【乌鸦嘴：报道一切坏消息】

事件：4月8日晚，自2月25日起停牌的华数传媒揭晓了筹划的重大事项——以非公开发行股票形式引入杭州云溪投资合伙企业高达65.36亿元的投资，云溪投资的实际控制人为马云和史玉柱。

根据华数传媒的公告，云溪投资是为认购本次非公开发行股票而设立的有限合伙企业，主要出资为合伙人的实缴出资，其普通合伙人是史玉柱与马云控股的杭州云煌投资，两者所占股份比例不超过1%，有限合伙人谢世煌所占股份比例达99.0055%。而谢世煌的资金来自浙江天猫提供的借款。

一篇发在腾讯科技频道的文章对此交易结构评论道，“马云的资金和资源都是阿里集团的，借款以拟收购的股权抵押，风险很低，但远期受益却主要跟他个人相关，是非常划算的一笔生意。”

文章还评论道：“马云近期的很多投资开始在阿里体外进行，很大的原因应该与实现利益最大化有关。尽管马云目前掌控着阿里集团，但其持股实际上只有不到10%，也就意味着同一项预期利润丰厚的投资，只能分享不到10%的收益，但如果是个人投资，结果则完全不一样。从事业上讲，如果马云能够在阿里外围组建一个完全由其掌握的第二阿里，那也是一项巨大的成功，将完全消除因VIE协议所留下的隐患。”

也有评论提到，华数传媒的国有资产属性不容忽视，本次交易结构亦避免了不必要的政策审批麻烦。虽然交易结构设计的初衷可能是规避审批带来的不确定性，但马云运用其对天猫的影响力，采取了最有利于自身利益的方案，不免有瓜田李下之嫌。

时间投资董事长魏君贤通过其新浪微博账号@简直针对交易结构，提出了两个问题：其一，关联交易如何在阿里过会？其二，若是以VIE方式将华数传媒及恒生电子股权纳入阿里利益格局，则视并购规则为无物。

报道媒体：证券时报

一句话点评：天猫是待上市的阿里巴巴集团资产，8%利息对关联人士巨额贷款收购，就这么不在乎瓜田李下吗？——财新传媒主编王烁