时寒冰：股市走向事关复苏全局

股市对消费的影响是显而易见的。这次次贷危机发生后，美国股市从14000多点一路下跌，公众的消费也一路下滑。等到股市今年3月份在6400多点的位置企稳上扬，美国公众的消费信心也逐渐恢复。

中国亦如此。2007年10月后，股市一路下跌，消费也一路下滑，如何拉动内需成为政府最头疼的问题。等到股市从1600多点的位置起来，消费也跟着起来了。

股市与消费的联系，何以如此紧密？股票与现金一样，都是财富的存在形式，并且，股票的快速变现能力决定着，它随时可以转换成现金。知道了这一点，就不难理解两者的关系了。对消费有真正影响力的不仅仅是传统意义上的货币供给，还包括内生出来的货币，即股市上涨对购买力而言，相当于内生出一部分货币，对股票的持有人而言，相当于个人财富的增长，个人购买力自然也随之提高。

个人财富的增加，必然会刺激消费。因此，在美国股市上涨到14000多点时，美国的消费动能非常强。这是因为，在美国人的财富构成中，股票等证券类资产占比较大，股市对消费的影响更直接。也正因为认识到了这一点，中国政府在应对次贷危机、刺激经济发展的过程中，首先就是激活股市，把股市从泥潭中拉出来。

事实上，在中国经济受次贷危机影响，陷于被动状态中时，各种利好消息不断出台，在今年7月29日以前，很少看到股市有像样的调整，稍微一调整，马上就会有政策出台，中国股市走出了一波强势上扬行情。那么，最近的股市下跌，又代表着怎样的玄机呢？这与决策者对通胀的担忧有关。

股市影响消费，当然也与通货膨胀有着不可分割的联系，在中国尤其如此。由于股市会内生出一部分购买力，这些购买力一旦形成消费，就会推高物价，从而加大通货膨胀压力。正是由于这一点，每当通货膨胀压力出现时，中国政府就会调控股市，因此，通胀之下的股市是没有牛市的。A股的历史证明了这一点。

但是，一方面，这次的通货膨胀隐患实际上与股市并没有多大关系，而是天量信贷资金持续注入的结果。另一方面，尽管股市较之1600多点已经翻倍，但对于大多数深套的人而言，这一反弹尚不足以帮助他们解套。第三个方面，股市的这波上涨吸收了多余的流动性，缓解了供求关系，有利于物价稳定。如果没有股市的吸纳作用，资金快速流进商品市场，必然推动物价上涨。

很显然，这波股市的上涨，与过去的牛市相比，对通胀的影响力是非常弱的。真正带来通货膨胀隐患的，是天量信贷资金，正因为这一点，央行开始对货币政策进行微调，7月份的信贷投放大幅度减少——全国当月人民币各项贷款增加3559亿元，与6月份当月人民币各项贷款增加1.53万亿元的规模相比，降幅高达77％。

对于一个资金推动型的牛市而言，信贷投放的收紧，不仅直接减少了股市资金的供应，更重要的是，它给人们带来了一个预期或者一个暗示，即股市的持续反弹开始遇阻。群体性思维或选择，必然影响股市的走势，加之前期众多获利盘欲变现，于是，快速的出逃行为集中出现。A股出现了一波近乎“5·30”事件的暴跌。

但是，应该认识到，对于政府而言，它非常需要一个保持坚挺的牛市。首先，这是融资的需要。这轮调整始于今年7月29日，当天，中国建筑上市，通过A股筹资人民币500多亿元，成为今年以来全球最大的IPO交易。新股发行不仅规模大，而且，量也非常密集。如果股市迈入熊市，刚刚重启的融资可能被迫终止，这显然不符合政府的利益取向。

其次，如果股市走熊，消费必然受到抑制，而决策层最头痛的内需拉动问题，也可能雪上加霜。宏观经济数据中，7月份工业生产和投资数据明显低于此前机构的预期，特别是出口跌幅再次加大，实体经济要实现复苏，内需的作用显而易见。因此，在实体经济的基础依然脆弱的今天，股市的走向不仅关系到广大投资者利益，也事关经济复苏的大局。

因此，在目前阶段，股市出现调整甚至快速的调整是正常的，但持续暴跌并走熊的可能性不大。