联通C网1100亿估值或偏低

作者：赖智慧

发布日期：2008-06-12

投资者报记者赖智慧 中国联通（600050.SH，0762.HK）6月2日公告CDMA网售价1100亿元，这个总价格和此前的预测相差不大，买方中国电信方面则认为“偏高”。但中国联通A股6月3日复牌当天开盘涨停之后高台跳水，最终以全天下跌1.54%、换手率8.81%收盘。6月4日，该股延续了3日的跌势，一度逼近跌停。在香港和内地，3G板块也全线下挫。

这使得联通A股的合理估值，成为投资者的新考题。

事实上，因为重组，中国联通A股估值获得大幅提升。

中国联通6月2日发布公告称，将以总计1100亿元人民币的价格将其CDMA网络资产和业务出售给中国电信。中国联通全资拥有的中国运营公司6月2日和中国电信订立《关于CDMA业务转让的框架协议》，拟向中国电信出售CDMA业务，总对价438亿元。同时，联通集团、联通新时空与电信集团订立《关于CDMA网络转让的框架协议》，拟向电信集团出售CDMA网络资产，总对价662亿元。

平安证券分析师认为，联通以50倍PE出售CDMA用户资产将为公司股价增值约1.4元；公司出售CDMA后有望提升GSM网络运营效率，业绩可能提升约20%；此外，若联通红筹股（2007年静态市盈率为24倍）与网通红筹股（2007年静态市盈率为16倍）以当前股价合并，则增厚每股收益约25%。由此计算重组对于联通估值的直接提振作用达到60%左右，其合理估价为11.9元。

国金证券给出的中国联通2008年合理价值区间为13.65至15.6元，平安证券则给出11.9元，相对其5月23日停牌前的价格，仍有较大上涨空间。

国信证券通信行业首席分析师严平建议，盈利及估值的双重提升将为联通股价带来上升空间。“A股投资者可继续配置中国联通。”

但是，该次操作细节让此前的估值打了折扣。

根据公告，仅用于C网业务收购的438亿和上市公司中国联通有关；另外的662亿元则主要是联通集团和电信集团之间的关系，两大集团分别是国有控股90%和100% 。而公开信息显示，截至4月末，中国联通共有C网用户4309.8万户，依此测算，中国电信则仅用1016元/户的价格收购到中国联通C网的用户资源。但之前相当部分机构测算的每户价值应该在1100~1200元。

雪上加霜的是，机构炒预期、炒短线成风，早已透支股价。

从2007年10月至今，重组传闻频出。随着重组消息日益接近事实，机构对中国联通的兴趣也愈加浓厚。自5月8日至5月23日的11个交易日里，大盘跌幅为-2.96%，但中国联通A股上涨4.17%。指南针数据显示，在这11个交易日里，基金买入中国联通A股的金额高达20.99亿元，卖出金额9.36亿元，净买入11.63亿元。同一时期，某保险席位T20923买入中国联通1.42亿元，只抛出少数股票，净买入1.41亿元。

TOPVIEW数据显示，就在中国联通停牌前的三天时间内，基金净买入金额更是高达10.92亿元，使得以基金为主力的机构持有中国联通流通市值比例从27.62%上升到28.78%。如果按照中国联通104亿股的总流通盘计算，基金在短短三天内净买入1.2亿股。在5月23日的半个交易日里，机构净买入量也高达6.4亿元，约6600万股。

重组细节一公布，拉高出货在所难免。

事实上，重组价值并不能在公布的那一刻立即兑现。平安证券在一份报告中指出，衡量联通的战略价值，决不仅仅在于关注其2007、2008年能实现多少每股收益，而要去考察其战略价值。由于重组必须解决市场不平衡和移动牌照的问题，因此，任何一种重组方式对于联通都是长期利好。

中国联通一名内部员工告诉记者，重组首先是从集团层面进行的，如联通与网通合并，网通集团就不存在了，联通、网通两个集团的资产合到一起，可以先把没有上市的优良资产装进联通整体上市，接着将现在网通集团持有上市香港网通的股权也装进联通。

通过联通整体上市后，新的联通集团也就没有必要存在了，可以由国资委或者将中国移动、中国电信的国有电信资产都纳入统一的国家电信资产营运公司对联通A600050直接持股。他认为，“从长远看，资产整合有助于提升联通股价。”

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