胡蓉萍

  

经过降息、降准等一系列货币组合拳后，货币政策放松的效果已经切实体现在了6月金融数据上。

7月12日，央行公布6月份金融数据，其中，M2增长13.6%，新增人民币贷款9198亿元。信贷创2009年以后6月数据新高，信贷供给扩张特征明显。分析人士认为，季末存款增加导致银行放贷能力增强，以及利率下调带动贷款需求上升是本月信贷增加的重要基础。

同时，结合中国第二季度GDP增长7.6%来看，尽管中国经济正在逐步企稳，并开始逐步反弹，但整体经济的表现仍将因为政策反应滞后以及外部经济不确定性的增加，而面临一定的困难。显然，中国的经济放缓比想象中更加严重，而货币政策继续放松依然可期。

澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚预测下半年将有3次降准，降息则取决于通胀表现。

资金走向宽裕

7月初，央行继续进行逆回购。7月3日进行380亿7天逆回购，利率3.95%；同日进行1050亿14天逆回购，利率4.1%。7月5日进行了50亿7天逆回购，利率3.8%；同日进行400亿14天逆回购，利率4%。两次7天及两次14天逆回购利率均呈下降趋势，银河证券认为这表明央行有意引导资金价格下行。

7月初的一周7天回购利率下行66BP，收于3.48%，短期资金紧张局面有所缓解。

银河证券认为：“若接下来降准，银行间短期回购利率将稳定下行至3%到4%区间。若降准时点推后，则要看是否继续进行逆回购。”

6月份流通中现金M0增长仅240亿，而同期M1增长8800多亿，表明6月企业活期存款增长8000亿以上，反映企业流动性持续改善。中国的M1由流通中现金M0以及企业活期存款构成。

根据平安证券的流动性指标，7月初的一周货币市场利率领先指数收于87.8，较前一周小幅回落3.4，回到了90以下的水平，货币市场资金供应充足。与此同时，货币市场融资难度指数收于96.2，较前一周大幅回落12.6，资金面逐渐放松，融入资金难度逐渐降低。

华创证券分析师华中炜接受本报记者采访时认为：“理顺银行间流动性向实体经济传导的途径，是下一步政策调整的突破口。当前货币信贷增速较低，既有有效需求不足的问题，也有银行监管政策顺周期问题，纠正银行监管政策顺周期问题，理顺银行间流动性向实体经济传导的途径，是观察下一步政策调整的重要视角，在外汇占款增量显著回落的背景下，预计利用融资平台支持重点项目、存贷比考核进行局部调整、淡化规模控制将是突破口。”

事实上信贷也有所好转。6月新增人民币贷款9198亿元，同比多增2859亿元。从信贷结构上来看，企业短贷和居民短贷依然是信贷增长的主要原因。同时，6月企业长贷增长1630亿，环比变化不大，但同比多增685亿，已连续两月回升，表明企业长贷已经出现改善迹象。

但中信证券认为中长期贷款并未显著改善，中长贷占新增贷款比例仅三成的原因是银行授信条件未见松动，部分基建项目并不符合贷款发放条件，可能需要监管政策放松予以配合；基建项目的中长期贷款存在投放时滞，即银行贷款发放需要在项目详细评估、资本金到位等条件落实后才跟进；银行间态度存在分化，中小银行对中长期贷款的积极性偏低。

央行7月6日降息利好信贷宽松与信贷同比增长。这次降息将再次引导贷款平均利率持续回落，并降低企业资金成本，刺激企业长期贷款及地产销售，国泰君安预计未来降息降准将持续展开。

 

降息降准仍有空间

6月外汇占款增长490亿元，扣除顺差及FDI后，热钱流出约320亿美元。截至6月外汇占款累计仅增长3026亿元，远低于去年月均2000亿以上规模。

被动货币供给与2006—2011年年均3万亿的规模已不能同日而语。即使信贷保持和历史相当的规模，货币供给量增加也有很强的收缩效应。目前通过公开市场操作已经捉襟见肘，央行降准随时可能出现。

不久后，3730亿逆回购将集中到期，而下调一次存款准备金所释放的资金约为4200余亿元，与近4000亿元逆回购集中到期规模相当，分析师推测本周可能是再次下调存款准备金的时间点。“逆回购的到期量开始小幅超过新增量，下半月逆回购可能逐步退出，下调存准对冲逆回购到期的可能性较高，届时资金面将逐步缓解改善。”平安证券固定收益事业部研究主管石磊认为。

中信证券预计7月存款回落背景下货币增速将出现下行。经济状况的恶化以及通胀水平的下行，给予货币政策灵活宽松的空间，有利于体现央行降低企业融资成本以及促进技能为实体服务的政策意图。中信证券判断，降息以及降准仍可能再次实施，依据企业及经济恢复状况和实体流动性状况而定。

申银万国宏观分析师李慧勇认为在企业投资动力不足、房地产投资下行以及外围动荡加剧的背景下，降息和降准配合将使得货币政策宽松的效果进一步提升。降准主要通过改善银行间市场资金状况、扩大货币乘数来保障货币供给、稳定经济。降准之后降息则有助于提升货币政策的有效性。

中信证券首席经济学家诸建芳预计未来一段时间货币政策仍有调整空间，调整包括下调利率一次，25个基点；下调存款准备金率100~150个基点左右，其中7—8月将至少下调一次。