中国联通全年盈利将同比增长22%

全年盈利预计同比增长22%。中国联通将于3月29日公告全年业绩，我们预计经常性净收入同比增长22.3%至60.3亿人民币(全面摊薄每股收益0.447人民币，同比增长14%)。包括06年上半年因部分资产减值而产生的非经常亏损2.3亿人民币以及去年7月向SK电信发行的10亿美元可转债的按市值计价预计亏损24亿人民币，可分配利润应同比下降31%至34亿人民币(每股收益0.270人民币)。对于A股公司而言，我们预计可分配利润同比增长14%至32.4亿人民币(每股收益0.153人民币)。红筹股公司年终每股股息预计达到0.14港币，而A股预计为0.046人民币。

CDMA无疑会扭亏为盈。06年3季度录得经营利润3.66亿人民币(上半年为3.14亿人民币)，无疑CDMA业务在经历了四年亏损之后于06年应扭亏为盈。年内，公司CDMA业务用户增加了380万(或18%)至3,650万，不过每户每月平均收入可能下降了11%至69元。公司于07年初将CDMA与GSM营销队伍分开的决定应该有助于各部门更加集中于面对各自的目标客户群，因此各部门的销售业绩也将有所改善。

GSM盈利下滑。另一方面，我们预计GSM业务虽然用户数增加13%至1.06亿，但盈利应出现下降。虽然每户每月平均收入可能小幅上升2%至49元，我们认为费用的上升，尤其是销售及管理费用已经大幅侵蚀了利润率。因此，经营利润可能下降8%左右至75亿人民币。

重组是张百搭牌。虽然国资委于05年1月对重组予以否认，但市场对重组的传言仍然未能消散。尽管联通有可能参与某种形式的并购，但我们怀疑这在近期是否能够进行。我们认为联通在本次业绩公告时也不会确认任何并购的消息。在年报公布之后，我们可能上调目标价格，尤其是A股。维持优于大市评级。