全球经济半年报系列报道之二

欧洲：过山车式动荡

 

吴海珊

 

 

2012年欧元区将在经济衰退中挣扎，而欧债危机始终是影响全球经济和金融市场的最大威胁。

　　年初开局，欧洲央行1万亿欧元的大幅放水希望能够安抚市场，但好景不长，希腊第二轮救助金谈判遇阻、希腊与法国大选中左翼抬头以及西班牙银行业危机的恶化等事件，无不深刻影响着欧债危机的进程。

　　虽然在年中，欧盟领导人峰会的成果略好于预期，但紧随而来的针对紧缩的博弈以及穆迪看衰意大利主权信用评级很快抵销了峰会的利好消息。波士顿咨询公司合伙人黄河称，上半年欧元区“过山车式”的危机发展形势仍将发生在下半年，而且不止一两次。

 

 

不消停的上半年

　　年初，欧洲央行继去年12月第一轮4890亿欧元LTRO之后，再次向欧元区银行业发放了5290多亿欧元的三年期利率为1%的资金。据中国国际金融有限公司（中金）测算，第二轮LTRO新增加的流动性对于欧元区银行系统2012年的到期债务总量的覆盖程度为86%。据中金统计，欧元区2012年的到期债务总额为3600亿欧元。第二轮LTRO之后，意大利、西班牙、葡萄牙等国的国债收益率出现显著下降。

　　好景不长，到3月初，为获得欧盟第二轮1300亿欧元的资金，希腊展开了私营债权人债权置换计划，要将私营债权人所持有的希腊债券免除53.5%的本金，如果没有足够的投资者同意参与置换，希腊即将发生债务违约。为促成置换，希腊引入了带有强制性的集体性条约。虽然最后为希腊免去了逾1000亿欧元的债务，但新的债券仍面临不确定的经济增长前景和较高的债务负担，并未脱离违约风险。

　　而这种风险在紧接着的大选中表现突出。法国和希腊两国反对紧缩的政党均获得选民支持。奥朗德上台之后修改了法国的减持计划，而希腊反对任何紧缩计划的左翼政党联盟一跃成为希腊第二大党，并获得组阁的资格。一旦其组阁成功，将宣布不承认之前希腊与欧盟达成的协议，重新展开谈判，违约可能性骤增。虽然最后左翼联盟政党组阁未成，支持紧缩的新民主党组成联合政府，但面对汹涌而来的民意，希腊新政府也宣布将就紧缩计划与欧盟展开谈判。“议会可以通过不信任案让政府倒台，希腊政府在紧缩方面不能太激进，但德国可能不会答应。所以，希腊问题在未来一年内一定会激发出来，直到新一轮紧缩谈判。”黄河称。

　　欧元区财长7月10日达成共识，允许西班牙达成减赤目标的时间再延后一年至2014年。西班牙银行业危机在接近年中上演，从第三大银行Bankia寻求政府注资开始。西班牙政府不得不寻求欧盟对其银行进行援助，但要避免整体援助，否则西班牙将被关在市场门外。7月12日消息传出，欧盟向西班牙提供的1000亿欧元的援助可能由四部分组成，第一笔300亿欧元将在7月发放。在此之前，西班牙国债利率靠近临界点7%。但中国国际金融有限公司首席策略分析师黄海洲认为，从价格上来说，西班牙的房地产市场还没有调整到位，如果继续下跌，银行资产中与房地产相关的贷款质量还会进一步下降。黄海洲称：“为防范危机向核心国家扩散，可以用欧洲金融稳定基金（EFSF）向西班牙和其他国家的银行主动注资，更系统的办法是成立欧洲银行业联盟。”

 

潜存危机

对银行业问题的讨论，也正是在6月底召开的欧盟峰会的主要议题。明确了打破银行和主权信用评级之间的恶性循环，欧元区成员国同意让欧洲稳定机制（ESM）直接向陷入危机成员国的银行注资，前提是先建成银行业联盟和单一的银行监管机制。同时，EFSF或ESM可以直接购买重债国国债，而不须附加新的紧缩或者改革要求。但这些消息只在短期内给市场以信心，而具体实施看起来还尚早。

　　欧盟峰会领导人预期2012年年底在建立银行业联盟方面采取实质性举措。“核心在谈判，而银行业联盟能起到多大作用，也取决于对于细节的谈判，在具体细节出来之前很难判断银行业联盟能起到多大作用。”黄河说。

　　ESM的启动也遇到困难。ESM原定于7月1日启动推后至7月9日。但部分默克尔联合政府的倒戈者称，ESM和欧洲财政协议破坏了德国预算主权，预约了德国宪法对欧洲整合的容忍限度，并向法院请求紧急禁制令，以阻止德国总统高克签署ESM和欧洲财政协议使之法律化。高克曾表示他会等到宪法法院审批后再签署，路透社消息称，德国宪法法院院长表示，可能需要两到三个月的时间才能完成，但他也表示，“政治方面，非常形势和危机通常需要非常举措。”如果失去德国的支持，ESM无法生效。路透社称，这一事态可能会导致多个欧元区高负债国陷入破产境地。

　　意大利总理蒙蒂7月10日称，意大利可能也有兴趣利用欧元区救援基金来支撑国内债券市场。意大利国债收益率7月9日升破6%。两天后，穆迪将意大利主权信用评级下调两档，评级展望为负面。穆迪称，由于面临欧债危机的风险，且国内经济形势持续恶化，意大利融资成本急剧上升或丧失市场融资的可能性增大。

　　下半年另一个可以预见的冲击来自荷兰。荷兰将于9月12日举行大选，荷兰前首相马克•吕特因削减财政赤字谈判失败于4月辞职。荷兰与德国立场一致，支持财政紧缩。同时，荷兰是欧元区增长较快的国家之一，但随着欧债危机的蔓延，2012年第一季度荷兰GDP下降0.8%，政府改革压力剧增。目前荷兰是欧元区仅有的4个拥有最高AAA评级的国家之一。

　　黄河认为，下半年欧元区并不会出一些真正的利好政策，多是一些短期稳定情绪的消息。下半年欧洲经济仍将继续下滑，但下滑幅度有望企稳。