经济观察报 记者 巢新蕊 “在大宗商品牛市结束的当下，企业难赚钱了，反而推进了产业和资本市场结合的步伐。”1月20日，山东某上市公司期货部负责人称。

在国际金价跌去近30%的2013年，国内部分上市公司的套期保值业务或将迎来盈利最好的一年。

经济观察报采访获悉，恒邦股份（002237.SZ）、刚泰控股（600687.SH）等上市公司2013年的套期保值业务实现了正收益。多家公司加大了套期保值的规模，而且企业参与套期保值的策略也在发生变化。

扭亏“魔术”

对于2013年公司套期保值的收益，恒邦股份期货部部长刘大伟表示不便透露。但经济观察报记者从其他渠道获得的资料显示，这一年该公司期货平仓盈利1.8亿元，持仓盈利1.4亿元。

2012年，恒邦股份利润总额仅为3.39亿元，归属上市公司所有者净利润为2.90亿元。两项数字分别同比增长了15%以上。恒邦股份一位人士透露，2011年该公司曾在套期保值等相关业务上亏损1亿多元。

恒邦股份是国家重点黄金冶炼企业，公司产品有黄金、白银、电解铜、硫酸，其中黄金直接销往上海黄金交易所。2013年年初，该公司预计全年铜市场走低，于是在原料采购端推迟了点价同时加速抛铜。但金价急跌还是令其意外。2013　年4月15日、16日，国际金价创出多年来最大跌幅。恒邦股份于4　月17　日以现场会议举手表决方式召开第七届董事会第三次会议，同意公司开展套期保值业务。在自有资金使用上，全年期货保证金占用资金约2亿元人民币，而2012年公司期货保证金占用仅为6000多万元。

上述恒邦股份人士告诉经济观察报，与2011年相比，公司2013年套保能实现盈利，一是因“守规则”，只在境内交易所交易，套期保值业务涉及上海黄金交易所金、银延期交货业务和上海期货交易所铜期货合约；二是过去该公司套期保值由个人“拍脑袋决策”，2011年“摔跤”后，2012年其建立了全新的组织流程架构，包括成立套期保值小组，作为此项业务最高决策机构，由公司总裁任组长，也包括组建期货部。

2013年“市场一涨就卖”是恒邦股份操作的精髓，即市场一跌就买原料，一涨就销售现货。比如某日铜现货价为61000元/吨，公司抢着销售了2000吨，然后从收回的现金中拿出部分资金投于期货市场，由于期货市场是保证金交易，可用相当于现货市场10%的资金建2000吨的铜仓单。随后铜价跌到了59500元/吨，公司通过点价的方式再进口2000吨原料，同时期货市场平仓。，

2012年恒邦股份产金19吨，铜5万吨，白银产量120吨。2013年产金20吨，铜5万吨左右，白银产量190吨。企业按上述思路操作的结果是，其在现货市场的卖价抓住了高位，同时通过期货市场控制了成本。恒邦股份2013年黄金（999金锭和9999金锭）的销售均价近298元/克，上海黄金交易所黄金现货平均价格在273元/克左右。也就是说，恒邦的销售价格比市场整体高出20元/克以上。2013年该公司生产黄金20吨，这意味着其比行业平均值多卖出了4亿元。

2013年，A股套期保值实现正收益的上市公司不只恒邦股份一家。刚泰控股证券部人士透露，2013年，该公司才开始进行黄金套期保值，并实现了正收益。

2013年加大套期保值量或新入市的矿业上市公司还有很多。云南铜业期货部主任张剑辉称，预计公司全年期现保值盈亏平衡。山东黄金集团人士告诉经济观察报，该集团正在加大马力招募黄金套期保值方面的人才。“2013年产品价格下跌，企业效益不如往年了，但同时管理层也认真了，效率出来了。”山东黄金一位部门主管危松告诉经济观察报，这是部分企业2013年加大套期保值量的最直接逻辑，也是企业套保能取得不错成绩的重要原因，他甚至认为，2013年是企业彻底意识到产融结合大有可为的一年。直到此时，部分企业管理层才彻底意识到了套期保值的重要性，“虽然有些还没行动，但意识上已转过来了。”危松表示。

加速结合

2013年企业除在套期保值的规模上翻了几番外，部分企业套期保值的策略也更多元化，与资本市场的结合也更紧密。

此前十年间，黄金、铜等矿价一路上扬，企业不用对冲跌价风险也能获益。因此，即使是云南铜业等老牌国企，在套期保值上操作的量也很少。经济观察报记者统计发现，2008年之前，国内仅有江西铜业、中铝集团等企业熟悉套期保值，而且此类企业普遍涉及外贸业务。迄今国内允许从事境外套期保值的企业也仅有30多家。

对2013年在套期保值上“沉着应战”的企业而言，其对该业务的关注多始于2008-2013年这五年间。?云南铜业期货部主任张剑辉介绍，2008年以前，云南铜业下属多家公司均各自进行套期保值，部分数据难免松散。2011年前后，云南铜业仿照中铝公司的模式成立了期货领导小组。在黄金、铜等大幅跌价前后，2013年前三季度，云南铜业套期保值数量同比增加了60%。而且更重要的是，2013年公司增加了铜日闭合操作，即根据公司月销售与采购情况，计算购销风险敞口数量，以日为单位进行风险敞口对冲，以此控制当期购销风险。“钱难赚了，当然要关注这些（策略）。”张剑辉称。钱难赚的表征之一是，金价降了，但企业产量在增加。由于副产金的生产有时取决于矿的储量，非企业能控制，此外毛利率走低时企业要靠扩大规模提升效益，很多企业在2013年加大了产量。中国黄金协会统计显示，在黄金价格大幅下行的2013年，中国1-11月累计完成黄金生产 392.141吨。与2012年同期相比，黄金产量增加25.681吨，同比增长7.01%。

对企业而言，在通过大幅压缩原料存货、现货库存、流转库存，降低净头寸敞口风险的同时，2013年A股IPO一直处于停滞状态，企业再融资也受到影响，于是一些企业将黄金租赁与套期保值结合起来，或者与套利交易结合起来。一位上海黄金企业金融部负责人告诉记者，企业所做的套期保值和套利已很难区分，集团在计算业绩时有时也不“求真”了。

“期货市场的制度调整也给企业提供了套期保值的便利。”一位银河期货人士发现，部分在上海黄金交易所做交易的企业也在上海期货交易所开户。上期所的交易数据显示，在贵金属连续交易开闸等制度“催化”下，截至2013年12月底，黄金期货日均套保持仓量较当年7月5日连续交易前环比增长65.35%，白银期货环比增长50.53%。

2014年，期现结合、产融结合的形式或仍将持续。1月15日，潮宏基公告称，未来12个月公司拟针对足黄金产品库存进行套期保值，所需开仓保证金余额不超过8000万元。而随着期货、基金等混业经营闸门的开启，加大套期保值力度或更成A股上市公司的普遍做法。