信贷洪流潜藏“暗礁”

经济观察网 记者 张卫华 中国银行业模式的优势再次在危急中显威，从工作效率上可见一斑：17个工作日放贷1.62万亿元，意味着平均一天要贷出近1000亿元资金。银行信贷员通宵达旦，甚至放弃休息日的忙碌场景可以想见。不过，银行业的高效率能否带动经济活动重新活跃起来仍存在疑问。

央行公布的数据显示，今年1月份，国内人民币新增贷款高达1.62万亿元，同比多增8141亿元。从贷款部门看：非金融性公司及其他部门贷款增加1.5 万亿元，其中，短期贷款增加3404 亿元，票据融资增加6239 亿元，中长期贷款增加5229 亿元。

去年下半年以来，随着金融危机的加深以及对国内经济影响逐步显现，货币政策180度大转弯，由从紧转为适度宽松，实际上等于全面放松。同时，为配合国家4万亿经济刺激计划，银行业放贷动力日益加强，加上央行取消信贷总量控制，以及中国银行业特有模式，贷款创下历史新高也就不难理解了。当然，从银行自身盈利压力角度，在“早放贷、早收益”的原则驱动下，各大银行也乐意早贷，多贷。

高盛发布的报告认为，原先未被归类为“贷款”的银行信贷（比如理财产品）被正常贷款所取代，加上商业银行实施贷款限额时繁荣起来的民间贷款被正常贷款所取代是信贷增速较高的两个因素，其中前一个因素高盛估计高达3000亿元，后者规模难以估算。

不过，信贷高增长难以持续已经成为业界共识。高盛预测，如果新增人民币贷款回落至人民币4000-5000亿元/月，M2（广义货币供应量）应该仍然足以为经济复苏提供支撑。如果3000亿元/月或以下，政府则有必要出台更多刺激举措（如更大幅度地降息）。

危机中，银行信贷还能像洪峰一样汹涌而来值得欣慰，不过，滚滚信贷洪流中潜藏的一些“暗礁”，使得最终流入到实体经济信贷大打折扣，同时也给银行业日后的资产负债表带来隐忧。

量有水分

从贷款结构看，其中备受关注的票据融资增加6239 亿元，占比约39%，这个数字远远高于去年全年13.2%水平。
高比例的票据融资意味着贷款总量中有“水分”。票据融资需要企业付出一定比例的保证金，假设按照票据融资的保证金比例为30%（也有甚至高达100%）计算，1月份6239 亿元的票据融资中实际上有超过1800亿元为企业保证金。

业内人士认为，企业通过票据融资获得的资金量可能远低于实际公布的数据，对经营的帮助明显不如贷款，其对经济增长的拉动作用也较为有限。

中信证券报告分析，贴现和短期贷款的利差扩大导致资金倾向于用票据替代短期贷款，加上银行通过票据扩大信贷规模是票据融资增长的两大因素。

1月份M1（狭义货币供应量）创新低让。央行数据显示，1月末，M2余额为49.61 万亿元,同比增长18.79%，月环比增幅为0.97 %； M1余额为16.52 万亿元，同比增长6.68%，月环比降低2.38%。

机构认为，1月M1 增速再次走低，企业生产活动低迷，国内私人投资与消费需求并未被有效启动。

不过，由于春节短期效应，此后M1会呈现逐步回升态势。中投证券预计，2月份M1增速7%，而海通证券认为M1可反弹至9%左右。不过，中金公司认为短期效应与M1的关联不够密切，因此预计M1增速不容乐观。

M1主要为企业活期存款构成，而企业活期存款又包括企业留存利润和尚未投入使用的贷款。中金公司认为，目前贷款急剧增长对M1理应起到推高效果，但M1 依然创出新低，反衬出其中的企业利润恶化尤为严重。

质含隐忧

贷款结构和资金流向很大程度上决定着信贷质量。

中金公司报告认为，1月贷款结构仍以短期和票据融资为主，尽管当月份贷款创出天量，但其中票据融资占企业贷款比重达到42%，而中长期贷款占比仅有35%。

而最近票据利率较低（年利率在1.2—1.3%），融资面向大型企业的比重增加。海通证券认为，这意味着银行业绩不会因此而改善。

中信证券认为，票据和按揭7折导致息差大幅下降，量难补价，银行收入下行压力加大，部分银行一季度净息收入可能出现负增长。

更值得关注的是在经济下行周期，银行业的不良资产会增加，鉴于此，银行本该收紧信贷，顺周期而为。在上世纪90年代和本世纪初，中国银行业已经经历了两次因不良资产飙升而出现行业危机，最终经政府剥离，重整其资产负债表并上市后才得以发展，不良资产率最终降至安全线内。

跟以前相比，中国银行业发生了巨大变化，风险管控、公司治理等取得了显著成效，实际上1月份票据融资的大增也表明了银行已经意识到风险问题，把部分信贷投放到票据融资和短期贷款上面，而中长期贷款也主要是跟着政府的财政项目走。