资本世界的暗涌

2009-09-21

王思远

经济观察网王思远/文 炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。——索罗斯

一、热钱来了吗？

热钱，又称游资或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。热钱的渠道主要是贸易通道，还有个人单方面转移、外商直接投资及其相关的外债等其他的渠道。在经济月度观察之七的活动上，中国建设银行行长办公室高级经理赵庆明分析了热钱流入对中国资产价格影响的问题。

为大多数人所熟悉的热钱流行算法：外汇储备增加额—贸易顺差—外商直接投资FDI，被赵庆明形容为“公式是非常粗糙的，用它来测算热钱是具有疑惑力的，有时候比较有鼓动性。”赵庆明介绍了准确计算热钱的一个方法：当某一个时间段，某一个区间，在经济情况比较平稳的前提下，它的外汇收支的顺差突然变大，这个时候就可以视为热钱的流入在增加，能够找到的一个指标是外汇占款。外汇占款比上个月多了，可以视为热钱在流入，如果变得比较少了，就可以视为热钱的流入在减少，或者说热钱在净流出。

在了解热钱的准确算法后，再看它与资产价格的关系，就可以拨去蒙在表面的面纱，探出其实质来。“从外汇占款角度来说，去年到现在外汇占款一直是增加额的。但是去年一直到大约10月份，中国的股市都是在下跌的，因此这是一个很显著的不能够支持热钱和中国股票和房市的波动（的证据）。”赵庆明给出了这样让大多数人惊讶的结论。虽然赵庆明认为热钱流出入对中国资产价格的变动并不起决定性作用，但不可否认的是，在资产价格上升或是下跌时，热钱起到了推波助澜的作用。

一直叫嚣着热钱如何危害着中国经济的悲观主义者，不知对这一论断，是否会提出新的辩驳理由。

二、股价涨、房价涨、物价涨三部曲

提到通货膨胀和资本价格之间的关系，往往用股价涨、房价涨、物价涨来衡量。

通货膨胀是指一般物价的持续的上涨，一般都用CPI来表示。亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家庄健介绍到，二三十年来虚拟经济发展得非常快，单纯地用CPI衡量通货膨胀已经不够。经常情况是首先资产价格发生非常大的增长，最后等资产泡沫已经破灭的时候，通货膨胀已经非常明显，这个时候采取一些措施已经来不及了。在资产泡沫破灭的时候，会有一个前后的顺序，开始是股价上涨，然后是房价，接着会带来CPI的上涨和下降。

资产价格的上涨与通货膨胀，是否具有必然的逻辑联系？中信银行国际金融市场专家刘维明分析：基于如下假定，资本多导致消费多、炒股热，这样引发通货膨胀。但事实却是，炒股票得股票卖掉才能赚钱，炒房地产也是房子卖掉才能赚钱……最终总要有下家，在没有下家的情况下持续地炒作资产价格，刘维明认为是一个荒诞的逻辑。炒作资产价格可能会导致短期的资产泡沫，但不可能长期持续。

通胀也可能受外来输入的影响，外来输入是因为全球的经济复苏，比如大宗商品价格上涨，股市就会上涨。

刘维明认为，经济复苏的过程可能会非常缓慢，而且因为需求不振，所以股票市场不会像想象的这么快上涨。而房地产市场确实是不容忽视的一块，不容忽视并不是一定要房地产价格不断地膨胀。房地产价格的上涨，交易量在下跌，且租金在下跌，这两个背离对房地产市场的价格有足够警示作用。国家发展房地产市场，而不是发展房地产市场的价格，如果价格下跌，成交量上升，房地产仍然会发展得不错。

目前市场股票市场的上涨、房地产市场的上涨和商品市场的上涨，反映出来的快速、大幅度地超过2008年以前的经济复苏，显然已经夸大了实际情况。这不是缓慢的、稳定的、持续的复苏，而是快速大步跳跃式地复苏，这是金融市场所反映出来的一种夸张的现象。

三、老百姓如何进行投资？

据ＡＣ尼尔森公司公布的调查数据显示，中国股民的消费意愿受到了股市下跌的直接影响，７５％的受访者计划减少娱乐方面的支出，６８％的受访者计划减少出去就餐的次数，４３％和５３％的调查对象表示将要在服装和科技商品开支方面精打细算。

刘维明介绍，股市、黄金市场、资产市场，它们的价格上涨反映的是投资人的预期和对未来的信心。经济危机发生以后，资产价格、股票价格跌到了非常低的位置时，市场要去配置资金，然后就是价格反弹。价格反弹过程中就制造出了经济复苏的故事。当价格真的上涨，而同时经济确实有一些渐稳和复苏苗头的时候，这些苗头就被夸大，说价格远远超过它的价值。

在未来经济不可能复苏得一帆风顺，市场会有一些因素出现。当这些因素出现的时候，反过来会使过高的估值被挤压，泡沫最终不会不可收拾地爆掉，而是自我收缩，这个过程就体现在价格回落上，比如股票。但是这个过程有多长，预测是非常难的。对经济复苏持保守态度的刘维明谈到：“我个人认为经济复苏确实会，但是过程会反复。真正的牛市会来的，但愿不会太远，大胆地预测一下，纯属个人观点。就像说天书一样，2011年以后吧。”

对于老百姓的投资问题，刘维明认为，日本上个世纪的金融危机以后，它的通货紧缩延续了十几年，所以对于中国国民来说，房子、股票一定要买，但不是现在。

（作者系中国传媒大学学生）