中国平安：坚持打造综合金融集团

平安作为一家以保险为主的金融控股集团，未来在银行和资产管理两大业务上会有怎样的动作？06年牛市带来的高投资收益率能否维持？在加息以及股市活跃的环境下怎样保持保费收入的增长？我们就这些问题与公司进行了交流。

调研结论

坚持打造综合金融集团，或许有后续收购

平安一直以金融控股集团自居，虽然目前保险业务仍占主营业务的绝大部分，但是管理层一直在努力发展银行、资产管理这两项未来的支柱业务。银行业务方面，公司完成对平安银行和深商行的整合之后，将很快利用深商行的信用卡牌照资源以及平安的3000万保险客户资源开展信用卡和其他零售银行业务。我们认为这只是平安打造银保综合经营的第一步，公司融资以后资金充裕，应该会适时收购其他银行资产，逐步提高银行业务比重，以实现公司的远大目标。我们认为银行、资产管理业务会持续给公司带来新的增长。

平安打造综合金融集团的目的是为了实现单个客户的利润最大化，目前平安的保险业务在单个客户身上每年赚取的利润大致为110元，平安的目标是比这个数字翻几番，途径就是交叉销售。从目前平安寿险和产险之间交叉销售的效果看，我们认为这一方案是可行的，04年，平安产险8.1%来自寿险，05年这个比例上升至10.5%。未来交叉销售的范围会逐步推进到银行、信托、证券、资产管理，实现“平安一站通”式的理财服务。

07年会加大基础设施投资，投资收益有望持续改善

平安04、05年的总投资收益率分别为3.6%和4.2%，06年由于A股市场大环境的改善，总投资收益率预计能达到6%，投资收益改善是公司06年净利润预增的主要原因。而由于1999年以前的“利差损”保单，平安的内含价值对投资收益率的变动一直很敏感，因此06年的高投资收益率能否持续对平安的估值水平至关重要。

保险公司投资基础设施自06年3月起解禁，平安在07年会加大对这一领域的投资规模，据了解主要对象是高速公路和水务公司，部分项目已经开始运作，预期投资回报率8%-12%。我们认为基础设施投资时间长、回报稳定，正好匹配寿险公司30年以上长期保单的投资需求，如果项目回报率高且投资规模足够大，将有效保证平安投资收益率的稳定。

我们认为前些年平安投资收益率低，最主要原因是投资渠道受限的同时恰逢低利率的大环境，而目前这两方面都在改善之中。保险行业“国十条”对保险资金运用打开了巨大的政策空间，平安作为保险行业的“创新先锋”，未来必然会利用多样化和分散化投资，分散投资风险、提高投资收益水平，回到06年以前的收益率水平可能性很小。

投资型产品比重较高，股市活跃是利好，加息利大于弊

市场担心股市活跃会导致个人购买保险的减少，但平安1-2月的寿险保费收入同比增长20%，我们认为原因在于平安目前的保费收入中分红险、投连险、以及万能险的比重占个人寿险的65%以上，这些产品会因为加息和股市活跃而获得不错的投资收益，因此对客户的吸引力会加大，平安1、2月份的保费增长主要就来自万能险的收入增长。我们预计股市的持续活跃对平安的投资型保费收入增长有持续的促进作用。

加息也是市场担心的一个问题。从平安的投资结构上看，占全部投资资产65%的债权投资中持有到期的比例在70%以上，因此加息会使新购买的债券收益率提高，而对现有债券的价值影响不大。同时存款收益率也会提高。另外小幅加息对股市冲击不会太大，股权投资收益率有望维持在正常水平。基于这样的预期，我们判断加息对平安的投资收益率有正面影响。

关注后续保费数据以及收购事宜，适时增持

我们看好平安的发展前景，平安目前的股价处于我们新股定价报告中44-56元估值范围的下限，目前风险主要在于A股相对H股的溢价，以及支撑公司高估值的收益率和增长率的不确定性，我们将密切跟踪公司的后续数据和政策，建议适时增持。