年至2007年间，姚记扑克股权在姚氏家族中被三次转让。 

2007年，公司新引入股东周雯雯，公司拟通过其引入新工艺技术改良扑克牌上光环节的工艺流程，因此双方协商按注册资本1：1.21 作价，由姚文琛向周雯雯转让3.86万元公司股权，转让金额为4.67 万元。 

2010 年1 月，因周雯雯未能引入上光技术运用于公司扑克牌的上光工艺，根据周雯雯受让股权时双方的口头约定，双方终止了相关合作，经协商，周雯雯将持有的49,038 股转让给姚文琛。该次股权转让的转让价款总额为14.7114 万元，转让价格参考公司2009 年12月31日每股净资产3.05 元/股经双方协商后确定为3 元/股。 

周雯雯1985年生，上海宝山区人。2007年年仅22岁的她便已有能力为一家大型企业引进工艺技术，且按2010年终止相关合作原因来看，这是一项用了3年时间依然难以引进的技术。 

到发稿时，姚记扑克尚未联系上忙碌的姚晓丽董秘。而当被问及过会通过，公司是否有庆祝活动时，董秘办公室工作人员，愣了数秒后让记者去询问联系不上的姚晓丽董秘。