警惕繁荣背后的金融危机（2）

危机的发生机制和规律总结

我们可以将上述国家在经济繁荣背后不稳定因素逐渐累积并演变为金融危机的机制大致总结如下：在经济增长特别是持续繁荣的背景下，一国对国外资金的吸引力提高，如果存在不恰当的汇率体制和不合时宜的开放或自由化政策，外部资金迅速向国内流入，推高资产和商品价格的同时，又束缚了国内政策作用的空间，造成泡沫的不断形成和扩大，也极大地伤害到该国的国际竞争力。而一系列潜在的不稳定因素又极易被持续的繁荣现象所掩盖，当矛盾累积到一定程度，对持续繁荣的信心出现动摇时，任何外部冲击都会成为压死骆驼的 “最后一根稻草”，从而引发危机。在此过程中，日益庞大的国际游资在其中起着推波助澜和放大冲击的负面效果。

金融危机的历史说明，一部分危机是可以从历史经验和逻辑经验中总结出来的，但也有一些是新型金融危机，世界各国都没有遇到过。所以许多学者在总结历次金融危机后发现，没有任何一次金融危机与之前发生的危机一模一样。但是，从对金融危机的典型特征分析可以发现，不管什么类型的金融危机，都有其共同的内外起因，这就是，内因：不可持续的经济失衡的积累和经济体系中各种价格 （资产价格、汇率）的扭曲；外因：国际资本快速流动造成的资金流向的迅速转变。正是这种内外因素的双重作用，一旦对经济按既定模式持续发展下去的信心出现普遍丧失，金融危机很快就以激烈的形式爆发出来。

金融危机的发生虽然有偶然因素的作用，但也有其必然性。首先，金融的本质是建立在信用基础上的经济。不像实体经济的交易那样以一种实物资产交换另一种实物资产，金融交易都是以一种实物资产交换一种未来的要求权，而这种要求权有效的前提是以交易对方的信用为基础，且带有很大的不确定性。因此，一旦信用基础丧失，金融危机的爆发就不可避免。历次金融危机无一不是由于对经济金融体系信心的丧失直接诱发的，这说明对一国金融体系的信心有时往往是很脆弱的，尤其是在遭受外部游资攻击的情况下更是如此。

其次，经济增长过程总是伴随着矛盾的积累。如，经济的持续繁荣不可避免地推高资产价格、对外部资金和资源产生过度依赖、贸易逆差、难以维持的汇率等等都是这些矛盾的表现。一旦这种矛盾积累影响到经济发展的可持续性时，微小的冲击都可能成为引发危机的导火索。

此外，逐利性投机资本迅猛增长成为影响金融稳定的重要外部因素。据统计，全球流动性最大的对冲基金规模已达1.5万亿美元以上，并且基金支数由1000余支发展到近1万支，其管理的资产到2006年已达1.2兆亿美元。这些流动性极强的投机资本每天都在国际市场上寻找出路和获利渠道，在各国金融市场快进快出，成为影响国际金融体系不稳定的重要因素。历次金融危机中，国际游资扮演的角色充分证明了这一点。

参考金融危机的历史经验和上述分析，可以发现这样一个一般性规律：金融危机往往是在经济表现良好的时候忽然出现转折，换句话说，即经济持续繁荣的过程总是伴随着金融不稳定因素的不断酝酿和发展，一旦被华丽外表所掩盖的矛盾暴露出来，对经济持续发展的信心出现普遍丧失，外部的冲击就极易使金融危机很快以激烈的形式爆发出来。而考察相关国家的经济发展历程，不管是发达国家，还是发展中国家，经济运行总是呈现出波动起伏的过程，少有国家几十年如一日保持持续快速发展而不发生波折的情况。正因为如此，越是经济发展的良好时期，特别是持续的繁荣时期，就越应对经济金融运行中的不稳定因素进行密切关注。