化肥行业 大中型企业面临重要发展机遇（2）

　　21家化肥类上市公司的尿素、磷酸二铵、硝酸铵、复合肥及复混肥2006年的合共销售收入分别为167.71亿元、13.09亿元、9.31亿元和27.33亿元，对应总体毛利率分别为27.68%、12.40%、28.74%和8.24%。盐湖钾肥2006年氯化钾销售收入为25.82亿元，毛利率为68%。

　　17家生产尿素的上市公司中，9家公司为煤头尿素企业，2006年尿素产品合共销售收入为61.75亿元，总体毛利率为16.93%。8家公司为气头尿素企业，2006年尿素产品的合共销售收入为105.95亿元，总体毛利率为33.94%。

　　从上面的数据可以看出，气头尿素的盈利能力仍具有明显的优势。这种优势是由尿素生产过程的成本构成决定的。相关统计数据显示，气头尿素的生产成本在617～934元/吨之间，煤头尿素的生产成本在835～1069元之间。不过，由于煤头尿素过程中煤在生产成本中所占比重为30～40%，而气头尿素过程中天然气在生产成本中所占比重高达80%，因此在能源价格上涨的过程中，煤头尿素过程的优势将逐步显现出来。

　　生产磷酸二铵的三家公司都是煤头企业，磷酸二铵业务的毛利率差别明显，其中六国化工磷酸二铵业务的毛利率达到16.18%，优势明显。兴化股份是国内最大的硝铵生产商，2006年硝铵产品的毛利率达到31.53%，高于同类公司的平均水平。钾肥市场中，盐湖钾肥的优势不言而喻。

　　六、重点上市公司推荐

　　目前化肥行业的上市公司之中，六国化工和盐湖钾肥分别在磷肥和钾肥类上市公司中具有明显优势。而氮肥类上市公司中，因行业发展呈现规模效益和优胜劣汰的趋势，大型氮肥企业当成为重点关注的对象。气头和煤头氮肥企业各具优势，一方面，尽管天然气价格持续上涨，但截至2006年年报数据，气头氮肥企业仍然保持了较高的毛利率；在未来较长一段时间内，氮肥气头企业较煤头企业的毛利率优势可能持续存在。另一方面，尽管煤炭价格也将看涨，但因过程中成本比重明显较小，煤头氮肥企业相对气头氮肥企业的成本优势将逐渐显现出来。

　　(1)湖北宜化

　　煤头尿素企业，尿素业务毛利率明显高于同类公司，煤头尿素行业趋暖的主要受惠者。公司主要产品除尿素之外，还包括磷铵、PVC、季戊四醇等，是全球最大的季戊四醇生产企业。公司目前拥有95万吨尿素、84万吨高浓度磷复肥和12万吨PVC生产能力，规模优势明显。公司采用自由的型煤气化技术，用廉价的粉煤代替块煤作为原料，具有成本优势。预计公司未来两年的净利润复合增长率可达30%以上，预期市盈率在30倍以下，给予“增持”的投资评级。

　　(2)四川美丰

　　气头尿素企业，2006年生产尿素75.71万吨。公司地处四川气源富集区，中石化是公司第一大控股股东的实际控制人，中石化西南分公司曾承诺在同等条件下，优先保证公司的天然气供应，相比于其它以天然气为原料的氮肥生产企业，公司具有原料供应的相对优势。公司于2006年6月取得甘肃新刘化集团45%股权，并将于近年中期增资至65%，未来1-2年内还将继续收购贵阳化肥厂和兰州化肥厂等企业，公司计划2007-2009年间将控制的尿素总产能提升至200-300万吨。如果公司一系列收购活动能够顺利进行，其长期前景将非常看好。（周兴政  西南证券）