孙立坚：中巴货币互换，利在双赢

巴西总统卢拉日前对中国进行正式访问。这次访问最大的看点就是中巴决定启用本币而非美元来进行双边的贸易结算。这一伴随商品贸易而进行的货币互换行为，完全不同于前几次“非实物交割”的纯双边“货币互换”，具有较大的规模性。但是，从理论上讲，无论是人民币，还是巴西货币雷亚尔，目前都没有完全国际化，即使支付结算功能也非常有限，几乎局限在国内市场；而且，双方持有对方货币，都存在因为没有强大的债券市场和其他成熟的金融投资渠道，而使得其货币的储备功能与投资功能无法有效地发挥，从而导致持有的货币头寸存在较大的市场风险。

那么，为什么两国政府都积极推动这样具有“风险”的货币互换呢？

首先，中国和巴西都是外向型很高的国家，双方的贸易结构存在较大的互补性，中国需要巴西丰富的工业生产资源，巴西也渴望中国价廉物美的消费品。通过采用自己的货币进行支付，有利于走出贸易的低谷，而且，能够摆脱美元汇率贬值所带来的市场风险。因为美国的“双赤字”问题和金融机构的救市行为，必然导致未来美元的疲软成为一个长期的趋势，而中国和巴西不断扩大的经济规模在伴随美元不断的积累过程中，就会时时刻刻遭遇本国财富流失的挑战。显然，采用这种自救方式也是为了摆脱美元主导的国际货币体系疲软，给两国造成的负面影响。

第二，尽管各国持有对方货币与持有美元相比有很多不方便的地方，但是，双方都非常希望到对方贸易伙伴国家进行投资，这样，贸易所带来的对方国家货币的流入又与到对方国家投资的货币流出相平衡，所以，从总量上看，不会存在持久的、大量的对方货币的头寸盈余，也就没有令我们担心的货币储备和金融投资功能缺乏的问题。这也是为什么中巴两国政府对推动货币互换的“双赢”效果充满自信的原因所在。

第三，由于中巴两国都具有较为强劲的增长潜力，在相当长的时间内，这两个国家都是一个资本纯流入的国家，两国货币都具有趋势性对美元增值的态势，而且，投资回报率也会高于其他地区，所以，即使中巴之间国际收支不平衡，只要保证自己本国的价格体系和金融体系的稳定，替代美元的机会成本不会很大，风险较小。

另外，对中国而言，通过货币互换，有利于形成全球的人民币“外部网络效应”，比如，就“结算”这件事来说，目前在经济全球化和金融全球化的环境中，我们要求自己的经济伙伴采取本国货币结算，非但推动不了，而且增加了对方换汇的成本，反而使得转嫁到自己国家的商品价格和资本成本不断增大。如果我们的货币还没有形成网络的外部性——没有到了离开人民币结算，人们就会感到多么地不方便的地步，那我们首先要做的不是人民币国际化的事情，而是利用中国经济的规模性，趁现在欧美经济都在深度调整的时候，推进人民币结算的“网络建设”。货币互换就是一种手段，尽管是双边的，但双边范围的增加，就会渐渐形成人民币“交流”的氛围。

不过，从人民币国际化意义上讲，今后主动形成对巴西和其他伙伴国的贸易逆差，有利于人民币更多的输出；而要保证人民币真正的走出去，还是要强化人民币的储备功能和金融投资功能，从这个意义上讲，资本市场的完善和开放就显得越来越重要。

（作者为复旦大学金融学院副院长，金融学教授）