用友软件 行业龙头 估值偏低

银河证券研究所 王家炜

　　投资要点：

　　用友软件是国内ERP软件和财务软件行业的龙头公司，无论行业还是公司都处于具有持续性的高速发展中。

　　2006年用友的主营收入增长率只有11.2%，2007年1季度的增长率只有4.9%，我们认为这并不足虑。增长率偏低的原因是，销售渠道改革使得分销增加，经营策略上更为强调效益，公司的会计政策也更趋于保守。

　　公司保持了行业龙头地位，在ERP软件的市场份额为24.5%，在财务软件的份额为29.7%，市场份额稳定。同时财务软件市场规模增长率约14%，ERP软件市场规模增长率约25%，这使我们有理由长期看好用友。

　　我们推测公司中期很有可能进行转增股本。用友具有有每年进行转增股本的传统，2006年没有进行转增的原因是，公司的股权激励方案尚待批准，如果送股会给行权价格的计算带来麻烦。

　　2007年公司营业收入将会加快增长，估计在20%以上。由于规模效益日益显现，还有子公司亏损得到很好控制，盈利会更快速增长，我们估计净利润会达到2.58亿元，同比增长49%，每股收益1.15元。2008净利润也将保持25%以上的增长。

　　目前公司2007年的预期市盈率只有34.3倍，只是一般IT类上市公司的平均水平，作为龙头企业显然用友被低估了。

　　我们调高投资评级：谨慎推荐。

　　用友软件是国内ERP软件和财务软件行业的龙头公司，无论行业还是公司，都处于高速发展中，而且是具有持续性。

　　看公司2006年经营业绩，主营收入11.13亿元，同比增长11.2%，增速下降明显。净利润表现出色，达到1.73亿元，同比增长了75.4%，每股收益0.772元。经营现金流保持出色，达到2.14亿元，略高于2005年的2.07亿元。

　　2006年用友的主营收入增长率只有11.2%，2007年1季度的增长率只有4.9%，我们认为这并不足虑。增长率偏低的原因是，销售渠道改革使得分销增加，经营策略上更为强调效益，公司的会计政策也更趋于保守。

　　从行业看，公司保持了行业龙头地位，市场份额并没有出现明显波动，在ERP软件的市场份额为24.5%，在财务软件的份额为29.7%。同时财务软件市场规模增长率约14%，ERP软件市场规模增长率约25%，这使我们有理由长期看好用友。

　　我们推测公司中期很有可能进行转增股本。用友具有有每年进行转增股本的传统，上市后除去第一年和2006年度，每一年都进行了转增股本。2006年没有进行送股转增的原因是，公司的股权激励方案尚待批准，如果送股会给行权价格的计算带来麻烦。

　　2007年公司营业收入将会保持更加快速的增长，估计在20%以上。由于规模效益日益显现，还有子公司亏损得到很好控制，盈利会更快速增长，我们估计净利润会达到2.58亿元，同比增长49%，每股收益1.15元。2008净利润也将保持25%以上的增长。

　　目前公司2007年的预期市盈率只有34.3倍，只是一般IT类上市公司的平均水平，作为龙头公司显然用友被低估了。

　　我们调高投资评级：谨慎推荐。