电力行业 暂处幽谷底 长啸高山岑（1）

　　要点：

　　06至07年一季度电力行业指数大幅上涨的同时，日均成交金量、成交额均创天量。反映在大盘高达4000之上的今天，稳健型的理念及需求将继续推动基金、机构、庞大的居民储蓄等流向电力等相对估值洼地。

　　从整个行业来看，06年行业主营业务收入同比增长17.01%，环比增长9.91%。07年1季度主营业务收入同比增长27.51%、环比增长4.32%，收入增速有加速之势，原因主要是由于需求推动导致，而节能降耗、管理能力提升、深度挖潜、精益化生产等内延式增长。但由于煤炭涨价、利用小时数下降，短期内业绩加速的动能不足。此外，我们发现业盈利主体具备三大特征：普遍性、稳定性、持续性。

　　从基金或机构重仓情况来看，资产注入、清洁环保、复合型能源类高增长电力公司是基金偏好配置的品种。一季度基金增持最多的依次为：国电电力、长江电力、金山、宝新能源、国投电力、广州控股、粤电力、深能源等，说明基金对这些公司未来发展前景认同度较高。

　　我们认为，电力行业内虽然短期内面临煤炭涨价、利用小时数略有下降不利因素，但中长期来看仍然维持“推荐”的投资评级。重点关注两类公司：1)具有明确资产整合预期并且未来注入资产质量较好的电力蓝筹，如：长江电力、华能国际、国投电力、国电电力、深能源、粤电力；2)有实际高成长或资产整合预期的"区域龙头"，如宝新能源、穗恒运、申能股份、桂冠电力、川投能源、文山电力、通宝能源、吉电股份。

　　其中，尤其是估值相对偏低的水电类或复合型清洁能源类电力蓝筹值得投资者关注，对于短线投资者需对买入时点的选择更为慎重。

　　一、电力板块市场表现回顾

　　06年电力行业主要上市公司平均涨幅64.61%，与去年平均跌幅-12.97%形成鲜明对比，07年以来这一势头有继续扩大之势，从07年一季情况来看，平均上涨78.85%，远高于上证指数19%的涨幅，也高于上一季度的平均涨幅(20.34%)。值得注意的是，电力行业指数大幅上涨的同时，价升量增。日均成交金额由06年的883.47万股增至07年一季度的1977.91万股，日均成交额由06年0.51亿元增至07年1.49亿元，仅一季度就达到去年全年的2.92倍。也远远超过上季度0.56亿元的平均水平，成交量与成交金额不断创出新高，我们认为这证明大量资金正源源不断流入估值洼地的电力板块，尤其是在大盘高达4000之上的今天，市场正处于深刻的结构调整“拐点”，稳健型的理念及需求将继续推动基金、机构、庞大的居民储蓄等流向电力等估值洼地。

　　二、06年、07年一季度电力板块业绩综述

　　1、06年、07年一季度行业整体盈利情况概述

　　从整个行业来看，06年行业主营业务收入同比增长17.01%，环比增长9.91%。

　　但07年1季度主营业务收入同比增长27.51%且超过去年全年均值，07年一季度收入环比增长4.32%，说明主营收入增速有加速之势。

　　我们认为收入同比增长的原因主要是由于需求推动导致。06年末装机容量高速增长，供给充足，而需求方面，由于工业快速发展、城镇居民用电等所导致的1季度惊人的高需求，据统计，一季度全国全社会用电量7189.12亿千瓦时，同比增长14.92%，增速比去年同期提高3.11个百分点。其中，三次产业和城乡居民生活用电量分别增长3.5%、16.86%、10.77%和8.85%，第二产业用电贡献率持续提高，重工业化趋势更加明显，钢铁行业用电量增长率28.83%，同比增加16.36个百分点；建筑业用电量增长率为19.57%，同比增加8.7个百分点；有色和建材行业用电量增长率也分别提高了6.02和1.61个百分点。同时不排除上次煤电联动的翘尾因素，使得主营收入增加。

　　07年一季度电力行业净利润同比增长42.38%，不及06年同比增长水平50.73%、主要是由于07年一季度煤炭平均涨幅高达8%等成本上涨及利用小时数由于06年末装机的增长而有所下降，两方面因素对盈利造成直接影响。然而07年1季度净利润环比增长38.33%的亮点，高于去年均值11.95%，我们认为除1季度需求推动型增长等外因，企业节能降耗、管理能力提升、深度挖潜、精益化生产等内延式提升使一季度利润率较去年均值有更为充足的上升动能，这不但反映了整个电力行业的进步，而且也将较外延扩张更长远而深刻的未来行业发展方向。

　　2、部分主要电力上市公司横向比较及分析