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快公司观察 记者 向梅 黔源电力（002039）2005年在深交所上市。这是家拥有“好爸爸”的公司，其法人股东包括：华电集团、国家开发投资公司、贵州乌江水电开发有限责任公司、贵州省开发投资有限责任公司、贵州新能实业发展公司。但尽管背靠华电和国开的大树，又处于前景不错的水电行业，黔源电力却深受自然气候、水域流量的影响。2010年，黔源电力中报巨亏2.05亿元，每股亏损1.46元，到第三季度即扭亏为盈，公司三季报显示，今年1至9月，黔源电力实现归属于上市公司股东的净利润5559.6万元，同比大幅增长254.99%。

业绩如此富有戏剧性的变脸，让投资者对这家靠“天 ”吃饭、高杠杆经营的水电公司质疑声也越来越强烈，国投公司也于近期将其持有的股权变卖。黔源电力是否真到了姥姥不疼舅舅不爱的地步？

业绩“天”知道

2010年上半年，黔源电力巨亏2.05亿元，每股亏损1.46元，刺痛了投资者的心。公司自上市以来，业绩发生如此巨额的亏损实属罕见。在2010年7月12日的《关于2010年1-6月业绩预告的修正公告》中，上调了上半年的亏损金额增加到20200万至20700万元。黔源电力解释，受贵州省持续旱情影响，今年4至5月公司各电站所属流域来水比上年同期偏少3～9成，受来水减少影响，上半年公司发电量大幅减少，原预计发电量为17.53亿千瓦时，实际发电量为11.65亿千瓦时，致使收入锐减，无法弥补当期发生的成本和各项费用开支。

而这种受制于天象因素，导致公司对于业绩的预告老是“变动”较大，已经不止发生过一次。比如在2010年三季度，黔源电力发布公告称，由于三季度来水较预计好，公司所属电站实际发电量比预计电量增加1.87亿千瓦时，上调了公司的净利润。

黔源电力公司以中小型水电站居多，发电能力取决于河流流量、来水分布以及库存状况。因此，公司业绩受制于河流的流量、气候和雨量的变化，而气候、流域降雨量具有不可控性，公司某年业绩高速增长并不代表以后年份具备同等的盈利能力。公司的经营和盈利情况存在较大的不确定性。

不仅发电量得看“老天爷”的脸色，连上网电价也受制于政策变化。上网电价的调整也会对公司的盈利能力产生重要的影响，如2007年至2008年贵州省物价局先后上调了水电站上网电价，两度调价为公司增加营业收入0.86亿元，增幅为28.62％。

由于业绩的极不稳定性，2009年3月，国信证券、中信建投与华泰证券等投行集中对黔源电力发布了“回避”、“卖出”、“减持”的信号。尽管该公司在这一季度涨幅为40.38％，仍属当期跑赢大市之列。