电力行业 暂处幽谷底 长啸高山岑（3）

　　4)节能减排是工作重点和主线。十一五”规划纲要提出，到2010年我国万元GDP能耗降低20%左右、主要污染物排放减少10%，并将其列为重要的约束性指标。前不久召开的全国节能减排工作电视电话会议，又一次对当前节能减排工作做出全面细致的部署。加大结构调整力度，有效控制高耗能高污染行业过快增长，加快淘汰落后生产能力，国家发改委目前的工作重点之一就是对电力行业“上大压小”，引进新技术，改造旧设备，大力发展循环经济，全面推行清洁生产，政府对此将不折不扣地执行，确保实现。一季度全行业节能降耗效果明显。1-3月全国供电煤耗356克，同比下降了9克，3月份单月就下降了2克。这一下降幅度已经达到去年全年的水平。“上大压小”的执行力度在今年一季度非常到位，这是煤耗指标快速下降的主要原因。

　　综上，我们预计，若后半年不出台煤电联动政策的话，短期内电力行业的业绩增长将出现增速趋缓的局面，但长期看，利用小时数已达到周期性谷底，随着需求的激增未来一两年行业将会回暖。

　　五、估值与投资建议

　　我们认为，电力行业内虽然短期内面临煤炭涨价、利用小时数略有下降不利因素，但中长期来看仍然维持“推荐”的投资评级。因为后市支撑电力板块持续高增长的动力将主要源于三个方面：

　　一是未来整体上市、资产注入的外延式扩张使得电力蓝筹未来业绩支撑强劲。在资注的进程中，有实力雄厚的大集团背景的水、火点龙头公司将会强者恒强。因为不仅大集团装入资产通常质量优良、拖后上市公司盈利能力。而且在920、647等电力资产改革中抢占先机、上大压小运动中充分受益。

　　二是企业节能减排、管理效率提升、内部深度挖潜的内延式增长提供了更为长远而持久的增长模式。例如，长电、华能、宝新等积极发展多样化的复合型电源结构，宝新等风电、绿色煤电类项目非常配合到国家的节约型经济，将会越来越受到政策方面的支持。而长电“十一五”期间三峡电能消纳方案获得国家批准就是最好的佐证，一方面意味着长江电力未来电力销售强劲保障，同时也反映了国家对于水电行业作为清洁能源的政策支持。

　　三是整个行业估值的吸引力仍具相对优势。如果投资者可以选择B股、H股，那么我们认为粤电力B、中国电力、华能国际、大唐发电等是具有较高安全边际投资品种；但如果仅针对国内A股而言，电力板块估值目前虽然相对06年水平较高，但在国内仍处于相对其他行业估值偏低的板块。

　　此外，我们认为未来煤电联动政策虽然缓行、上调幅度逊色于以往水平，但是最终推行的概率还是较大。若上网电价上调幅度在0.01-0.015元，则电价每调整1分钱，可提升全年行业毛利率超过1个百分点，国投电力、国电电力、华能国际等行业内龙头公司的每股收益所受获益程度将会更大。

　　鉴于中长期来看，电力行业趋向回暖，并且具备相对其他行业的估值优势，因此，我们的投资策略是，重点关注两类上市公司：一是正如我们在《电力行业二季度策略报告》所指出的，可以适时地战略建仓具有明确资产整合预期并且未来注入资产质量较好的电力蓝筹，如：长江电力、华能国际、国投电力、国电电力、深能源、粤电力；二是有实际高成长或资产整合预期的"区域龙头"，如宝新能源、穗恒运、申能股份、桂冠电力、川投能源、文山电力、通宝能源、吉电股份。其中，尤其是估值相对偏低的水电类或复合型清洁能源类电力蓝筹尤其值得投资者关注。对于短线投资者需对买入、卖出时点的选择更为慎重。（张霖 长城证券研究所）