电力行业 暂处幽谷底 长啸高山岑（2）

　　通过对数据的整理，我们发现三大特征：

　　1)盈利普遍性

　　从各上市公司06年年报具体数据看，在近60家电力上市公司中，90%以上的公司均获得盈利，其中，每股盈利水平较好的公司分别为：宝新能源、深能源A、申能股份、穗恒运A、国投电力、大唐发电、华能国际、长江电力、国电电力，每股收益分别为0.73、0.67、0.627、0.5861、0.52、0.505、0.48、0.46、0.442、0.411等10家。其中，长源电力、内蒙华电、华银电力、吉电股份、西昌电力EPS增速较明显。

　　从区间分布看，EPS盈利在0.2-0.4元、0-0.2元之间的分别为10家、18家，06年EPS同比增长50%以上、10-50%的分别10、12家，共占41家主要电力上市公司统计样本的53.6%，负增长的仅有3家，仅占7%左右，可见电力行业在06年由于煤电联动和装机容量增加普遍获得了较理想的业绩增长。

　　从06净利润同比增长速度来看，长源、宝新、蒙电、吉电、华银、西昌增速较高，均达100%以上。从ROE指标来看，穗恒运A、深能源A、漳泽电力、宝新能源、申能股份、长江电力、桂东电力、华能国际、国投电力、文山电力、大唐发电、建投能源、国电电力均达到10%以上。说明这类公司整体盈利能力较为强劲且扎实。

　　2)盈利主体稳定性

　　一季度每股收益进入前十名的有广州控股、国投电力、金山股份、申能股份、宝新能源、深能源A、大唐发电、穗恒运A、国电电力、华能国际，与06年相比，桂东电力退出、而金山股份进入，其余均未变化，仅位次略有调整，从以往年份看，我们看好的蓝筹品种一般均会位列EPS前十名，显现了强者恒强的一般规律。

　　3)盈利持续性

　　这种业绩普遍快速增长势头在07年一季度得以加速，行业平均盈利同比增长37.24%，较去年全年整体上升2.72%。一季度同比高于去年增速的有深能源、国投电力、国电电力、广州控股、金山股份、京能热电、乐山电力等，尤其是广控、金山、乐山，均超过100%以上，对于基数较大的一线蓝筹则有国投、国电在一季度表现优异，分别超过去年增速69.6%、50.1%(如图4)。

　　在下半年及未来两年中，这种趋势能否得以延续，是我们最为关注的问题。根据wind数据的业绩一致性预期数据可知(表4)，深能源、穗恒运、金山股份、宝新能源、广控、国投等继续保持较大步伐的业绩增长，其余公司则增长相对略弱或呈稳步递增态势。

　　三、电力板块机构持仓变动情况

　　从基金或机构重仓情况来看，首先，作为估值洼地的电力板块在2007年一季度比2006年四季度，更加受到基金关注。一季度基金增持最多的依次为：国电电力、长江电力、金山股份、宝新能源、国投电力、广州控股、粤电力、深能源等，说明基金对这些公司未来发展前景认同度较高。其中持股占流通股达到15%以上的有金山股份、国投电力、广州控股、天富热电、桂冠电力、长江电力、国电电力、深能源A，其中，粤电力、华能国际、金山股份、申能股份是一季度新增的基金重仓股。

我们发现一季度基金重仓股中，有两大规律，并且相信这两大方向仍会贯穿基金未来几年的配置选择过程中：

　　1)基金偏好配置一些具有资产注入或整体上市预期的电力蓝筹。如国电电力、国投电力、长江电力、深能源、粤电力、华能国际等。除了蓝筹本身业绩的持续稳定并且更易在电力改革中抢占先机之外，我们发现的一个有趣趋势或许能解释这一现象：即电力蓝筹之间“联姻现象”日益流行：国电集团+深能源、华能国际+粤电力、长江电力+湖北能源，说明强强联手、强者恒强的趋势在未来将愈来愈明显。

　　2)清洁环保、复合型能源类高增长型电力公司也是基金偏好配置的选择品种。

　　如长电、宝新、金山、桂冠、广控等。

　　四、电力行业未来趋势分析

　　1)对于水电，今年一季度华中地区、华南地区的水力发电受来水偏枯的影响较大。水电发电量为三年来最低点，共完成667.54亿千瓦时，同比增长6.3%，增速比去年降低9.4个百分点。但水电更主要的是观察二三季度丰水期的来水量变化，我们对此将密切跟踪；对于火电，一季度发电量同比增加了17%，增速比去年提高4.4个百分点。除了季节性正常的机组检修导致的电源临时停产之外，今年年初开始的关停小火电一定程度上使得电源供应下降。但是不能扭转利用小时数下滑趋势，而且火电行业可能会受到煤价上涨、煤电联动的政策缓行的不利影响，业绩增速短期内有所下降。我们预计增速趋势较缓，2007年三季度全社会用电量增长率保持在11-13%左右；接近周期性谷底5000小时。

　　2)煤电联动延后出台，上跳幅度小于上次水平。由于煤、电两个行业利润增长情况反差较大，电力紧张情况基本缓解，甚至出现部分地区电量富余，以及避免居民生活负担增加过快，第三次煤电联动会暂缓出台。根据目前对指数测算的结果显示，应该能达到联动的标准；但是，交易量占三成左右的市场煤价一直受季节因素、市场因素等波动较大，这对煤价指数的走势影响较大，同时今年1-4月份的煤炭合同价格和最终执行价格差别较大，所以去年5月1日实行第二次煤电联动，全国每度电上调平均2.5分钱。但是今年上调幅度也将小于上次水平。

　　3)电力缺口显著减少，电力供需形势较上年明显缓解。2007年全国发电量和全社会用电量的增长均为11%，全国大部分地区供需平衡，因电网“卡脖子”、电源临时停机、电煤供应和来水极度偏枯等导致区域性和时段性存在电力缺口，但拉闸限电的范围和程度明显减弱，个别地区和部分省市电网电量出现富余。预计07后半年，迎峰度夏期间全国尖峰负荷电力缺口在200-300万千瓦左右。