国投电力（600886）年报点评

公司06年主营收入42亿元，净利润4.1亿元，分别增长了38%和8%。受到小时数下降和煤炭价格上涨的双重压力，毛利率从33%下降到29%，影响了净利润的增长，但每股0.50元的业绩仍高于我们前期预测的0.47元。  

业绩超过预期的主要原因是新并报表项目的盈利能力好于预测值。06年公司完成了新股增发及三个电力项目的收购，年末总装机规模达到627万千瓦，权益装机258万千瓦，比05年末分别增长76%和75%，也为07年业绩的增长奠定了基础。由于新增机组从四季度开始并表，发电量和上网电量增长了18%左右，如果剔除该因素，原有机组的发电量与05年相比基本持平。07年，靖远三期的第二台机组将投产，使权益装机容量增加15万千瓦。06年内公司机组的平均利用小时数为5850，其中火电为5911小时，水电为5305小时，均明显高于全国平均水平。云南曲靖、广西北海小时数与05年相比还出现了显著上升。根据当前的新增装机及电力需求预测，07年公司下属机组的平均小时数仍将下降250小时左右，但新收购机组在全年贡献利润。预计，07年发电量上升幅度将接近40%。公司年度平均电价比05年同期提高0.84分/千瓦时，煤耗为346克/千瓦时，同比下降3.67克，低于全国平均水平。06年标煤单价上涨到396元/吨，比05年上涨近30元。07年，预计合同煤炭价格和市场煤价仍将有5-8%的上涨，但三次煤电联动的执行将缓解成本压力。在不考虑煤电联动和资产注入的情况下，维持07年0.67元的预测，当前的估值水平低于行业平均。作为国家投资开发公司唯一的电力运作平台，未来优良资产注入预期明确，维持“增持”建议。