医药行业：优质公司率先走出了行业低谷（1）

　　2007年1～2月医药工业实现收入736亿元，实现利润总额118亿元，同比分别增长17.81%、22.66%，利润增幅重新超过收入增幅，表明医药工业整体效益有所改善。1~2月利润率达8.73%，同比回升0.59个百分点。各子行业收入与利润增速均回升，其中值得关注的是化学原料药子行业相对较“强劲”的回升。

　　行业动态：政策趋势逐步明朗

　　①监管：新《药品注册管理办法(征意见稿)》出台，那些只改变剂型、改变给药途径或增加适应症的药品，将被剥夺“新药”注册申请资格。②模式：广东省挂网招标采购结束，以价格为唯一标准对优势企业而言并无优势，但期间暴露出来的问题有助于后续推广省级统一招标时修改这一标准。③降价：发改委已累积出台23次降价措施；④扶植：国务院十六个部门联合发布实施《中医药创新发展规划纲要(2006～2020年)》，凸显国家对现代中药行业的政策倾斜力度。

　　本期投资视线一：优质公司将率先走出行业低谷

　　一季度行业和公司数据均表明：优质公司将率先走出行业低谷。行业集中度进一步提高后，优质公司强者恒强的趋势将更为显著。在医药板块热点纷呈之时，我们强调企业的真实业绩和核心竞争力；在整体市盈率高企之时，我们建议投资者更着重于可持续发展的“价值型投资机会”而非一次性收益的“交易性机会”。长远看，现阶段看似已处于较高估值的优质企业，其风险却是最小的。1季度业绩超预期的公司包括恒瑞医药(48%↑)、双鹭药业(140%↑)、科华生物(43%↑)、国药股份(48%↑)等经营具特色、基本面扎实的优质公司，这些公司未来仍有超预期潜力。

　　本期投资视线二：增长的持续性——估值小议；如何看待原料药子行业的“周期”回升？

　　2007年新会计准则只能带来财务报表的一次性变化；地块房产的价值重估可能给相关公司提供投资的安全边际，但对公司的估值提升意义不大；股权出售、股票投资等收益则不具可持续性。因此我们更看重来自主营业务的估值提升。06年下半年以来环保因素、供需结构和产业结构的改变推动大宗原料药产品价格步入上升周期，但这种上扬情况能维系多久还需要观察，目前尚不足以构成投资建议，我们认为更多地是低价股随大盘上涨的交易性机会。

　　投资建议

　　提高东阿阿胶、同仁堂、恒瑞医药的投资评级至“推荐”；维持对天士力、天坛生物“推荐”评级；维持国药股份、双鹭药业、科华生物、长春高新、广州药业、三精制药、康缘药业、山东药玻“谨慎推荐”评级。近期我们调研了双鹭药业、康美药业、太极集团、威尔科技、华兰生物、同仁堂等公司，详细信息请参见正文。