经济观察网 鲁政委/文 量化宽松政策下的美元雪崩，已使得先前坚持的“人民币兑美元稳定”的“锚”无法继续维持，未来将不得不调整，维持人民币有效汇率的稳定！ 

美联储一而再再而三的量化宽松，使得所有货币都因此而“被升值”。日元升至30年高位；澳元对美元接近1：1的平价水平，也达到了开始浮动以来的历史最高水平……面对汇率大幅升值可能给本国经济造成的损害，日本和巴西央行高调宣布入市干预本币升值进程；其实，所有与美元贬值幅度升值不一致的货币，都意味着这些国家早已暗中卷入了对本币升值的干预。一句话，美元大幅贬值诱发的全球汇率体系失序，已令全球进入了一场“货币暗战”。 

在此背景下，如果人民币汇率机制不做出调整，人们对全球汇率战的怒火就会集中到中国身上。最近泰国和巴西财经官员关于“中美是货币战争的始作俑者”的牢骚，其实正是这种情绪不断升温的反应。此时，如果人民币试图继续维持对美元汇率的稳定，未来就可能付出巨大成本。 

事实上，从稳定外贸的角度看，在我国出口市场多元化的今天，人民币美元汇率早已不是决定出口的最重要因素，最重要的因素是人民币对一篮子货币即有效汇率的变化。根据2006年1月至今的数据，从同期相关系数来看，我国出口增速与人民币兑美元汇率的变化几乎没有显著相关性，但对名义有效汇率变动的相关性在-0.4到-0.5之间，与实际有效汇率的相关性则在-0.5到-0.6之间；考虑到汇率变化影响出口有一个时间差，一般大约要经历6个月时间，以此计算的相关系数显示，出口增速与人民币兑美元汇率的相关系数为-0.6到-0.7，与名义有效汇率的相关系数在-0.8左右，与实际有效汇率的相关系数在-0.7到-0.8之间。无论哪种情况，出口与有效汇率的相关系数都要明显高于人民币兑美元的汇率。 

因此，如果从减少汇率对出口负面影响的角度考虑，应当稳定的不是人民币兑美元汇率，而是有效汇率。之所以有效汇率对出口影响更大，是因为无论结算货币为何，从进口国消费主体来讲，其首先都是以本币价格计算的贵贱，来考虑是否购买产品的。衡量中国商品在所有进口国价格水平综合变化的，正是有效汇率。 

当然，可能有人会讲，由于我国外贸高达9成仍然是以美元结算，人民币兑结算货币美元的剧烈波动，将会给出口企业带来更多麻烦。麻烦不可否认，但这种麻烦却并非不可克服！汇率改革以来，人民币兑欧元汇率剧烈波动，但却并未给中国与欧元区之间的贸易造成实质影响，中欧贸易仍然快速增长。面对波动性更大的汇率，企业要做的不过是多出一个并不大的固定“保险成本”来锁定远期汇率风险而已。 

基于以上认识，未来人民币汇率政策的理性选择，不是和美国硬抗，而是应该果断换“锚”：从过去力图保持兑美元汇率稳定，转而调整为保持人民币有效汇率稳定；如果连有效汇率都不得不升值，那么，就应始终保持人民币有效汇率升幅不高于与我国具有贸易竞争关系国家货币的有效汇率升幅。惟其如此，才是在“汇率战”与“贸易战”夹缝中全身而退的两全之策！ 

（作者系兴业银行资深经济学家）