房贷美&房利美：鸭嘴兽企业

作者：焦建

发布日期：2008-07-28

次贷危机第三波

图说：亲爱的（纳税人），当你落地以后，把我们接住吧

网络版专稿记者焦建 什么时候“没有保障”的真正意思却是——“有保障”？

答案是——牵扯到房利美和房贷美的时候。

这两家公司很久以前就被要求向投资者告知——它们的安全与否和联邦政府无关。但在金融市场里，没人会把这样的门面话当真，而他们的猜测并非空穴来风。上周，当考虑到这两家企业的倒闭会威胁到整个金融行业之时，美国财政部和美联储不约而同的承担起了保护伞的角色。最终，市场的和政府的对赌，以市场获胜告终。

鸭嘴兽企业

在整个金融行业里，房利美和房贷美就像是四不像的鸭嘴兽。它们都是利润驱动型的公司，而且，在理论上，它们也只对股东负责。但同时，它们也被称作是“政府赞助下的企业，”它们建立的目的就是为了业主的产权着想。跟一般的公司不同，它们不需要承担绝大多数的国家及地方税务，而且它们还可以从政府获得很高的信贷。房利美和房贷美并不是唯一的此类组织，还有很多的其他类似组织在其他的领域里起着类似的作用。它们的起源都很类似：每次政府在市场中发现了漏洞，它就组建个公司去填补它。

这些类似鸭嘴兽的四不像企业存在的很古怪。因为按照它们的形式去组织企业的话，那么基本上，这里面根本不存在任何的合理性：和组建私有公司去完成这些任务相比起来，政府完全可以自己去解决这些问题。事实上，这也正是房贷美1938年成立时所走过的道路：最初，它是一个政府的代理机构，被赋予官方地位去购买抵押权，政府希望通过这样的方式可以解决一定的住房问题。直到三十年之后的1968年，房贷美才完全的真正私有化了（房利美成立于1970年，从一开始，它就是个完全私有化的企业）。而构成的这样的变化的核心理由完全是出于一种世俗的考虑：会计学。正当时，林登约翰逊总统正聚焦于越南战争给联邦带来的债务问题。而看起来，使房贷美私有化可以减轻政府的债务账单——但现实是，即使是直到今天，美国政府依然在偿还这些债务。这跟三十年后的安然事件有几分相似，它们都是被政府以某种理由把负债从报表上拿走的行为。

把房贷美和房利美打扮的如此奇怪的确可以在短期内使报表好看，但是从长期来看，这却会导致这些企业发展的太快又太大。因为所有的人都拥有这样的预期——政府会最终为它们的债务买单。不仅如此，跟竞争对手比较起来，它们还可以接到更多的低息贷款。而这往往会使它们的行为失常。

检验它们是否是否是正常的私有企业，其实很简单，几下子就可以衡量出来：一个正常的企业，一旦负债升高，它们就会被投资者视作是危险品，而这会使得包括潜在的投资者在内的所有人都小心的向它投资。或者也可以这样看，加入房贷美和房利美是政府机构的话，预算的限制将约束它们的借债行为。但是无论是市场还是政府都没有对其增长进行约束，最终的结局是，它们的增长已经失去了控制（监管者们可能已经想要对其进行监管，但由于华盛顿的说客集团，国会使监管者们失去了应有的力量）。

问题的解决

这一切的结局是，这些公司既获得了私企身份的好处，又拿到了公立组织的红包。表明上的安全使它们的所作所为就失去了应有的严谨，在一个很小的地基之上，它们建起了很大的金字塔。结果是，尽管它们遭遇的问题本身并不大，但最终连锁反应造成的伤害却不小。而这也正是为什么在过去几周内，投资者们最终对它们丧失了信心的原因。

无论它们的局面有多头疼，房贷美和房利美都不会被允许倒掉。但这并不意味着它们就还可以按照以前的方式继续存在下去。可能的主意是，它们要么被彻底私有化，要么彻底的被收编成国家机构。有鉴于它们的业务依赖于政府的帮助，以及目前政府介入的深度，彻底被政府收编看起来更加合理一些。

这个问题之外，是一个更加重要的问题：美国人民真的需要房贷美和房利美么？支持它们的理由是它们可以向房主提供低息贷款。但根据美联储经济学家Wayne Passmore的说法，它们起到的最终效果其实是很有限的。更重要的是，假如过去的短短数年中曾经有什么教训可以吸取的话，那就是——“居者有其屋”并不是一个完美无缺的计划，而人们也不应该再使用其他手段使这个计划更加富有魅力。政府已经给房主们提供了一定的补助，它不应该再继续在这个领域里深陷下去了。

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