石化行业压力增大 估值偏高（4）

六、目前证券市场中化工类上市公司的估值风险持续了近两年的牛市行情，目前大多数化工股票绝对估值基本高估，而一些基本面较差的概念股、低价股估值则已严重偏高。虽然目前整个化工板块的静态市盈率在整个市场中仍处于较低行业，但作为周期性很强的行业，相对较低的市盈率是正常的。虽然2007年第一季度整个化工行业利润增长突出，但如果我们用动态的市盈率全年进行估算，高估现象可能将十分明显。所以只有用动态的角度，才能回避未来潜在的风险。

(一)成本和产品价格变化带来的估值风险我国多数化工企业产品和技术上没有优势，在国际上高技术、高附加值产品十分有限，而化工行业是高能耗行业，全球资源、电力价格以及环保成本的不断上升，将导致化工企业的盈利压力加大。同时我国化工企业的竞争力有限，多数产品在国内就已经处于激烈的竞争格局之中，随着人民币不断升值压力以及国外对我国产品的限制，产能不能在国内市场消化，价格竞争将可能残酷展开，从而导致企业的盈利能力极大削弱。
　　
　　(二)子行业短周期特点带来的估值风险化工行业的许多子行业都具有短周期的特点，这与该子行业的介入门槛低有密切的关联性。还可能因为该行业低谷周期过长，导致众多企业停工或者退出该领域出现短期需求缺口引发的价格暴涨，即使排除政策性影响带来这种现象，细分子行业景气度半年就出现暴涨暴跌的现象也不为少见。但一旦拉长时间跨度和周期，行业风险就再次显现。
　　
　　(三)行业集中度低及企业产品无定价权导致的估值风险我国上下游一体化的化工企业基本是国有特大型企业，具有资源优势和定价权。众多化工子行业集中度低，企业数量多规模小，竞争激烈。作为在整个化工链的某一细分领域的企业(一般位于化工产业链后端)，一旦无产品优势，就意味着没有产品定价权，进而在行业的周期性风险中丧失企业的竞争能力。
　　
　　(四)无产品和技术优势企业外延性扩张的估值风险近几年化工行业的投资速度和规模均很大，如果企业盲目的外延性扩张，虽然短期显示主营收入和利润增长较大，但是无稳定的产品毛利率为基础，在行业利润下滑状况下，企业不但不能获得与投入成正比收益，巨大亏损的风险对企业是致命的。
　　
　　(五)与市场预期不符带来的估值风险公司股价包含对公司未来业绩的预期，目前证券市场的火暴，自然会充分挖掘预期得以在价格上体现，但是目前业绩能否代表未来的业绩？很简单，我们能否把目前许多化工企业的一季度业绩乘以4来代表全年的业绩，用目前的企业产品价格推算未来一年甚至几年业绩？这样不仅是错误的，更是幼稚的！随着时间的推移，将发现目前许多公司的市盈率是被高估了，而市场将纠正这些被高估的价格。这就是与当前市场预期不符所带来的风险。
　　
　　(六)宏观经济和环境背景下的估值风险从目前我国对经济增长速度和经济增长方式的变革背景下，随着我国经济速度和固定资产投资速度放缓，各个行业的增长速度都将受到影响，我国许多化工行业当面临需求减弱，上面讲的几点风险不但会出现，甚至还会被放大。
　　
　　七、长期关注的化工子行业和优质上市公司点评
　　
　　充分考虑化工行业的特点和上面所说的可能风险，关注符合国家化工发展产业政策和方向的子行业、内生型增长、景气度高、进入壁垒高的化工子行业。比如化工新材料有机硅行业，聚氨酯行业，氟化工行业，工程塑料行业等等。
　　
　　上市公司角度看，应该以国家政策引导下的发展领域，自主创新的知识产权产品，研发和生产替代国外进口产品为主要重点研究思路，重点关注严格履行国家环保标准下的成本优势企业、具有高技术壁垒和高附加值的企业。产业链向上或者向下延伸的企业和具有一定资源优势的企业，尤其是拉长产业链，涉及和发展高附加值的产品的企业将关注，目前虽然市场上多数化工上市公司的绝对估值偏高，但从相对估值角度以及未来公司成长性分析，依然有优质企业可以长期关注。下面重点推出烟台万华(600309)、盐湖钾肥(000792)和星新材料(600229)三家公司。
　　
　　烟台万华(600309)：公司是目前国内唯一生产MDI的企业，是全球第六家拥有自主知识产权的MDI生产商，公司的MDI生产装置具备了国际竞争实力。虽然近年来MDI的产能释放快速，但聚氨酯业已形成了一个庞大的产业链，新产品层出不穷，应用领域不断渗透，这是保证上游MDI产品快速增长的基石。随着我国氨纶企业开工率提高以及未来建筑业消费的逐渐扩大，今年产品MDI的价格持续上涨，而原料苯胺等价格依然在低位，公司产品毛利率将增大，今年公司业绩可能超出目前市场预期。
　　
　　星新材料(600229)：经过几年来对生产技术的消化吸收，公司自主创新能力不断提高，核心竞争力大幅提升。有机硅单体装置和苯酚丙酮装置规模扩大，产品竞争能力进一步增强。双酚A和环氧树脂装置通过技术改造，运行效率有所提高。目前拥有20万吨有机硅生产能力，有机硅 反倾销终裁结果在2006年初出台，PBT反倾销终裁于2006年7月出台，双酚A反倾销于2006年8月立案并于2007年初作出初步裁决等等，为公司今后的发展营造了良好的外部环境，2007年双酚A价格将大幅上升，2008年9万吨/年双酚A和3万吨环氧氯丙烷也将投产，未来三年公司复合增长率将保持在30%以上。（ 陈东晓  国海证券研究所）