金宇集团 分享动物疫苗行业成长

　　猪蓝耳病会成为刺激股价上涨因素，但短期对业绩贡献有不确定性。近期市场关心猪蓝耳病疫情，并认为这将给有关动物疫苗企业带来较大的收益。蓝耳病是近年来出现的传染病，对生猪养殖危害很大。农业部将向部分企业发放临时文号，生产销售蓝耳病疫苗。但该疫苗是否进入国家采购，需求量以及定价都没有确定。我们认为，未来国家采购该疫苗的可能性存在，由于多家企业都有机会进入采购名单，价格会较现在有明显下降。不过由于其生产可以利用口蹄疫疫苗的车间，生产成本不高，假设与口蹄疫疫苗采购价格接近，其毛利率仍较为可观。

　　收购扬州优邦和扬州威克，将扩大公司产能，降低风险。公司董事会决议公告，称公司将收购扬州优邦和扬州威克两家动物疫苗企业的股权。公司目前在内蒙古生物药品厂的生产能力受限，对外并购正是提升公司产能的急切需求。如果收购完成，扬州两家企业将可能成为公司的禽苗生产基地。

　　我们强烈看好动物疫苗行业的发展前景。我们在年初《全国防疫体系建设，动物疫苗新机遇》的行业点评中，重申了2006年10月发布的《掘金动物疫苗》的行业报告中的观点，即动物疫苗产业的前景非常看好，主要推动因素在于：政府加大对防疫的投入，畜牧业发展以及出口的要求，养殖企业对防疫的需求增加等等。未来几年，国家投入仍然是推动疫苗行业发展的主要动力。政府提出到2008年，通过中央、省、县、乡四级防疫基础设施项目建设，建立动物疫病监测预警、预防控制、防疫检疫监督、兽药质量监察与残留监控，以及防疫技术支撑和物资保障等系统，健全与国际接轨的出入境动物检疫体制，开展野生动物疫源疫病监测预警工作，基本形成上下贯通、横向协调、有效运转、保障有力的动物防疫体系，明显提高重大动物疫病的预防、控制和扑灭能力，对兽药质量监察和兽药残留的监控能力，对动物及其产品质量安全的跟踪追溯能力。到2015年包括高致病性禽流感、口蹄疫在内的重大动物疫病实现全方位控制、区域性消灭。

　　羊绒业务去年计提较大，今年对业绩负面影响较小。羊绒业务在2006年实际计提约3700万元，主要是存货减值较大。今年这一项将大幅减少，对公司利润的拖累减少。

　　房地产业务仍然看好。公司目前还有约500亩土地储备，今年将有金宇紫光项目实现收入，但确认时间一般在四季度，因此对二、三季度业绩没有贡献。

　　管理层激励值得期许。公司年报提出，将在2007年尽快推出管理层激励方案。在此次股东大会上，流通股股东代表也提出希望公司董事会能尽早提出恰当的激励方案，使股东利益和管理层利益趋向一致，有利于企业做大市值。

　　维持“推荐”评级。我们调整盈利预测，预估公司2007年每股收益为0.36元，2008年每股收益为0.51元。但从目前看，07年和08年超过我们预期的可能性较大。在蓝耳病疫苗采购以及秋防开始之后，我们将适时调整业绩预期。从长期看，我们对公司动物疫苗业务的发展前景看好，目前估值较低，维持对公司“推荐”的评级。（王唏 兴业证券研发中心）

通信行业 3G的脚步更近了

　　5月16日信产部公布WCDMA和CDMA2000这两个国际3G标准为我国通信行业标准，加上06年1月份已被确定为行业标准的TD-SCDMA，国际电信联盟确定的三大3G标准都已成为我国通信行业标准。

　　主要结论：正如我们前期多次指出的，如何发放3G牌照仍有悬念，但“三张牌照、三种标准”是基本原则。因此电信行业重组成为必然选择。

　　从全球角度来看，移动对固网的替代是一种趋势。中国电信去年新增用户仅1295万，网通因为年底清理，还减少了39.4万。而中移动用户增加了5458万，联通G网与C网共新增1457.2万。虽然中国的移动用户渗透率从06年初30.3％上升到年底35.3％，但农村市场仍有较大的发展潜力。中国移动在国内市场上具有垄断优势，各项指标者都远好于其它三家运营商。由于历史原因，中国移动拥有较多高端用户。虽然中国移动的合约用户占总用户比远低于联通，但综合ARPU值却远高于联通。去年净利润为660亿，远超过另外三家之和。从资金角度来看，中国移动是唯一拥有净现金的运营商。

　　一直以来，国家在政策上都是向联通倾斜，联通通过价格上的优惠和CDMA与GSM技术的差异化与中国移动竞争。然而在中移动全球通开始单向收费后，联通的压力无形中增大了很多。联通品牌全面免费接听只是被迫跟进的做法，单向收费对于联通来说没有很大的规模效应，全面跟进除了能吸引用户不换网之外，从经济性上达不到中国移动单向收费的效果，这个市场仍旧是移动来主导的。即使重组，联通与网通合并后依然是弱势运营商，仍将面对移动和电信的较大压力。潜在的利好是如果国家允许码号可携带，（在国际上已成惯例），虽然时间不能确定，对联通就是一个获得中高端用户的较好机会。

　　如果联通不进行重组，联通3G发展的方向一定会选择CDMA1x EV-DO。从KDDI和SKT等CDMA运营商来看，CDMA网络可以通过更换信道板和软件升级平滑过渡到3G，升级的资本开支仅为原网络建设的25－30％。

　　在获得3G牌照4－5个月后，联通就能在全国建成EV-DO网络，联通有可能成为国内最早提供3G全面覆盖服务的运营商。如果不重组，无论电信及网通获得什么3G牌照，中国移动与联通都将被强制向新运营商提供漫游服务，虽然符合国际惯例，但这将加大联通GSM网络的压力。维持“中性”评级。（秦蓁 招商证券研发中心）