易阳春

和君资本合伙人

去年全民PE的盛况转眼间变成了年关时刻的另外一番景象，已经有不少人开始叫苦，抱怨PE机构生存日益维艰，行业竞争激烈，处处抢项目，再加上外部经济环境的影响，募资和投资都困难重重。我们觉得这样的看法难免有些过于悲观，当前行业竞争加剧是不争的事实，但远未到影响生存空间的地步，行业竞争的着力点还并未到关键要素上，回归PE应秉持的价值投资本源上，那所有的疑虑都将变得无足轻重。

　　从目前的股权投资市场来看，当前大多数人民币基金迫于LP的短期套利倾向和核准制带来的一、二级市场高价差，多采用Pre-IPO的投资策略。这导致以价值投资为根本的股权投资，变异为以投行角度审视甚至制造符合证监会体检标准的项目，然后“公关”企业家投进去，接着一路公关上市的“投行+公关”模式。这种模式通过创业板的高速发行达到了所谓PE神话的顶点。在企业家眼中，我们投资基金就像一群巧取豪夺的资本猎人，趁你企业上市有希望，捞一把就跑，是跟他们在抢夺存量，对企业的贡献远远要比获取的收益少。如果一个商业模式是这样，那肯定会出现恶性竞争，不好做，一时好也不能指望持久，这是肯定的。而且很明显，这样的掠夺式开发做成了资本收益率确实比较高，但风险很大，有时可能是馅饼，但更多时候是陷阱。做成了很赚钱，哪怕是莫名其妙的公司都能上市，但很多时候就血本无归。

　　我们判断，目前全国数千家PE投了上万家大小企业，Pre-IPO模式将在未来数年内走向终结。原因在于：1.Pre-IPO模式的全民认知和参与，恶性竞争使得成本居高不下；2.其中很多不能上会，发审委过会率的逐渐下降；3.逐渐走低的发行市盈率和频频出现的破发使得一、二级市场的高价差逐渐消弭。我们认为，倚靠“投行+公关”模式的Pre-IPO类小基金会逐渐被市场消灭，PE市场将会发生变化，大洗牌将会出现：部分机构前置为成长性投资甚至VC投资，部分机构将演变为产业整合与并购重组的Buy-Out，呈现两种完全不同的投资能力。这意味着当中国的Pre-IPO热潮退去之时，哪家机构能够建筑起真实的专业投资能力和核心竞争力才能有一席之地，否则现在抢到再多的Pre-IPO，赚到再多的暴利从公司层面都不具备未来意义。

　　那么，回到股权投资的本源逻辑上来——对投资人是委托理财；对投资企业是跟企业家搭伙做生意，成为别人的股东。如果想在投资机构的同质化竞争中具备独特优势，从而获取优良的收益率，必须解决这个命题：股权投资是成为其他企业的股东，你凭什么当别人的股东，你这个股东能干啥，为企业创造什么样的价值？功夫在钱外！

　　和君资本是隶属于和君咨询集团的股权投资机构，目前投资了30余家企业，其中有很多是和君咨询多年服务的客户。我们管理的基金目前的投资会考虑适当前置：首先选择未来五年内高成长性行业，这是我们的产业研究部门需要专业确认的，至少要选择行业平均成长率超过10%的产业，否则都跑不赢GDP。这个行业最好还是和君咨询熟悉并能够施以帮助的行业，比如建材、培训、医药、消费品等。接下去对企业作系统调研，与其他机构很不一样，在与企业家交流时，讲的不全是对赌和回购这些冷冰冰的投资条款，而是通过行业专家和管理顾问为公司成长量身定制一份《XX公司系统诊断建议书》，识别其未来五年保持高成长还需要什么助力：资本运营？人才供给？管理提升？管理提升是需要加强组织管控还是股权激励？人才供给是要找董秘还是营销总监？资本运营是并购重组还是市值管理？诊断完毕，和君便能对症下药，帮助企业提升成长效率，在企业成长的每个环节都有国内领先的管理顾问与行业专家提供深度服务，企业经营将遇到的每个坎我们都能提供助力，而这种服务与企业是荣辱与共肝胆相照，利益高度一致。因为和君也是股东，不可能忽悠企业。这是和君的优势：既有产业和资本视角，还看得到企业运营层面，又能帮助企业成长。同时，我们希望能够在投资进入之后三年内报上市，既兼顾了投资周期，又确保发挥和君特长，另外价格上比起Pre-IPO有很大优势。当然，我们也必须针对中国资本市场制定退出策略，高度关注中国证监会的监管标准、审核偏好，根据投行审核的角度细致严谨关注法律、财务等上市体检环节。这是一切投资行为的基础。

　　我们在实践中发现，和君资本这种基于“管理+产业+资本”的投资方式，非常受那些准备赴创业板和中小板上市的中小型民营企业青睐。它们已经度过生存期，进入了成长期，资金此时通常不是最稀缺的资源，而高速发展过程中涌现的管理瓶颈和经营短板却往往是最令企业家头疼的难题。和君资本这样的股东，在专业能力和实操经验上与他们的发展阶段非常匹配，能够切实创造价值，屡创合作佳话。

　　实际上我们赚的钱，不纯粹是企业上市的一、二级市场溢价，而是专业能力：产业研究能力、微观企业诊断能力、运营提升能力。我们赚的是含辛茹苦与企业家共同做企业，分享企业成长的钱，赚的是眼光和汗水带来的收益。上市是额外的奖励，而不是目的。所以我们有两个理念：第一，若该企业压根没有上市计划，我们只能赚它的成长收益都愿意投，这样的企业从本质上是个好公司，敢投；第二，如果和君对所投资的企业能深度帮助到它，这样的企业才能体现我们的股东价值，才投。

　　这样我们的投资风险没那么大，产业判断对也有足够的安全边际，最后下来的资本收益率不一定比Pre-IPO少。更重要的是，能够积累和锻炼一批具备致力于为企业创造价值的专业顾问、行业专家和职业经理队伍，这将是我们在大潮退去之时的核心竞争力。我相信，致力于创造价值和可持续发展的投资基金也是很多认真做事的企业家真正需要一路前行的合作者。如果说伴随着中国经济成长的股权投资行业是一场三十年的马拉松，那么现在，大家都刚刚开始。