今日财经媒体要闻（080505）

作者：

发布日期：2008-05-05

《中国证券报》

中国在多大程度上是出口导向型经济？

中国失去出口，经济将会怎样呢？这不仅仅是一个智力游戏。最新数据显示，今年一季度出口同比增长21.4%，这是近三年以来的最低水平；与此同时，以美元计价的贸易顺差同比下降10.6%，这是四年来的首次下降，由于人民币升值加快，以人民币计价的贸易顺差同比降幅高达17.7%。

出口数据的低位徘徊在今年全年很可能难有根本改观。的确，众多迹象显示，美国经济已经开始陷入衰退。这对于“中国制造”意味着什么？答案或许是现成的。

如果说股权分置改革后，中国股市已经可以（至少部分地）看作中国经济基本面之晴雨表的话，股市的剧烈调整则部分印证了出口下降所造成的深远影响，即经济增速的明显回落，以及由此导致的出口企业财务利润的大幅缩水。

出口是中国经济起飞最主要的引擎，这是主流文献的基本结论。如今，出口占GDP的比重接近40％，贸易依存度（进出口之和与GDP之比）接近70％。这两个数字远远高于美国、日本（被认为是出口导向的）等大国，以及大多数规模较小的经济体。改革开放以来，中国比较优势的发挥很好地解释了出口规模的膨胀，中国拥有规模庞大、价格低廉的劳动力资源，并且，中国的人口结构也处于一个良好状态，人口红利效应显著。

与此同时，也有不少学者强调了中国市场体制背后是强势政府，并且认为比较优势战略并没有起到很大的作用。经典的发展经济学几十年前就强调，政府有意地实现进口替代和出口替代能够引导后进国家实现跨越式发展。

最近，哈佛大学经济学家罗德里克（Rodrik）指出，对一国经济增长来说，重要的是出口什么，而不是出口多少。他认为，出口部门之所以对中国至关重要，不是因为中国出口规模的庞大，而在于出口产品的“质”的特征。显然，如果中国按照传统的比较优势理论进行生产，那么中国集中生产和出口的将是劳动密集型产品，然而，有证据显示，目前中国出口产品的技术含量要比人们一般认为的高得多。中国的生产和出口模式与其收入所处水平不相对应，也偏离了比较优势的内涵。如果出口部门较高的利润吸引着更多企业跟进，经济资源就会从生产率较低的部门转移到生产率较高的部门。这种由不同部门间的生产率差异及结构调整引发的经济增长才是中国经济发展的根源。

在考量这些观点时，不由得让人想起日本经济产业研究所高级研究员关志雄先生六年前的文章。关先生曾在《亚洲时报》上撰文发问，为什么日本不害怕中国制造？他的答案是因为中国制造的产品中大量包含了国外企业的产品，“Made in China（中国制造）”实际上是“Made by China（由中国制造）”。中国出口的产品包含很多诸如“日本制造”、“美国制造”、“德国制造”的外国投入品，这些进口的零部件并不构成中国的国内生产总值（GDP）。实际上，每出口100万美元的产品，就需要进口50万美元的中间材料；而且，越是高科技产品，这种进口成分的比重就越高。

这代表了研判出口对中国经济重要性的另一种视角。的确，因为中国的出口部门在很大程度上是建立在加工业基础之上的，这意味着出口实际上对中国的GDP贡献并不大。按生产法的GDP核算原理，GDP是一个附加值的概念，并不包括中间投入品，无论这种投入品是来自国内还是国外。这也就是为什么瑞银的经济学家安德森不认为中国是一个出口导向型经济的原因。用他的话说，所谓“脱钩”与否的争论其实是多余的，因为中国经济从未与美国真正挂钩。如果是这样，那么出口的下降并不意味着中国经济的灾难。

出口的重要性在很大程度上取决于我们看问题的视角。如果从宏观经济景气周期来看，出口下降可能并不会对当前的经济增长构成重大挑战，因为出口商品中的增加值所占GDP的比重的确不算大。在其他条件不变的情况下，即便出口在今年真的超预期大幅下降，中国GDP增长率也会维持在令人满意的10％左右。这个速度超过了今年政府公布的经济增长目标（8％）两个百分点，而在去年有过热倾向的11.9％的基础上有所回落。

但问题的关键在于我们假设了“其他条件不变”，也就是说，假定出口下降不会影响到经济增长的其他引擎。这是个在长期里难以成立的苛刻假设。如果从长期经济增长来看，出口的长期萎靡必将会拖累消费、投资等其他部门的增长，并会严重阻碍中国的技术进步。

热门美剧《寻人密探》中有一个理论：要了解一个失踪的人会去向何方，就要先了解他过去都经历过什么。中国过去的经历告诉我们什么呢？首先，在2000－2001年的高科技泡沫之后，中国出口大幅下降，但经济增长保持了良好的势头。其次，改革开放以来，中国经济的高速增长同对外开放和出口部门的壮大密不可分，我们的经济成就是不可能在一个封闭环境中取得的。

经济学家似乎特别在意长短有度。1983年的诺贝尔经济学奖得主德布鲁曾说过，经济学论文应该像女人的裙子一样，短要短到令人感到刺激；长要长到让人感到里面有些实质内容。写论文如此，做研究看问题同样如此。我们或许可以承受出口一两年的萎缩，但更长时间的萎缩则是灾难性的。幸运的是，即便美国经济呈现U型反转，也不会拖累中国出口太久的时间。

作者认为，出口的重要性在很大程度上取决于我们看问题的视角。目前，中国出口的下降可能并不会对当前的经济增长构成重大挑战。比如，在2000－2001年的高科技泡沫之后，中国出口大幅下降，但经济增长保持了良好的势头,而改革开放以来，中国经济的高速增长是同出口企业的壮大密不可分的。

中国应该可以承受一两年的出口萎缩，更长时间的萎缩则可能是灾难性的。但幸运的是，即便美国经济呈现U型反转，也不会拖累中国出口太久的时间。

《上海证券报》

发行改革三大制度建设为过渡到注册制奠定基础

近年来，证监会围绕市场主体各司其职、各负其责的思路，主要通过制度建设，推进核准制的落实。其间涉及三大制度，核心要义可分别梳理如下：

保荐制度，重在充分发挥券商职能；发审制度，将发行审核从一道“墙”变成一个“通道”；询价制度，重视发挥价格的基础性作用，重视市场约束功能。作为市场高端形态的资本市场，必然要依靠价格信号反映供求关系进而促进资源合理配置。而将定价权逐步让渡于市场，正顺应了市场发展的基本规律。

发审委制度几经改革

作为我国证券发行监管三大基础制度之一，早在1993年即告推出的发审委制度几经改革，逐步完善为现有制度。
从历史沿革来看，发审委制度主要经历了如下几个发展阶段：1993年-1999年，证监会内设审核程序阶段；1999年-2003年，发审委条例阶段；2003年12月至今，新发审委制度实施阶段。

其中，新发审委制度，即2003年通过重大改革实现的现有制度安排，主要内容包括取消了原来的发审委委员身份必须保密的规定，全面提高发审委工作的透明度；将发审委投票表决方式由无记名投票改为记名投票，强化委员的审核责任；将委员人数由80人减至25人，并设部分专职委员，实行坐班制，提高审核工作质量和效率；发审委对企业的发行申请只进行一次审核，减少原有二审制情况下由于两组委员审核标准掌握不一致而造成审核结果出现重大差异的情况；约束发审委委员的行为，要求委员严格实行回避制度等。

值得一提的是，2004年至2007年，我国股票市场A股筹资分别达到835.7亿元、338.1亿元、2463.7亿元和7728.2亿元，2007年IPO筹资额达到4554亿元，位居全球各市场第一，有力地支持了企业和国民经济发展。

《证券时报》

微软放弃收购雅虎的启示

5月4日，微软公司宣布撤回收购雅虎公司的提议。这意味着，闹得沸沸扬扬的微软收购雅虎案暂告一段落。微软为何放弃收购雅虎，多数说法是雅虎的要价过高，而微软手头现金不足。其实这只是表象，更深层次的原因在于，并购一方期待另一方为自己带来益处或摆脱困境的并购注定不会成功。

在当前商业竞争激烈的情况下，许多企业并购并不能获得更好的经济效益，也不能使股票增值，而是为了抵御竞争风险，以免被其他企业打垮和吃掉。在这种想法支配下，能获得规模经济和协同效应的并购战略渐渐地成为了众多企业可以接受的突围方式，于是乎，企业并购浪潮风起云涌。

然而，并购作为企业摆脱困境的策略并不能保证总是成功的，相反失败的案例不在少数。麦肯锡公司曾有研究发现，并购成功的比例只有23%，而失败的比例却高达61%。另据权威调查显示，IT业中75%的并购均以失败告终或运行效率不高。原因何在呢？微软收购雅虎案就很能说明问题。

微软在身陷中年危机之时，由于无法依靠自身力量超越谷歌在互联网领域的领先地位，想通过收购雅虎，在挑战谷歌方面产生新一轮的角力。因此，微软早在3到4年前就把在线广告作为其首要的经营战略，然而一路走来，微软似乎仍然在原地踏步：微软在美国的在线广告市场份额在2006年为7.6%，2007年为7.5%，略有下降。而头两年更是出现了15亿的运营亏空。与此同时，谷歌在在线广告的市场份额上升了3.5%。收购雅虎可以为微软在在线广告业上提供前所未有的前景。就微软看来，微软如能成功收购雅虎，将实现技术、资源和资本的深度整合。收购将在扩展规模经济、增强研发能力、提高运营效率和新增用户体验4个方面产生协同作用，每年将至少增收10亿美元。雅虎每月吸引全球5亿多用户浏览雅虎系列站点，雅虎邮箱是全球用户最多的电子邮件服务系统。微软可以通过雅虎打造一个软件与网络齐飞的大平台。两者合并后的技术人才优势也令任何其他企业无可比拟。

可惜，微软的美梦并不一定能成真，因为实力不差的雅虎不愿意成为别人对抗对手的工具，因而敢于要价，直到微软难以接受为止。事实上，微软因现金不足无法实现收购就表明了雅虎抵制微软收购的初战告捷。

微软放弃收购雅虎，说明“强扭的瓜不甜”，更说明无法给双方都带来益处的并购很难成功。即使是收购只对一方有益，也不能明讲，讲明了，谁也不是傻瓜。这或许是一种并购策略。管理大师彼得．德鲁克曾经论及成功并购原则时说过：不管并购者预期的并购结果多么诱人，只有在被并购公司确信他们能为所并购的企业的发展做出贡献，而不是要求被并购公司为他们贡献时，并购才会成功；要想取得成功，并购公司必须尊重被并购方的产品、市场和客户，并购是“融合”的。这个原则确是并购的一种战略，值得我们的企业牢记。

发表评论

！网友评论仅供网友表达个人看法，并不表明经济观察网同意其观点或证实其描述