“判断要让市场自己去做”(2)

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创业板门槛不能过高

经济观察报：你觉得创业板现在是不是一个比较好的推出时机呢？

林义相：我早就说过，创业板任何时候都可以推出，不存在时机好与不好的问题。任何时候都可以推，最高的时候可以推创业板，最低的时候也可以推创业板。只要准备好了就往外推。

经济观察报：你认为创业板应该注意哪些问题？

林义相：大家谈得较多的是上市门槛问题。现在有两种思路，有人认为应该高门槛，严格监管；有人认为应该降低门槛。我个人倾向于创业板上市门槛不能过高。中国已经有了主板和中小板两个高门槛市场，创业板若依然高门槛就不利于建立多层次资本市场。

第一，不要把主板、中小企业板和创业板办成是同性质企业中的三个不同的等级。形象地说，不要使用同样的考卷，三个板的区别只是考试分数不同，比如说主板的是90分，中小板的是60分，创业板的是30分。而应该使用不同的、各有特色的考卷，能够上市的企业都应该是相应考卷及格分数以上的企业。否则创业板就没有了自己的特色，创业板就不是多层次市场体系的一个组成部分，而是差等企业的上市场所。

第二，如果审核标准过于严格，会给市场造成一种错觉，投资者会将创业板像主板等市场一样对待。这样会误导市场，让人认为创业企业没有更大的倒闭风险。如果给人这种印象，创业板本身就要面临很大风险。创业板上市门槛不高，才能让投资者意识到有可能赔光的风险。这实际上是将创业板做成了风险投资的接力市场，从最初一对一的私募风险投资转向公开市场。

第三，有一种误会，认为上市门槛越高上市公司质量越好。由于门槛是人为的、主观的，并不能确保一定合理和正确，在实际运作中也未必完全有效。不能排除有不合格企业使用各种手段迈过门槛。而高门槛常常会让投资者麻痹大意。举个例子，在大商场里卖假钻石可能骗到数万元，但地摊卖假水晶只可能骗到几十块钱。股票市场也一样。

经济观察报：在创业板的监管理念上要进行改革？

林义相：不是监管的问题，整个市场的组织就是另外一个概念，整个理念都应该发生变化。一定是市场化的路线，本来就是市场的东西嘛。创业板一定要做出特色出来，创业版不能变成一个规模缩小了的、盈利能力降低的、时间缩短了的中小板，不能做这样。

很多优秀企业都是从非常小的规模做起来的，创业板的目的是让这些企业能够脱颖而出。当然，把门槛降低一定有更多质量不好的企业上市，但投资者会更加挑剔，更加谨慎。创业板门槛不高但一定要有底线，这就是上市公司的透明性，信息披露的严肃性，规则的权威性和监管的严格性。

上市公司应当给出类似于提供给风险投资者的商业计划书，比如商业模式、盈利模式和治理结构，把这些资料透明化、公开化。企业在一定时间内必须按照承诺来运作，否则应受到严厉惩罚。如果首次发行募集资金用途发生变化，可以考虑由流通股股东投票表决决定，原股东没有投票权。

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