经济观察网 Gordon McCoun/文 目前，中国有500余家企业在美国的证券交易所上市，并受到了美国资本市场垂青。虽然这些企业的股价估值较之在香港及大陆上市的同行业企业具有明显优势，但有一个现实却是，中国企业在海外上市较本土企业屡屡“吃亏”的现象颇为普遍——这些在美国上市的中国企业即使有经营业绩优势，却很难获得与美国本土企业相等的估值溢价。 

三因素使中国企业股票表现差 

数据表明，在美上市的中国企业股票表现低于同行业美国企业。2010年1月至2010年12月31日期间，在美国首次公开募股的34家中国企业中，有17家（50%）的首日收盘价低于开盘价格；相反，95家在美国首次公开募股的美股本土公司中，只有44（大约45%）家的首日收盘价低于开盘价格。 

以估值倍数相比较，截止到2011年1月11日为止，中国在美上市企业12个月市盈率中位数处于低位，为7.3，低于罗素2000指数公司市盈率中位数20.2。相反，中国在美上市企业12个月平均销售额及盈利增长分别是29.4%和38.7%，而罗素2000指数公司分别是3.38%和14%。这些数据凸显了美国资本市场对这两种投资机会在估值上的巨大差异。 

以CRO杂志评选的2009年最佳企业公民100强作为具有良好企业知名度的公司样本，我们可以用这些公司的Beta值（市场风险）来考量所有中国公司的市场风险。截止到2011年1月初为止，中国公司平均一年市场风险是1.45，高于CRO 100强企业的0.96。这说明较好的公司透明度、公司治理及披露原则对企业来说，意味着更高的价值及更低的融资成本。同理，中国公司平均1.45的企业风险高于CRO 100强0.92的市场风险。 

造成这种现象的原因是多方面的，首当其冲是“中国风险”。尽管中国市场拥有巨大潜力是业界共识，但是我们的调查发现，投资者感到在与中国企业沟通时存在诸多问题。美国投资者对中国宏观经济走势和政治环境缺乏了解，同时对中国企业信誉价值和银行业健康程度抱有一定程度的担忧。另外，时差和语言障碍对实时研究中国公司股票也造成了客观困难。 

其次是信息障碍。即使美国股市对企业透明度及公司治理有着严格的规定，许多中国公司在财报发布和运营情况预测时，达不到美国本土公司披露的水平。而且，相比美国公司，美国的基金经理需要更多额外的信息来研究中国公司财报中披露财务数据。 

再次是分析师研究不足。仅在美一地上市的中国企业缺少足够的分析师关注及较低的能见度。而且，一些美国分析师可能不具备对中国市场的充分了解。他们也没有充裕的时间或经费，来研究这些中国企业。 

此外，上市公司经验缺乏也为投资者评估企业业绩及管理层执行能力制造了一定影响。因为资本市场在中国历史不长，很多现代的中国企业相对于同行业美国公司相比缺少足够的上市公司的经验和可查询的档案纪录。 

要克服中美文化差异 

而中美文化差异的处理经验不足则是另外一个主要原因。仅有很少的一批中国企业高管能够成功搭建中美两国文化差异的桥梁，有效地向美国投资者传达企业的价值。不过，随着越来越多中国企业高管为西方投资者以及英语世界所熟知，以及更多在美国接受教育的企业家陆续回到中国创业。这一趋势将有望得到改善。 

虽然很多政治、市场风险为中国市场所独有而难以避免，战略性沟通仍有助于加强投资人了解和投资具有良好企业价值、管理层执行能力、公司治理及透明度的中国企业。所以中国企业应该积极主动地采取战略性沟通措施。 

在美国上市意味着中国公司需要和同行业的美国公司争夺资本市场资源，因此中国企业需认真考虑与投资者沟通方式的转变和深度的增加，要向世界级的治理规范看齐。投资者通常希望了解公司业务发展的主要动力，以及影响企业表现的市场环境，即它和行业、政府、终端市场等之间的相互关系。因此，财报发布的数据需要更多其他关于公司发展动力和未来成长的信息进行配合。 

同时，向投资者讲述具有吸引力的故事，从而清晰地传递企业在中国及国际资本市场的价值，将加大投资者对企业季度财报发布的关注度，提振股价。企业可以通过发布相关市场数据，为投资者提供更好的企业能见度，帮助投资者量化终端市场需求。如果公司业务遍及全球，或是出口型企业，管理层应该提供更多有关市场情况，表明企业的运作和增长是否将受一系列因素影响，如：大宗商品价格和汇率变动，国内及全球市场需求的异同，GDP增速，以及终端市场多元化的可能性等。 

公司网站也非常重要。一份调查显示，75%的机构投资者至少每周浏览一次投资者关系网站。其中，47%的机构投资者将投资者关系网站定义为重要或极为重要的信息来源。同时，45%的机构投资者表示他们对公司的认知在很大程度上受公司网站的影响。而目前很多中国在美上市企业的英文网站还不尽如人意。 

公司和投资者关系网站有助于公司管理层向更广泛的投资者群体展示企业的运营情况、产品、财务数据、公司治理和执行力。在线采访、产品视频及网上虚拟导览，有助于介绍公司的产品和服务。 

在网站上发布实时信息是一个高性价比的沟通工具，也是解决中美两地时差问题的一个好方法。我接触的一位买方投资者就提到：“公司在网站上直播企业重大活动是非常受欢迎的。很多投资者会远程登录收看。” 

需积极与潜在投资者、分析师沟通 

另外一个重要方面是积极地与潜在投资者、分析师联系，这是个长期的工程，需要逐渐培养买方的兴趣，提高交易量以及获得更多的卖方分析师研究，这样才能进一步推动投资者对公司股票的关注。增长型及价值型投资者倾向于投资高于行业增长率及估值偏低的在美上市的中国公司股票。这些投资者对公司股价的长期稳定是有利的。除了联系专门投资中国的基金外，管理层还应考虑其它类型的投资者，例如新兴市场的投资者，或专门投资本行业的基金，以及希望从美国证券市场上参与中国经济发展的养老金。 

没有任何其它方式能够取代与投资者面对面的会议。管理层每季度一次或是至少每年两次拜访能够保持和关键投资者的牢固关系。投资者大会能够为企业提供一站式的便利，使他们在同一地点接触到更广泛的听众群，还可以使投资者更加深入地了解企业愿景和运营情况。 

考虑到许多中国高管缺乏上市企业管理的经验，且在和美国投资者沟通时存在语言和文化差异的障碍，上市企业的领导者应该进行演讲训练、回答投资者问题及媒体沟通等必要的技巧培训，将有助于管理层向投资者及媒体更好地介绍公司情况，提高每次交流的质量。 

很多美国投资者看好中国的市场机会，然而，由于中美文化差异、中国企业战略及运营情况信息匮乏、以及投资者对于公司治理情况的担忧，导致他们对投资中国公司股票望而却步，从而导致在美国上市的中国公司股票交易量及估值偏低。因此，中国企业应该采取更加积极的方式与投资者沟通，而不是仅仅依赖传统的财报发布和投资者大会的方式来介绍公司情况。主动的沟通战略将向市场更好的展示公司业绩，创造市场机会。另外，建立并维护与长期投资的机构投资者的关系将有助于维持公司股价稳定及交易量，这是消除在美上市中国公司估值差距的主要方法。 

（Gordon McCoun是富迪讯咨询投资者关系高级董事总经理）