造纸行业：新闻纸行业毛利率止跌回升（3）

5.2国内双胶纸价格上升

国内双胶纸价格受到成本上升因素，在最近一年价格有所上升，但整体变化不大。

预计未来纸浆价格的下跌，双胶纸价格有望回落。由于数据来源问题，该价格可能不完全准确。从调研所了解的情况看，双胶纸价格基本稳定。

6.白卡纸行业：增持(维持)

白卡纸行业评级维持“增持”，主要依据为：

(1)未来白卡纸毛利率将维持上升趋势，主要原因为竞争趋缓。

(2)未来针叶浆价格稳定。

6.1白卡纸行业毛利率预计将稳定

2007年3-4月份白卡纸行业毛利率稳定，主要原因是白卡纸价格基本稳定。白卡纸行业毛利率水平预计在未来保持稳定。针叶浆占成本的10%，阔叶浆占成本的30%，两者合计占总成本的40%，是影响成本的主要因素。阔叶浆2007年下半年价格下降。

公司篇

造纸行业正在继续着行业洗牌，但行业整体当前及未来1年盈利水平仍处于低位，行业整体评级仍为“中性”。岳阳纸业由于拥有林业资源，其自身的竞争力和造纸行业的本质相吻合，维持“买入”评级。

7.岳阳纸业(600963.SH)“买入”评级：造纸行业的本质与岳阳纸业的成长性

造纸行业的本质是低成本优势。纸属大宗原材料，产品的同质化，公司竞争力体现为成本优势。2002年之前，规模优势是成本优势，成本优势取决于公司扩产速度。2003年-2006年，制浆产能是成本优势。2006年之后，速生林或者废纸渠道是成本优势。造纸产业链利润正在向林业转移。

岳阳纸业已有的速生林和周边地区丰富的林业资源，是公司未来盈利能力超越市场预期的基础。岳纸的内涵式增长表现为杨木价格超越市场预期的持续上升。未来杨木价格上升趋势不变，且涨幅有望超越预期，是岳纸在现有速生林规模上实现内涵式增长的基础。岳纸的外延式增长表现为林纸一体化的良性循环。岳纸独特的地理位置和周边丰富的林业资源，使其具备外延式增长的可能。

盈利预测与投资建议。预计岳纸2007至2009年业绩分别为0.62、1.34和1.75元/股。公司合理估值为33元，维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。超级压光纸未来市场需求量存在不确定性。