今日媒体财经要闻（081013）（1）

《中国证券报》
需求压力正向上游产业传导

不少分析人士认为食品价格下降和翘尾因素是导致当前CPI涨幅回落的主要因素，而国际大宗商品价格前段时间居高不下是PPI上涨的推动因素。笔者认为，相对于国际因素，国内市场的压力才是迫使CPI走低的重要因素，而且正在由下游产业向上游产业传导，接下来PPI也会出现回落。

除食品价格下降和翘尾因素减弱外，市场需求走弱对CPI构成了巨大的下行压力。2008年上半年，我国城镇居民可支配收入实际增长明显回落，仅增长6.3%，远低于去年同期的14.2%，也低于2007年全年可支配收入的增长率12.2%。受益于食品价格的上涨，农民收入增长高于城镇居民。2008年上半年，农民人均现金收入实际增长10.3%，比去年同期低3个百分点，略高于去年全年的增长率9.5%。城镇居民是全社会零售商品市场的主要需求方，其实际收入下降抑制了购买能力，对CPI构成下行的压力。农民收入虽有增长，但对CPI的拉动能力有限。半年多来，股市大幅度下跌，由此导致的负财富效应使居民的消费能力下降。国内居民的收入下降预期已经形成，消费需求的下滑趋势已难以避免。中国企业联合会的调研结果显示，汽车、家电、旅游、餐饮等行业的增幅已经出现回落。

下游产业的需求下滑和全球经济的放缓开始拉低原油、铁矿石等国际大宗商品的价格，从而使PPI上涨的进口推动因素失去动力。政府对成品油价格的管制措施虽然一度造成短缺，但也成功地阻断了向下游产业传导的通路。根据港口企业反映，目前已有大量的进口矿石积压在各沿海港口。1—8月固定资产投资同比增长27.4%，仅比去年同期增长0.7个百分点，扣除价格因素后，固定资产投资的实际增幅处于下降通道中；1—8月房地产开发投资同比增幅下降为29.1%。其中，1—8月新开工项目总投资增幅仅为2.5%，远低于去年水平。除去价格影响，与2007年20％以上的出口额增长速度相比，2008年1月至7月的出口额增长速度放缓至12％。投资和出口对PPI的上行压力已经在很大程度上被消解。

基于上述几种因素，我们预测PPI将在第四季度回落。前期CPI与PPI剪刀差的扩大挤压了下游产业的利润，但第四季度剪刀差的缩小和PPI的回落并不能相应地增大下游产业的利润空间。下游产业中消费需求下滑的市场压力将传导到上游产业，迫使生产资料的需求减少和价格下跌。部分原材料价格已经下降，如有色金属的出厂价格从6月开始同比下降，钢铁价格则出现了环比下跌。钢铁行业一家领先企业负责人透露，在各生产品种中，房地产用钢材、汽车用钢材、家电用钢材的订单量都在下降，目前只有石油管和造船用钢材销售顺畅，但造船用钢材的市场前景不乐观。另外，上市公司的半年报显示，30个制造业子行业中有17个子行业销售利润率出现下滑。

鉴于国际金融市场的动荡以及国内市场压力由下游产业向上游产业传导的风险，保经济增长将成为今后宏观政策的首要目标。近期央行连续两次降低贷款利率和存款准备金率之后，紧缩货币政策或许会被抛弃。而对零售商品的价格管制有可能在年末撤销，但对成品油的价格管制将维持以缓解外部输入压力并以财政补贴保证油品供应。