S深发展A：股改方案缺乏吸引力 价格高估

　　定向送股。深发展用未分配利润向全体流通股东定向送红股，以现有流通股14.09亿股为基数，流通股东每10股获得送股1股，股权分置改革对价相当于流通股东获得非流通股股东每10股送出0.675股。

　　发行认股权证。深发展以本次股改定向送红股后的股本数量为基数，以10：0.5的比例免费派发百慕达式认购权证，存续期分别为6个月和9个月，两种权证的行权价格为19.89元，行权比例为1：1。

　　股权登记日为2007年5月31日，网络投票时间为2007年6月6日-2007年6月8日。最晚复牌时间为5月25日。

　　股改方案简评..本次对价支付缺乏吸引力。本次公布的股改对价仅为每10股流通股获得对价0.675股，远比前期我们预计的10送3的水平低，也低于市场平均对价支付水平。

　　本次股改以及认股权证发行的顺利进行与否对公司的后续发展影响重大。截止2006年末，深发展的资本充足率仅为3.71%，远低于监管水平，依照银监会的监管精神，资本充足率不足将影响该行的业务发展和分红资格，本次股改如获通过，发行认股权证相当于进行一次再融资，有利于该行提升资本充足率水平。

　　当前股价仍明显高估。我们预计深发展全年将实现净利润17.61亿元，每股盈利0.91元。如果股改顺利进行，认股权证全部行权，则到2007年末，预计该行的摊薄每股收益0.86元，摊薄每股净资产5.07元，合理价格区间为[17.75-20.28]，对应的PB估值倍数为3.5-4倍，价格中枢为19.02元/股，目前该银行的二级市场价格已经远超出合理估值范围，我们维持卖出的投资建议。（余晓宜  发证券研究所）