造纸行业：新闻纸行业毛利率止跌回升（2）

2.新闻纸行业评级：中性(提高)

新闻纸行业评级从“减持”提高至“中性”，主要依据为：

(1)华泰和晨鸣新闻纸机集中释放产能所带来的原料提价和售价受压制状况已经在2007年4月份得到一定程度的缓解，体现为美废价格上升趋缓、新闻纸售价开始提价50元/吨，新闻纸行业毛利率在2-3月份达到了最低点，随后开始回升。预计2007年3季度新闻纸仍会有所提价，但幅度仍然不高，这类成本推动型的提价并不能有效改善行业整体的毛利率水平。

(2)由于需求不旺，新闻纸行业的供需平衡状况极为脆弱。新闻纸市场的国内需求增速仍然在放缓，目前国内需求年增长率为7%左右，按照2006年361万吨的年国内需求量，年国内需求量约增加25万吨左右。按照目前30万吨以上的新闻纸单机产能，一台新增纸机就可以满足国内的新增需求。而广州纸业2007年底12月投产38万吨生产线；山鹰纸业( 6.63,-0.61,-8.43%)2007年8月投产18万吨生产线，福建南纸2008年30万吨生产线都将陆续投产，华泰广州的生产线是否能投产还有待观察。

(3)外销达到一定程度后，规模就会停滞下来。其原因在于国际性闻纸价格未来有望继续下跌，以及国内成本推动型的价格上升，这减少了出口和内销的价差。

(4)北美1-2月份新闻纸消费量同比下降8.8%，这将继续造成美废8#供应紧张以及价格上升，推动新闻纸成本维持在高位。

2.1新闻纸行业毛利率止跌回升，但仍在低位徘徊

2007年3-4月份新闻纸行业毛利率绝对值与2月份基本持平。虽然美废8#价格2007年2月份的184美元/吨升至4月份的191美元/吨，但新闻纸售价也上升50元/吨，两者相互抵消。预计未来毛利率缓慢上升，但由于需求不旺，毛利率仍难以恢复至以往年份的水平。

2.3北美新闻纸受到中国出口因素影响而下跌，国内外价差开始减少

未来北美新闻纸价格将呈现下滑趋势，其主要原因是加元升值减缓所带来的成本降低，以及北美新闻纸价格受到中国出口的影响。2007年3-4月份，北美新闻纸价格下跌了10美元/吨，跌幅为1.6%。预计未来仍会缓慢下跌。

3.箱版纸行业评级：减持(维持)

箱版纸行业评级维持“减持”，主要依据为：

(1)未来箱版纸价格将下降(2)作为主要原材料的美废11#价格将维持在高位(3)阔叶浆成本将下降，但并非主要影响因素

3.1箱版纸行业毛利率2007年下半年将下降

2007年3-4月份箱版纸行业毛利率绝对值上升1%左右，但仍未达到2006年底的水平。主要原因是产品价格和主要原材料美废11#价格均在上涨，两者相互抵消。

美废11#价格较为稳定，美废11#占箱版纸所用纸浆重量的70%，占直接成本的30%。

随着国内产能的释放，美废11#价格预计仍将保持上升态势。北美针叶浆占箱版纸直接成本的20%，阔叶浆占直接成本的18%，两者合计占到箱版纸成本的40%左右。阔叶浆未来价格有望降低。

4.铜版纸行业评级：减持(维持)

铜版纸行业评级维持“减持”，主要依据为：

(1)随着出口退税取消，以及铜版纸反倾销，未来铜版纸价格将维持下降趋势。

虽然中国可能会恢复出口退税，但500-600元/吨的出口退税会和600元/吨的反倾销税正负作用相互抵消，出口市场仍难以恢复。

(2)阔叶浆2007年下半年价格下降不足以弥补铜版纸价格下跌的负面影响。

(3)海南APP浆厂旁在2008年将建成年产160万吨铜版纸生产线，直接增加了30%的铜版纸产能，会造成未来行业供需状况的恶化。

4.1铜版纸行业毛利率预计将继续下降

2007年3-4月份铜版纸行业毛利率绝对值下降0.7%左右。主要原因是铜版纸价格微跌以及纸浆价格微涨。预计铜版纸行业毛利率水平在未来将继续下降。

4.3美国铜版纸价格将维持稳定

美国铜版纸消费量随着经济的增长而稳步上升。作为国际铜版纸价格代表的欧洲铜版纸月度价格预计仍将保持稳定。国际铜版纸价格对国内的影响力基本消失，国内铜版纸企业的销售价格主要取决于国内的供求关系。

5.双胶纸行业：中性(维持)

双胶纸行业评级维持“中性”，主要依据为：

(1)双胶纸加工简单，行业需求稳定，供给取决于纸浆产能。

(2)草浆、芦苇浆等浆种由于小纸厂的污染问题，预计未来供给将逐年减少。从而保证行业内有原料大公司的毛利率水平。

5.1双胶纸行业毛利率预计将稳定

双胶纸行业毛利率变化不大，双胶纸毛利率水平预计未来保持稳定。针叶浆占成本的50%，草浆占成本的20%，两者合计占总成本的70%，是影响成本的主要因素。草浆未来价格上升。