断言美国经济复苏为时尚早

一场70年来最大的金融危机中止了全球近30 年的大景气周期。2009年上半年全球主要经济体国家都出现了连续两个季度的衰退，为阻止危机进一步升级， 2月以来，全球各国央行和政府联手推出力度空前的金融救援和财政刺激计划。在超大规模的政策激励下，5月份，全球经济深度衰退态势得到了初步遏制，并出现更多积极迹象，美国经济的基本面数据出现衰退见底信号，美国银行家协会经济学家甚至乐观的预期，美国经济衰退将在第三季度结束。但是美国经济是否真的进入复苏通道？复苏是否得以持续？复苏的力度如何？我们还需谨慎判断。

根据国际货币基金近期分析报告称，除石油消费外，当前全球人均GDP、消费、投资以及进出口、工业生产、就业和国际资本流动等主要经济指标降幅均超过1975年以来的历次经济危机，是二战以来最严重的经济衰退。

本次美国经济衰退已经持续了18个月，衰退的持续时间甚至长于70年代的第一次石油危机和80年代的储贷危机。美国经济在2008年第4季度GDP折年率下降6.3%的基础上，今年1季度GDP经季节性调整后收缩5.5%，连续两个季度-6%左右的收缩。不过在政府的大规模金融救援和财政刺激计划的强力推动下，近一两月，已经出现复苏企稳苗头。美国经济谘商局近日公布的数据显示，5月份，美国经济先行指标LEI综合指标已连续4个月回升，其中经济先行指数LEI和采购经理人指数PMI 对整体经济的预测贡献度最大，其次为住宅新开工数、M2、消费者信心预期指数、和10年期国债与联邦基金利率利差。

多家国际机构预计在下半年美国GDP仍然表现为负增长，但明年将出现小幅的正增长，从此开始新一轮的经济增长周期。IMF、世行、OECD、美联储以及美国企业经济学家学会（NABE）对美国2009 年及2010 年的预测如下表所示：

不过，对于美国近期出现的积极回暖迹象，我们认为还需保持谨慎乐观。因为美国经济回暖中的亮点并不能对复苏形成有力支撑，美国经济依然脆弱，信贷收缩状况依然突出，美国商业银行信贷已经连续两个季度处于总量收缩状态。银行惜贷现象较为严重，贷款违约率及银行资产隐性风险攀升，工业企业及房地产市场投资增长受到制约， CPI、PPI增幅仍然为负，再加上美国近期住房抵押贷款利率的上升、房屋止赎及失业的增加都对经济的持续复苏构成了挑战。

特别是从三张资产负债表来看（美联储、联邦政府和美国个人资产负债表），美国未来复苏仍艰难曲折。

一是受损个人资产负债表需要较长时间修复，这将严重制约美国个人消费。从2007 年1 季度至2008 年4 季度，美国家庭净资产与个人可支配收入比已经从6.3倍下降至4.8倍。今年第一季度美国家庭净资产总额缩水1.33万亿美元，相当于人均损失4000余美元。美国个人资产的去杠杆化严重影响到美国的个人消费模式，个人储蓄率已经从危机前近乎零的水平急剧上升至目前的6.9%,创下15年来新高。由于就业前景的持续恶化，预计失业率在2010 年仍维持在10%的水平，居民消费在失业率高企的情况下难以有较大幅度的提升。消费占美国GDP比重七成以上的消费繁荣很难持续，特别是从2月份以来消费信贷持续环比负增长，使消费很难延续过去4年对美国GDP 增长2%的增长拉动，未来消费难以成为美国经济复苏的主要动力。诺贝尔经济学奖得主、美国哥伦比亚大学教授埃德蒙?费尔普预计美国家庭可能需要15年时间才能恢复此轮经济衰退中损失的财富。

二是金融危机以来美联储资产负债表急剧膨胀。总规模由2007年6月的8993亿美元上升到目前的21217亿美元，不到两年时间增长了1.36倍。随着美联储的资产负债表的迅速膨胀，美国的基础货币投放量也呈现出快速增长的势头，至5 月底，基础货币投放量已经从9 月份 9050 亿美元上升为1.7 万亿，但随着基础货币量的快速增长，货币乘数却出现了大幅下降，美国的货币乘数由危机前8.5 倍快速下降至5月份的4.7倍。而且美国新发国债就要靠美联储购买，这样就造成“举债融资”和“债务货币化”，使得美国联储向市场提供更多流动性，造成流动性进一步泛滥和通胀的形成，而一旦通胀格局确立，美国乃至全球经济难以承受之重。

三是美国债务负担骤增将延缓复苏步伐。2009财年，美国财政赤字预计为1.84万亿美元，这一数值是过去三年均值的6.4倍。到2010财年，美国财政赤字达1.258万亿美元，预计将占到GDP的8.5%。而随着大规模救援计划的展开，美国的债务负担越来越重。美国国会预算办公室估计，政府的净债务将由2008年的41%增至2010年的65%，美国将面临着巨大的融资压力，如果债务缺口不能有效弥补，美国有可能陷入“低增长—高负债”的格局。

从三张资产负债表的恶化和艰难的情况下，美国经历了短期的经济强劲复苏，但在经济内生增长动力乏力、产需缺口扩大、通胀压力骤增等长期性因素的影响下，经济复苏的基础依旧脆弱，甚至不排除走出“W”型走势的可能。

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