五粮液整体上市：王国春与唐桥的“分野”

经济观察报记者张晓晖 唐桥最终做出了行动。

7月18日，宜宾五粮液股份有限公司（000858.SZ；简称“五粮液”）发布停牌公告，令大小股东欢欣不已。这昭示着五粮液迈出了整体上市的第一步。而唐桥此举也意味着或将让五粮液彻底告别“王国春时代”，进入另一个新时代。

“唐一直生活在‘王国春时代’的影响之下。”同为四川省内另一家著名白酒企业的一位负责人表示，“唐要摆脱王国春的影响，实属不易，哪怕是在提出整体上市的今天。”

7月31日，五粮液集团公司（简称“五粮液集团”）的一位前高层告诉记者：“唐桥做了一个正确却是艰难的选择，不仅仅对他自己，也是对所有的投资机构和中小股民。”记者多次拨打唐桥的手机，其一直处于忙碌、未能接通的状态。

唐桥和王国春

五粮液整体上市，一直与两个人有关：唐桥和王国春。

2007年3月，52岁的前宜宾市副市长唐桥接过五粮液集团总裁、五粮液股份公司董事长的帅印。

而在唐桥就任的同时，也宣告着另一个人的时代的结束，那就是王国春。

从1985年开始，王国春历经22载，最终缔造出一个庞大的酒业王国，此时的五粮液集团，惯称“王国春时代”。

可以说，没有王国春，也就没有五粮液今日的整体上市。五粮液在王国春的多元化经营理念下，旗下子公司、孙公司等等一度多得令人分辨不清，甚至为众多基金、券商和股民所诟病。

而后在王国春离任，唐桥上任不久，就有不少机构投资者提出，五粮液应该有所行动，其中就有建议将五粮液集团的一些资产装入上市公司，从而避免涉及过多的关联交易。

唐桥却一直保持低调。

甚至于在唐桥上任半年，五粮液集团的内部刊物《五粮液人》第69期、70期的头版，依旧都是集团党委书记王国春的图片和新闻。

对于此次的公司整体上市动机，一位机构投资者对本报表示：“对五粮液来说，是一件好事，谁希望那么多的利润，都流向上市公司之外呢？”而五粮液的一位高管则表示，是迫于证监会的压力，五粮液不得不整体上市。

不论是什么原因，此次五粮液的整体上市，在昭示五粮液自身开始变革的同时，也表示唐桥已经有所行动，随着众多的酒类资产和公司装入五粮液股份有限公司，唐桥在五粮液集团内所拥有的话语权也就随之放大。

“唐桥正好借此机会收控手中的权力，优良的资产装进股份公司，五粮液便在集团公司内占据了主导地位，不像以前，做任何事情，做进出口贸易、做包装、做运输，哪怕是贴个标签，都要经过五粮液集团。”一位业内人士说。

业界普遍认为，四川省国资委钦点的唐桥是带着某种使命而来的，否则，国资委也不会在王国春任期未满之际将其卸下，改任唐桥。据公开资料显示，王国春出生于1946年12月，今年已经61岁，不出意外的话，王国春这一届董事期满之后，属于唐桥的时代，将由此展开。

收录资产

采用什么样的方式，收录哪部分资产，五粮液副总经理叶伟泉表示，一切以董事会秘书发布的消息为准。

不过，根据五粮液2007年年报和先前公布的第一季财报分析，最有可能收录的资产分以下几大块。

一是五粮液酒瓶、瓶盖、商标防伪、五粮液包装相关方面的资产。2007年度，五粮液与宜宾普什集团发生了大约11.41亿的关联交易，与宜宾环球包装有限公司发生大约3.1亿的关联交易，与宜宾丽彩集团有限公司发生了3.39亿的关联交易。

二是五粮液公司的厂区、办公室等固定资产。这一部分资产目前归属于五粮液集团，2007年度发生的关联交易大约在1.8亿左右。

三是五粮液的无形资产，这也是最难以估算的一部分。2007年度，五粮液一共向五粮液集团交纳了1.01亿的商标使用费。

四是五粮液的酒类运输，即物流相关的资产。2007年，五粮液与集团下属安吉物流发生了超过一个亿的关联费用。

第五个版块，也是最重要的一个版块，即：销售公司的整合。以五粮液与五粮液进出口有限公司的关联交易为例，2007年，两者之间达到了41亿多元。

最后一个版块是各类酒业制造公司的整合，这部分资产其实不太多，每年五粮液与之发生的关联交易，总和也不会超过一个亿。

“光是对这些关联公司的资产评估，就需要很长的一段时间。”国泰君安的分析师称，五粮液整体上市的项目，做起来的话，真有点旷日持久的味道，他甚至不相信，短短的一个月之内，五粮液就能把方案制定出来。

在宜宾，五粮液与五粮液集团是相互平行的两个单位，都由宜宾国有资产经营公司对其进行控股。

五粮液整体上市，对唐桥而言，确实是一个挑战，当然，如果有王国春的全力支持，那么进程会比较顺利，问题的关键就卡在评估、清理资产这些环节，最终得出一个重组方案来。在市值方面，如果不出意外，重组完成之后，五粮液的市值能够接近甚至超过贵州茅台，成为白酒业第一大股。

就目前而言，五粮液已经是四川省内市值最大的上市公司，接近800亿，在股价到达最高值的时候，五粮液的市值有1600多亿。“按照五粮液目前20元的股价，最合适的方式依然是定向增发，五粮液本身没有那么多的现金，来进行重组收购。”前述分析师说。

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