主持人：尊敬的各位来宾，大家下午好，感谢参加建信观察家2011第一季度资本市场高峰论坛，我们处在一个空前复杂的外部环境之中。不确定性主要来自于日本核危机，利比亚激战与联合国设立禁飞区，巴林、也门的暴力冲突，欧债危机等。市场波动明显加剧，主要股指大幅下挫，汇率、原油波动加剧。
若事态不进一步严重恶化，这种影响可能会逐渐减小，A股投资者的注意力会更多的回归到国内因素上来，目前国内通胀并未缓解，紧缩政策并未放松，中国央行正在持续运用各种类型的紧缩货币政策，大型存款类金融机构存款准备金率上调至20%，再创历史新高。如此频繁的量化工具的使用，在历史上并不多见。
但未来可能政策热点不断，利于激活相关板块、形成结构性机会，包括"十二五"规划在内的政策利好频传，企业盈利仍在快速增长，影响市场的几方力量仍处于大的均衡格局之中。
很多机构判断，在内地资金面逐渐紧张的情况下，对短期市场走势保持谨慎；也有机构说应该忽略指数涨跌，更多关注结构性机会；但有些机构却认为今年形势比较特殊，结构性机会可能比去年少，要寻找新的主题和机会。
那么，如何利用外围动荡不安的因素和国内政策变化因素做好A股投资，我们谨邀您，与我们的专家学者以及业界人士集聚一堂，共谋投资新路径。
下面我们有请第一位研究嘉宾英大证券研究所所长李大霄，有请。
英大证券研究所所长 李大霄
李大霄：尊敬的各位来宾，大家下午好。我今天的题目是2011年中国证券市场融冰之旅渐入佳境，我的主要观点是6214需要淡泊，1664需要勇气，3000需要坚持，这是我今天演讲的题目。非常高兴能够来到南京，跟大家分享。我信息采集途径，是网易博客，还有新浪和腾讯微博，还有央视2套，6点到6点20可以找到我的资讯，当然经济观察报也可以找到。我切身感受的体验是，坚持是一件最困难的事情。投资最困难的是坚持。但是我认为如果谁能够具备了这个本领，我认为你在投资的市场中一定会具备很好的投资回报，首先我跟大家讲这个全球市场现在是4大泡沫，现在是互相转移的，首先我们看这个图，这个图是代表了100年以来美国市场的走势图，这个点我认为就类似我们的1664点，因为这个DF跟我们6124到16664的DF相同，美国市场一个重大的泡沫是在这里诞生，也就是在2000年的时候，美国高科技股的泡沫爆破了，之后我们看到一个非常大的另外一个泡沫，把这个高科技股的泡沫给掩盖了就这是房地产的泡沫，房地产的泡沫爆破了之后，是又一个低利率的时代到来，那这个时候就出现了我们用另外一个泡沫再来掩盖前面一个泡沫，这么一个互相转移的过程。这个过程我觉得如果谁能够有效地利用这个泡沫的互相转移的过程，你能抓住一个泡沫的话，我觉得那你的财富增长就会非常非常的迅速。
首先我认为危机给我们带来的是巨大的机会，而不是其他的东西。这一次的危机给我们带来一个是百年难遇的机会，而1664给我们带来的是给A股投资人带来的也是百年投资机会，是这么一个逻辑，也就是说危机在产生的过程里面，和爆破的过程里面，都会带来财富的巨大转移，我们看到整个的危机产生以爆破的这个转移过程里面我们好好观察一下，这个是1929年危机爆发之后的悲惨现状，但是在1664的时候，在这一次金融危机的时候很多人跟1929年相比，我觉得有点过头，也就是说到1664点出现的时候，很多人跟1929年相比的时候，机会就诞生了，我们看到整个的利率走势来看，这是一个重大危机爆破之后，格林斯潘先生，用一个非常大的急速的利率水平的下降来让另外一个泡沫产生，大家看到这个地方的2001年的这么一个重大的利率下降的原因是什么？原因是美国发生了911的事件，这个事件格林斯潘先生用一个非常果断的，大的利率水平的下降，结果这个利率水平的下降产生的房地产的泡沫，这个时候应该是最佳最佳是从高科技股的泡沫里面逃出来之后买房子，这个是最佳选择。那么房地产泡沫经过一个急速的利率水平的抬升之后，房地产的泡沫破裂了，这个时候出现了次贷危机，我们看到伯南科先生用极端的利率水平下降来掩盖房地产的泡沫，这个泡沫是什么？我觉得他用的这个泡沫比房地产的泡沫规模要大，我们看到泡沫破裂的声音已经出现了，大家看到这个，看来什么时候都会出现风险？大家看到这个泡沫已经是非常明显的出现了，我们看到非常低的收益率水平有抬升的趋向，我们用一个非常长时间的角度观察，这个泡沫破裂的声音已经出现，这个不仅仅在美国市场，在欧洲市场，在中国的国债市场里面都有所体现。其实我们这个不仅仅是在美国出现这个情况，我觉得在欧元区在其他地方的债券市场出现同样情况，包括在中国也出现同样的状况。这个说明什么问题？我觉得这个应该是要注意债的风险。
另外这四大泡沫怎么样判断现在的市场呢？我给大家讲一个重量级人物在泡沫爆破的时候，全球市场获益最大的人物，这个人是谁？保尔森先生，他在次贷危机泡沫爆发获益最大的是他，他说过什么样的话？最近他说买一套房子，再买一套房子，再叫你的邻居买一套房子，这个是什么样的情况？美国30年的长期按揭利率已经是达到三点几的利息，也就是说30年固定利息是3点几，那这个时候如果是能拿到30年的固定利息去买美国的房子的话，我觉得他有可能获利的概率还是比较大的。从这个情况看我们判断因为房地产泡沫而破裂，美国的经济情况呢，有可能因为房地产市场的渐渐复苏，有可能会回暖，这是一个大的判断。这本书可能大家都看过，这本书的作者曾经到过深圳，经济观察报曾经在深圳举办过一个戈登先生跟读者的见面会，而且我在会上请教过戈登先生一个问题，也就是说到底美国人现在花不花钱？戈登先生的回答我觉得从两年以来的历史数据来看，两年时间的情况来看，跟戈登先生的判断是完全一致的，也就是说美国人还是不存钱，是这么一个判断，很多人担心因为金融危机爆发之后，美国人有可能会从存钱，转为存钱放慢经济的复苏，这个可能不会成立，也该是说美国人，他并不会从金融危机的教训里面，完全放弃他的消费行为，这就是刚才我们两个大的判断，一个判断美国的房地产有可能会复苏，第二个判断美国人还会花钱。这个是我们对大的格局的判断。
我用这张图片来讲从1664点以来市场的判断是融冰之旅已经起程了，整个市场就像冰块一样逐渐逐渐地融化，这是我给大家的结论，两年来也证明了这个判断是正确的。很多人担心物价的问题，我给大家讲一个基本的判断，中国的粮食是连续7年丰收的，中国的粮食库存有数千亿斤，这么一个大的储存量，其实我们看到大量的产能是过剩的，也就是说非常有可能的是我们控制的货币一段时间之后，比如说一年，或者一年半之后，市场有可能会把通胀的情况会控制下来，这是一个大的判断。
好，刚才讲了美国的情况。通货膨胀的情况，我们谈市场的情况，是怎么样一个判断呢？3000点这个地方是高了，还是低了。你们的判断是怎么样呢？3000点是贵还是便宜？我给大家一个图，最低点在什么地方？最低点整个市场20年以来，最低点是15倍，现在的位置是19倍，我们再看一个，把这个图分解起来看，分解起来看可能会看得更清楚一些，哪个点位买什么股票就会更加清晰了。蓝色的是大盘股，红色的是中盘股，黄绿色的是小盘股。1664点买什么？1664点是整个市场20年以来我所见到的重来没有见到过的情况，就是黄色红色蓝色，沾在一个点上。为什么我说这个是百年难遇的投资机会？这个机会非常非常难得。下次你们碰到同样这个机会的时候，你们听了我今天的报告之后，你们就会奋勇出手了，这个时候不要犹豫了，这个时候是千载难逢的好的时机。买什么？买黄绿色的那部分。这就是1664点，这个地方。是百年难遇的投资机会。2319点买什么？买红线那部分也就是说1664买小盘股，2319买成长中盘股，2661点买什么？这个点位，这个是1664点，这个是2319点，这个点位是2661点，买什么？买蓝色的那部分。2661点一来不是黄绿色的，不是小盘股的天下，而是大盘股的天下。所以我跟大家讲，这个图不要拍照，这个很珍贵，这个图是什么，我跟大家说是什么意思？你买什么一看这个图就明白了。也就是说1664点买小的，2319买什么？买红线，也就是电子这些股票，2661买什么？中国建筑，招商银行，万科这些股票，中国铁建这些股票。长江电力，越大的越买这些股票。可以给大家讲。
现在的股票是贵还是便宜了？我觉得从这个图你可以看到，现在的这个股票应该说大股票蓝线这部分并不贵，今天中午跟建信的李总谈这个事情，大盘股的估值水平跟历史的低点是相接近的，这就是998，998是什么机会？998是人生难遇的大机会，他为什么？因为这个地方比较便宜，1664是什么？这个地方是重大的，百年难遇，但是到了现在，到了2661以来，甚至现在到了3000点以来，仍然这个地方还不是高点，3000点还可以买，但是不是高手，高手一定是1664，2319，3000点不是买股票的好时候，他是持有股票最佳时候，所以我的观点是1664需要勇气，不需要再解释了。但是3000点要坚持可能还需要一段时间才能够理解。
另外我们看到整个的市场情况来看，2009年是起步点，2010年是调整点，2011年是震荡上行的判断，是这么一个判断。融资量又是怎么样解释？我们看到整个市场来看，买股票是这样看，买股票不是光看市场的涨跌，市场是非常强劲的，我认为现在的市场并不弱，为什么这样解释呢？大家看这个数据就知道了。全球市场融资量大家看到，100%的融资量中国占多少？中国占了全球市场65%，我们再看到境外市场跟境内市场的一个融资量的比例，境外市场84%。历史比较看，为什么2011年会调整？大家看到这个柱子就知道了，为什么2009年四季度会跌下来，看看这个柱子，再看看2010年四季度这个柱子就知道了。现在的市场其实是非常强劲的，他的内生性是很强劲的，因为我们容纳是全世界最大的IPO，所以从这个角度上来说，我们的市场我非常乐观。是这个道理。大家可能觉得在那儿震荡来震荡去，很悲观，我认为不悲观。这是我的大的判断。
这个图大家看了之后就可能会对这个市场有一个非常清晰的判断。大家看到这一条线，从这个地方开始，系数的增加，什么道理呢？从1664点以来，市场不是原来那个市场了，流通比例在迅速地增加，流通比例增加之后，市场慢慢地步入了一个全流通的过程，我给大家讲一个事情。流通的市场跟原来的市场有什么区别？我们原来去上市公司调研，因为我都是从从业以来，都是一个小公司，在十几年前，是没有人接待小公司研究所所长，有什么办法到上市公司调研呢？我们就参加公司的股东大会，参加公司股东大会的时候，没有大家这么好待遇，口非常渴，见到一个女秘书端着四杯香茶走上来，一杯总经理，一个副总经理，一个董事会秘书，一个主持人，总经理揭开茶盖吹开茶叶茶香布满整个市场，非常令人感动，说明什么问题？从这个地方开始之前的股票不是股票，一定一定要记住这一点，谁不知道这一定谁都会付出高昂的学费，这个我是有刻骨铭心的教育，很多人没有这个教育。但是从这个地方开始，股票是股票，不是筹码，这个时候大量的社会资源就会源源不绝，源源不绝注入市场中，这个时候是买股票的时候到了，原来是什么，原来是炒股票的时代，同志们一定要搞清楚这一点，谁不搞清楚这一点谁就要付出高昂的学费，这就是我认为1664点是一个长期投资的开始，是这么一个来由，所以我为什么在1664点开始，那么积极呼吁全国的投资人买股票，那将是会给我们带来希望的资产一个重要原因在这里。而且买了之后你就不要动，这就是我给大家的建议，买了好股票就不要拔出来，拔出来当天晚上高兴，过一段时间就不高兴了，因为这个幼苗又长大了，跟大家说这个道理。
全流通的格局会使市场稳定起来了，而且我们看到基金公司的情况，基金公司的仓位变化是不错的。投资人准备来买股票，大家看这里。准备升高了，什么时候不能买股票，什么时候应该买股票，在这个地方不能买股票，为什么？因为太多的投资人，同时进来了。下次大家看到这个图的时候，我建议大家是把买单换成卖单，这是2007年5月30号之前拍的照片，这个照片给大家看了之后，大家以后就知道该怎么做了。这个是谁？我们要观察大鳄的动向，他就是，他表示今年要买股票了。怎么操作，怎么判断？市场的操作，我的观点是这样，这个地方是摘荔枝的好地方，这个地方是播种的好时节，而这个地方是不能拔青苗，这个地方是摘熟苹果，这个地方是保护你的胜利果实，这个地方是买股票吧，那将是会带来希望的资产。而这些地方是你坚持的好地方。后面将会给你带来非常丰厚的收益，这就是我整个市场逻辑，为什么呢？3000点不要怕，今年冲击3000点的成功概率，要比2009年要大三倍，要比2010年要大一倍，今年冲击3000点的火力是足够的，而且站上3000点的基础是牢固的。
像估值便宜的，601金团的，大盘蓝筹股，金融低产建筑化工，煤炭等等都是好股票。这些都是好股票。我不是推荐，我这个是提供给大家之后大家根据投资的价值来自己判断和选择，像中国神华，中国建筑，宝钢股份，招商银行，长江电力这些都是好的，我书上都有。而这些股票的实战情况又是如何？我们2009年是排第一位，我们的2010年成绩非常非常好，这个是我们截止到现在的排位，这个是金融街实时排位，这个都是第三方评价，不是我们排出来的。这些不错，如果建信基金有指数基金的话，我建议你们买一点。而且是大盘指数型基金，可以买，李总的基金也可以买，因为我跟他推荐这些股票他说他都有。这些都不错。买什么？买指数型基金。行业的分布来看，买这些在金矿的地方找金子，不要在没有金子的地方找金子，金子在这些地方在饼大的地方，这些人是带领我们进入财富殿堂的任务，我们可以紧跟着他的股票，重要的是什么？重要的是在他长大的过程里面，你是否伴随着他成长，不要等人家飞黄腾达的时候去追随，在人家非常贫穷的时候跟他一起成长，这些公司我们基本上很多在他非常小的时候就推荐过。你看，非常年轻的人出在排行榜的榜首说明整个社会发生了根本性的变化。在这一段的行业都非常非常不错，像黑色金属，金融服务，交通运输，公用事业等等，这些都非常非常低，但是这些非常高的地方要谨慎，像食品饮料，有色金属，医药餐饮这些要注意。非常要跟大家讲的是对社会贡献大的人，风险能力低的人，社会上有两种人，一种人对社会贡献大，收入很少，另外一种收入很高，贡献很少我建议第一种人，配制创业板的比例不能超过1%。
初步结论是今年市场在实现全流通，市场会震荡，时间的关系我留更多的时间给下面的嘉宾，因为没办法讲完，我给大家推荐两本书，因为我今天带了很少，有很多投资人他没有办法通过网上来购买的。我带了30来本，请不能网上买的人在会场买。一本是超越人性，一本是我的投资战略，这个给大家参考啊。8个因素兔年的春天已经到来，一个因素是全流通，第二个双向交易已经完成，第三个是大盘股的上市基本上完成了。整个的市场估值水平并不贵，这个是市场走向春天最根本性逻辑。给大家提问题，到底你喜欢大公司还是小公司，民营还是国企，喜欢传统还是创新，风险跟收益完全不一样。要根据大家风险收益的情况进行配置。这些都是我给大家提问的一些问题。我的核心逻辑是当国家需要的时候，当国家需要投资者的时候，特别是在危机发生的时候，你是选择挺身而出，还是落荒而逃。这是对你的投资是一个非常大的选择，你如果选择前者，我恭喜你，你已经迈上新的台阶，如果选择后者听了我的报告之后下一次请你选择前者。
另外我要说的是，空方是无力的，是没有希望的他要等一百年才能够等到下一个金融危机的到来而多方是有希望的，因为随着时间的推移，上市公司的业绩是成长的，多投部队坐上轿子之后两个字等待就可以了，等待空方部队的投诚，因为他们坚持不了一百年，海枯石烂的承诺一般四年就会结束。所以我判断中国的股票市场熊市不会超过4年，因为1993年是这样，2001年是这样，那么这一次从2008年下来的2011年就是第四年，2011年走强的概率大于走弱的概率。我给大家今天讲的一些内容，基本上我跟大家说3000点是需要坚持的，这是一场融冰之旅我坚信金融危机播下的种子会带来非常丰厚的收益，从1664点开始中国证券市场逐渐完成全流通，准备步入成熟的初级阶段，全社会资源会源源不绝注入上市公司，中国众多优秀企业会在金融危机后慢慢长大，成为国际性大公司，好苗子会慢慢成为参天大树，伴随这个过程，中国有可能会从第二的位置渐渐向第一的位置缩小差距。重要的是同志们，你们这个过程参与了没有？我坚信危机终会结束，2009年融冰之旅已经起程，2010年融冰之旅需要坚持，2011年融冰之旅渐入佳境。危机过后我们将会迎来一个飞速发展的中国时代，危机过后欧洲和美国的经济和缓慢复苏，中国为代表的新兴行业他逐渐会成为引领全球新的动力，我们的城市化过程远没有完成，我们30多个城市同时开地铁，我们户口制度没有放开，大城市还在控制人口流动，广阔的内需市场会给我们上市公司带来非常大的空间，而且重要的是中国的很多的产业都还没有完全向全球企业转移的过程，我们已经诞生了一大批的新兴行业，像比亚迪，腾讯，百度，酷6等等一大批这样的企业。传统行业应该说也是有机会的，我们这个时间呢不是突变的，重要的是在中国飞速发展的同时，要避免投资机会，但是更重要要把握中国经济飞速发展的成果让我们迎接即将到来的中国人的时代。我今天的报告就讲到这里。
主持人：谢谢，李所长的精彩演讲。因为李所长提前退场，这边有什么问题可以提问。
观众：您好，非常感谢能听到您的演讲，那么请问一下能不能解释为什么全流通之后产业资本会代替基金，谢谢。
李大霄：我跟大家讲这个道理是这样，很多上市公司不关心股价，因为不可以流通，很多上市公司做的动作是怎么样往市场外掏，不是往里面走，他上市的目的是什么？很多上市公司的投资人有一个回答，全流通之后为什么一大批股票跟原来完全脱胎换骨，你看这个图十年来的走势是这样，辛辛苦苦两三年，一朝回到解放前，他没有往里注入动力，全流通之后是怎么运作的？我注入十个亿，但是他的市值增加可以100个亿。这就是不一样的动力出现了，因为他的市值是可以增长的。而且他是可以流通的。大股东的利益跟小股东的利益是空前的，从来没有过的联系在一起，这个就是产业资本已经介入股票利益这里面来，而且为什么他取代基金呢？因为产业资本他的持股量是最大的。原来基金的持股量最大，所以我从这个角度谈产业资本取代基金的过程。而且事实上也是如此，太贵的公司大家切记这一点，太贵太贵的东西一定一定要回避，这个我给大家今天讲这么一句话，今天听这个话就值了。因为下面比我精彩嘉宾很多。
主持人：谢谢李所长。下面我们有请第二位演讲嘉宾，申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明先生。有请。
申银万国证券研究所市场研究总监 桂浩明
桂浩明：各位下午好。很高兴有机会在这里和大家做一项交流。今天想讲的题目是通胀与经济减速背景下的投资逻辑。为什么想讲这个话题呢？刚才李所长发表了非常激情洋溢的讲话，让我们看到未来中国经济发展这样大的方向。但是我想当我们处在现在这样一个具体市场点位的时候，当我们把自己辛辛苦苦攒来的钱开始投向一个资本市场，买一堆可能根本就看不见的东西，股票交易，现在交易买到什么？电子符号！这个时候我想你一定会认真想一下，我这个投资会有回报吗？我今天买到一个非常好的公司，第二天说他生产猪肉里面有瘦肉精。现在人都很害怕，这个公司会不会成为第二个三鹿，所以这个时候每个人在投资的时候会非常谨慎。这边是中国铁建，百分百的好公司。但是谁知道去修一条铁路，铁路修成了自己也赔掉了。我们现在大企业最担心利比亚，因为有工程，人回来了，资产在那里，不知道今天被谁炸，明天被谁炸。甚至回来以后利比亚的银行一张传票过来，你没干完，得赔我钱。所以我想我们在看到我们的市场，看到我们投资远大前景的时候，同时也应该考虑一下我们的投资背景。2007年的投资背景是什么？中国经济快速增长，流动性的松动。所以既有钱又有效应。现在6100点过了，我想不能这样说，所有人当时都疯了吗？不是的，当时这样的环境。2008年是防经济过热和通货膨胀还有金融危机。所以在这种情况下跌到1600点也是必然，我们要相信市场是正常的。2009年开始采取积极的财政政策和适度宽松货币政策，政策有了但是经济要复苏不是那么快，2009年一定是股市的上涨超过经济，经济还没有恢复，指数到3002点，到了2010年我们发现经济慢慢起来，国家又发现2009年投了太多的钱，资金用的太过了， 需要开始紧缩。所以2010年开始第一次调整准备金，所以就开始市场冲高以后的震荡。到了2011年，我们发现是这样一种状况，经济已经恢复到比较正常的发展水平，这个时候他面临前景是什么？可能需要减速。同时中国经济又遇到一个过去经常遇到的，但是不是太被重视，我们现在都无法回避的问题，就是通胀。
我们远的不提，从改革开放以来就有过三次大规模通胀，第一次是1978年，当时我们要改革体制，首先实行双轨制，那么当时为了让老百姓不至于生活产生很大困难，采取物价补贴，差不多10年以后，到了80年代后期，市场经济扭曲了，于是有第二次价格闯关。完全以后到现在我们的价格体系，基本上90%以上都是市场条件。这样以后我们通胀控制在比较好的条件下，曾经在20世纪以后进入21世纪以后，我们重现连续多年的高增长，低通胀的局面。中国经济去年超过日本，但是从第7，赶上意大利，超过日本，这当中主要从2001年到2006年实现的，但是现在这种格局发生变化。去年下半年我们遇到新的通胀环境，我们说如果中国遇到金融新的通胀时期，可能有的人有不同的看法，但是这是事实，这有什么特点呢？因为中国经济已经融入市场，外贸依存度世界上最高的，要买的原材料没有不涨价的，中国过去像现在主要进口的大豆，所以导致我们食用油居高不下，最近前两天又涨了一次，估计还要涨。中国是世界第一大钢铁生产国，铁矿石70%左右靠进口，铁矿石年年涨价，刚才李所长说了买股票，如果能买铁矿石，铁矿石一定涨价比较快，每年30%是稳打稳扎，我们买不到铁矿石只能买股票，第二个通胀有什么特点？以往像90年代，上世纪80年代的通胀，往往在加工业进口，比较容易控制，扩大产能就可以了，电视机价格原来很高，产能扩大就很好了。现在都是源头上上涨，一个是原材料价格上涨，最终可以归结到土地价格上涨，因为我们发现从去年来看，我们发现所有涨的厉害东西都有特点，不是土里埋的就是土上长的,是不是这样？第二个是什么劳动的成本上涨。虽然刘易斯拐点是否到了还有很多争议，但是我们不可否认现在劳动力成本大幅度上升。一个商品的构成原材料，你想劳动力价格还能退回去吗？不可以，你现在地方的最低工资水平都是600块以上，这个都是转嫁到商品上来，第三个资金膨胀。去年年底的时候中国的M2，中国银行发行出来在市场上流通以后，多少呢？70万亿。而当时美国的流通货币规模大概是多少呢？10万亿美金，中国只有美国37%GDP规模，但是我们的货币发行量超过美国。是去年是全世界最大的。你想这么多的钱，放在市场当中，他只能干一件事情，除了实体经济需求以外，大量在流通领域或者其他领域必然会去操作，去年出现的泛资产化现象就是这样来的。所以出现了这样一个格局，我们通胀非常难以控制。我们甚至想控制房价，房价没有上去，房屋租赁价格上来了，现在我们调控房价，想让没房子的人有房住，结果呢租房价格上去了，也租不起了。租赁价格上去了。很多产品这里压下去，那里起来。我们要控制农产品价采取很多人为错误，但是这里下去那里上来了。当我们发现通胀本质问题的时候，过去我们一直想象中国产品足够需求，但是由于需求的逐渐扩大，而反过来生产供应的相对有限，特别是上游产品的有限，使得过去我们经常看到产品相对过剩，变成相对紧缺。这个我们应该承认中国会在通胀的阴影下进行经济运行。去年控制通胀目标是3%，结果3.3%，今年是调到4%，从现在来看，前两个月4.9%，3月份普遍预期冲破5，国家公布的数据都是同比，现在同比数据不公布，只公布环比，标准不变。但是我想不管怎么说，通胀是我们目前很难以简单解决的问题。这是清明小长假以后两个措施，调整成品油价格。在这种情况下当通胀出现的时候，政府要注意，没有哪个政府可以容忍通胀。最近我们在分析北非，中东的问题，特别是埃及，埃及比较典型，是实现非常完整的政府问题，埃及以前是非洲最稳定的国家之一，国内也没有强有力的反对派，也是得到美国的支持，得到了以色列的支持，但是这样一个貌似非常强大的政策，为什么没有几天垮台了？三个原因，第一个物价高涨，财富分配不均衡，第二个腐败，第三个埃及的无休止人口向大城市开罗进去，买不起房。所以任何一个政府他要维护政府稳定的时候一定要考虑控制膨胀。我们现在还有什么呢？一度我们采取行政手段，现在行政手段也有，主要是集中在哪里？房地产领域，包括这两年在生产茅台酒的说不要随便涨价，约谈康师傅，联合利华，叫他们不要涨价，但是这不是根本的。现在能够控制通胀无非是货币上但是我们应该说货币政策的作用是有界限的。有人说存款准备金率可以调高，但是实际上到了20以上已经很难，我们看到每次调高以后都会面临着商业银行的困难，今年1月份出现这种困难，我们发现银行回购市场的利率，已经飙升到10%以上，结果央行只能在回收准备金率的时候使调高准备金率，我们相信还会调高，但是他是有限的，不可能无限的。第二个调整基准利率，现在利率已经调整到3.2%，理论上距离我们3.9%的那个通胀还有距离，还可以调。但是实际上还没等你调，市场基准利率已经上去，我们看到现在银行的理财产品多少？一般两个月左右都在4.3左右。如果是在月底的时候，他发理财产品，搞不好发到5%6%。对银行来说，虽然这还不具备基准利润，但是实际上表明了资产率早就突破了，所以这个时候通过调高利率造成的收缩影响有限。
第三个公开市场操作现在大量进回笼。但是公开市场操作一年以后，半年以后又要恢复了。现在为什么市场资金好一点，因为开始大量回笼。所以越到后来是什么？在这种情况下，一方面政策有限，但反过来他必然会带来一个讯息，导致经济紧缩。有的人说中国经济没有减速，但是历史上每次4月份都是上涨，比如4月份开始中国人开始干活，各个地方规模还没有确定，往往4月份，所以历史上都在三个百分点以上，这次只有两万。经济紧缩的必然倾向。我们最近看到汽车股票涨得不错，但是熟悉的人会发现有什么问题，当油价继续上涨，特别是突破8块，9块到10块的时候，会极大遏制汽车消费，即便买了也不一定经常开了。所以他会对经济带来紧缩，反过来减缩以后能够遏制通胀，生产开始放缓，产品减少，产品减少不一定能够控制，所以这当中的关系是很复杂。这里我想很多人在担心一个问题，中国会会出现经济慢下来，通胀还在。因为中国还不是一个消费为主的国家。我们在扩大消费，但是消费本身基础性消费占多数。由于今年所面临的通胀具有持久性的特征，所以很难轻易得到控制，而为了控制通胀现在能够采取主要是货币经济手段，这个手段大规模实施会导致经济的减速。在2010年一方面是通胀一方面是减速。我们希望通胀在下半年可以得到控制，经济在那个时候可以得到回升，但是在二季度的时候我们应该承认，在讲二季度的时候我们要看到通胀属于高峰，经济减速比较明显。那么在这种情况下我们该如何投资？去年曾经年底的时候很多人都期望消费，因为觉得消费品可以抗通胀，这是被动投资。你不是要涨了吗，这要涨，我就把消费品买下来，涨的时候我不是跟他一起涨，这是被动的。但是这个观念我们一直很接受。去年年底的时候我们也在讲大消费概念。但是回过头来看好象不太像，你拿了大消费品种今年一季度绝对跑出市场，有几个基金，我们看到在消费品当中配置过多的时候，发现经济不对，我们研究所消费品是一个强项，推医药，推了几个医药品不行，推白酒，也不行。这就要考虑问题。我想对于消费品的投资。实际上存在问题。第一个他本身是在通胀条件下，由于他本身价格上涨。他是一种被动性消费，所以他是被动性的上涨。他是被动投资，那么如果说他是在经济快速增长的阶段，通胀出现，但是经济还在超出形势，应该说没有问题。会走向一个扩张。但是如果说经济不是出现这种状况，出现减速的时候要当心，我前面讲了，这个中国不会出现通缩，因为很多消费缺乏弹性，但是恰恰我们投资的消费比，往往是可选消费而不是基础消费。所以这样一来科学消费在这种情况下并不成问题。所以在这个意义上来说，你个人要保持你的资产，持有能够涨价的消费品，多买肥皂，前一阶段说日化品要上涨，但是投资行为是彰涨价的行为上。我们通过最近的研究发现，大消费不是在这个环境当中最有利的通胀。这方面还有第二个逻辑，当消费品价格大幅度上涨的时候对政府来说实际上提出严峻的挑战，去年以后我们发现泛资产化的现象，有人买消费品的食物也有消费品的股票，凡是能炒的都炒了，目的就是想通过这些价格本身的上涨，来进行收益。但是实际情况怎么样？由于这些价格上涨，会受多政策障碍，扰乱了国家经济制度，打乱了国家通胀目标。所以泛资产化现象在去年受到很大的挫折，特别是下半年。结果迫使这部分资金改换门庭，不敢再消费品当中做过多的现象，有人发现这里存在机会。既然大众消费品不行，就做小众的。但是这个不是我们今天讨论范围。不仅仅因为交易的规范与不规范，合法不合法。因为这些本身不属于大众，所以我在想当通胀出现的时候当经济减速的时候，我们应该重点考虑，投资消费品，以前我们经常讲的大消费，也许能起作用，但是未必是最佳的。这里要调整方向，进行主动投资。
什么叫主动投资？我要适应我们现在市场经济结构变化，这个时候恐怕对投资品要重新认识。有的时候会出现一个矛盾，经济减速了肯定要压缩投资，但是问题是我们现在发现我们的投资品的大多数品种价格实际上已经比较低，甚至非常低。刚才李所长已经帮我回答这个问题了。本身当抗通胀的时候，当通胀出现的时候，他们本身价值量已经由于通胀的因素，已经开始慢慢体现了，甚至我想房地产也是这样，我们研究所四月份，三月份，3月20几号在郑州开了一个春季策略会我们推房地产，很多人不认同，房地产多危险啊，每个地方都在调控，怎么敢推房地产，但是我们逻辑是什么，第一不管房地产怎么样，但是人总是要住的。第二个在工业化，城市化的背景下，中国的农村人口向城市转移是必然的。所以要盖更多的房子让人们居住。中国远远没有到房屋太多的时候，第三个连续的调控使得投资性买房的人少了，但是房屋的刚性需求依然存在，当时讲的时候还有一点心虚，但是最近几个数据支持我，刚性需求。第四个作为投资品，房地产算投资品，他所包含的价值链，土地到简直本身都是属于政策的过程当中，我们报告刚做完，房地产就涨，后来回调又上去，各地方政府又帮我们忙，都要宣布房价价格不高于老百姓的收入，一下子调到了10%，上海说不高于GDP增长，上海GDP增长3.5%左右，上海这五年房价增长了5.4%，这样房地产价格越来越凶，最后中央收不住了，不行，最后北京说稳中有降，没有目标了，什么叫稳中有降，再不行各地方重新，国务院派人去查调控目标到底怎么落实。也就是说我们不仅仅看什么都跟着消费品涨，而是作为投资品。这当中我们想真的要控制通胀的话，我们现在控制通胀我们想办法采取措施。有的在流通领域当中降价，有的限制价格，但最本质问题上改善供求关系，你有足够供应，通胀自然会下来。所以产生了悖论，经济减速下，供求关系如何演变，我们相信中国经济减速，是有时间段的，我们相信当通胀达到高点的时候，高层一定会考虑到经济减速以后，通胀更难。也就是说我们现在的观察点是什么？看紧缩到什么程度？通胀达到最高点，会出现拐点。我们相信今年也许有这样观点，也就是说重新考虑要通过扩大产规模的方法。所以在这个逻辑当中不管是前面还是后面的，他都支持我们对于向投资品的进攻。在投资品当中，我们知道在周期性，甚至是强周期的品种当中做文章。而更重要的是第三个逻辑，当控制通胀的时候经济减速，而经济减速本身是调整产业结构的一个非常好的机会。中国今年经济目标是什么？控增长，稳增长，调结构。而且这种结构调整，就使得中国过于粗放型的经济向经济化，节约化，我们需要做的是什么？我们需要新兴产品。所以最近我们在观察三个市场时候，油价上涨以后带来什么机会？油价上涨以后，最简单逻辑看到煤炭价格跟的上，因为能源有一个综合评价，但是大家仔细想想，煤和油这种上涨无休止，这条路走不通，因为能源最终有限，这促使新兴能源增长。因为新能源他过去之所以发展的快，或者说有了技术很难产业化，非常大的一个原因就在于传统能源价格低，人家不愿意搞新兴价格，风力发电一块多，太阳能还更贵一些，我何必呢？我当然搞传统能源，现在传统能源价格高了，有新能源。我们看到前两天有一个报道，国家大力支持新能源。所以我们支持关注新能源。这本身是投资产业链。第二个新能源马上继续很困难，我们还需要发展中国的石油生产，我看我们建信杂志当中有一张表蛮有意思的，我们的产油2亿吨，中国的用油度4亿吨，怎么办？建了三个大庆，海上大庆，天然气大庆，还有全运油大庆，所以我们就会出现非常强的一个海洋战，因为我们的海洋战没有，中国有海无防为什么从去年开始，中国渔船到日本，和日本在钓鱼岛附近发生冲突，那就是我们过去，过去没有实力过不去，现在有实力了这对中国的海洋工程，海洋装备业提供了一部分，所以星期五的时候突然中海油（音）上涨，实际上一个月以前我们就开始关注推荐海洋工程。我觉得这是非常有意思代表的方向。
第三个中国的传统产业的升级换代改造，重要的是先进技术。我们认为包括像新一代信息技术，会带来巨大的冲击。当大家看到可以把消费品，平板电脑做成让全球人都风靡，这当中蕴含多少商机他不仅仅带来技术上的革命，而是技术革命引领消费观念发展的革命。这当中有多大空间？更大的空间也许我们现在还不是一个马上拿出苹果电脑商业模式，但是我们一定可以找到开创的技术，服务他技术，无线网络，手机支付等等。接下去更大的机会在新能源上，在高端装备，特别在海洋工程上，我们在信息技术上，我们说资本市场，在资本市场投资，特别是投资可以超越这个经济平衡，超越这个经济的平均增长速度，新兴产业。从市场经济的发展历史来看，当每次通胀经济箫条，每次通胀的时候最终战胜通胀，往往在这样环境当中所崛起的新兴行业，因为新兴行业本身有更低的成本，更高的利用率。
简单归纳一下我们的观点，第一个我们认为对2011年我们持有一个谨慎乐观的心态，为什么谨慎，因为我面临着通胀威胁，面临着经济减速，光有通胀，经济在发展，那有点像2007年，没有问题。而我们现在不是通胀，所以这个时候可以乐观但还是要谨慎，这个很难想象我们现在在国家不断出台宏观调控政策背景下，股市可以一马千里，所以我们对二季度判断是3200点，这个位置上不过是7%。现在讲1万，2万都有，东北证券也出过报告上1万点，另外当年叫大家咬定青山不放松的人，他在英国他想回来，他发帖说我想回来你们原谅我，中国法律能不能原谅，我不知道。他发表对中国股市的观点，他说现在不看好，但是接下去会上万，我不知道什么时候可以上万。但是我们知道现在中国股市的走势大概28万，GDP规模40万以上，我们现在的走势占到GDP大概60%。世界发达国家占的比例大概在120%到150%，一般在100%到120%。当然GDP也会增长。总的有相对平衡，一万点很容易，但是总要有数据支持，所以暂时我想我们先不要想象1万点，我想在二季度我们有希望看到3200甚至更高，有人觉得不过瘾但是实事求是。
第二个在这个过程当中，如果说在3000点以上，由于很多股票太便宜了很多资金愿意进入大盘股，但是3000点以上除了大盘股，还有一些，包括新能源，包括海洋装备，包括新的技术等等，因为他会给我们带来更多想象，所以如果说前一段时间大盘股，单独冲锋，那接下去我想市场热点会多元化。
第三个我们觉得在整体上我们还是认为市场还是处于区间震荡过程当中，3200点不算高，但是给震荡区间，之所以区间震荡是由于通胀，与经济减速这样。之所以可以保持相对的比例，是因为我们还有估值比较低，我们还有题材。我们还有大家对资本市场推动经济发展这样一种热情。所以这就决定了有限的框架当中的一个有序的运行。那么我想如果我们可以抓住这样一个机会，即便是运行空间有限，但是大家还是能够取得一个超越大盘的机会。超越战胜通胀的机会，这个机会大家是应该能够把握住。我就先讲这些，谢谢大家。
主持人：谢谢桂总精彩演讲，帮我们深入分析通胀特点。告诉我们经济减缩背景下的投资逻辑。下面我们有请第三位嘉宾。建信基金管理公司基金经理李涛先生。有请。
建信基金管理公司基金经理 李涛
李涛：各位来宾，各位领导非常高兴。我向大家汇报一下我们的观点，前面两位老师，基本上把我很多观点其实已经涵盖在里面。简单说一下就是我们对市场的理解。股市波动按照我的理解，前面桂老师说的一些观点我也赞同，但是我理解无非是几个方面，钱，市场的流动性，还有宏观环境，企业的运营状况，宏观基本面，还有投资者的预期，三个方面交织而成的市场的波动，这个比较简单有几个组合，比如说市场流动性比较好，钱多，还有宏观环境比较好，我们2005年到2008年看的市场表现。这种情况呢一个大优势，A股市场在我们经历我们最近几年以后经历最大的，还有钱少市场流动性越来越差，政府不断加息，加上宏观基本面，如果是往下，比如说在2008年看到金融危机之后政府不断加息，现在我们看当时央行犯了一个错误，没有预料到整体金融危机对全球宏观经济的巨大打击，特别对中国当时在2008年中期之后，我记得是3000点的位置，当时央行加了一次息指数直接崩了，反过来我们今天看这个问题，央行对宏观经济做了很多的误判，2008年宏观经济不断往下调整的过程。这是大形势。还有一种可能就是钱多，但是宏观经济我们看不出特别好的趋势，整体公司的运营状况特别明显上调的可能性，这里面会存在结构性的行业，比如说去年卡的情况，钱比较多，整体宏观环境相对不是特别明确，这种环境下，在某些行业中我们能看到利息不断上调的过程，这种情况下去年整体的是结构性的。
今年我们是这么看第四种情况，钱少，流动性不断收缩的过程，从去年10月份开始，无论是存款准备金上调，整体的市场的流动性，今年肯定是不断收缩的过程，但是反过来看宏观，我们政府说今年不会去保证宏观上9或者更高的这么一个GDP增幅，但是对中国政府来说8%的GDP的增速是必须的。我们认为经济增速不下于8，对于GDP的增速是在9。但是钱比去年少很多，因为流动性确实在收缩，对于另外一个问题就是通胀的问题，由于通胀的存在，现在政府还是把通胀放在上首位，你无论是从国内情况还是从国际情况来看，也证明了通胀控制不住对整个社会的稳定存在一个非常大的威胁，对政府来说通胀是控制目标。这里面隐含一个另外问题，通胀下去了，经济也下去了，政府的经济政策首先他这个方向，他有可能会发生纠正，但是整体来看，我们是对今年市场，可能钱少，但是宏观相对比较稳定，这个稳定我们建立在一个是认为通胀被控制住，第二个就是说二季度之后，整体政府的经济政策会做一些微调，政府可能重新要把经济增长放在首位，去年三季度以来我们看到整体经济是下滑，2010年的经济增速是下滑，一直延续到现在，我们看到现在目前经济增长下滑以后基本上趋缓，二季度是基本上阶段性见底，我们今年的市场表现下有支撑上有压力，大的可能性还是维持W的形态，W形态就是目前的估值水平，其实我们做了比较估值水平相当便宜，A股市场的估值水平不到20倍，在历史上出现两次，一次是在2005年，还有不到20倍，是2008年，李老师说在1660点，2008年金融危机出现之后，第三次还是2010年去年，在2300点，从2005年以来，历史规律显现这一点。还有一个数据呢，也是从经验得来，A股和H股市场以估值看来，当A股的股票折价到20%左右的情况下，这个市场基本上没有下跌空间，今年市场是上有支撑下有压力。今年整体环境还是GDP的增速相对于我们前几年的增量，为什么增速？然后政府还有一个面临另外一个问题，一个是通胀，另外一个经济结构调整。所以照我个人理解，中国政府已经错过最好的经济结构调整，最佳的时期是在2008年，但是确实很难。因为对于执政者来说他必须把经济从悬崖边上拉回来，但是未来几年新的一届领导人，他们的思路，经济结构调整还是首要任务。这样经济结构调整必然会牺牲传统经济增长模式为代表一些行业。比如说房地产，以及像房地产拉动上下游的行业，钢铁，水泥包括传统意义上的高耗能高污染的行业，我们认为在未来还是逐步受到压制的行业。所以这样我们对今年2011年整个市场判断是一个W，这是我们自己的判断。
第二个观点虽然目前的市场环境可能很难看到系统的机会，但是这里面还存在买入风险，去年市场，我们虽然看到去年整体指数表现向下，但是我们看到很多以新兴产业，包括以中小板指数为代表的行业性指数，出现大幅度上调，所以说大家买对行业，买对公司，火力还是非常大的。我们认为最主要问题，现在是买什么，这个还是非常大的。所以我总结一下前面两位老师的观点，其实今年我个人的总结比较朴素的观点，A股市场的风格转换几年是一个轮回，和我们政治周期相关联，每年风格转换都会有一次。炒高的股票，涨幅比较大的股票对投资者来说适当回避一下。反过来理解呢，在长期存盘的股票大家适当关注一下去买入可能是一个机会。从目前行业比较来看，我们倾向于今年，我们认为相对二季度，我们比较看好的行业，银行，地产，煤炭，证券，包括目前家电行业，汽车配件行业，在二季度面临比较大的，可能相对来说取得概率偏大的。
当然另外一个我们同时还要关注去年，当然去年很多的小股票已经炒的非常高了。今年在一季度，其实我们看整个市场的估值，从去年的四季度大小股票已经出现一定的回归，回归什么概念？估值比较高的行业由于受到业绩验证的压力出现了一定幅度的调整下跌。同时呢就是估值比较低的行业，以传统行业为代表的公司，在业绩的低估值，以及业绩不断超越新的预期之下出现新的上涨，今年表现最好的行业，到目前来看是水泥行业，从去年三季度开始到现在。另外一个行业是家电行业。最好的行业目前最好的是家电和水泥，其实我个人对水泥的理解，一方面是由于保障房的政府大规模保障房建设需求，带来对水泥建材需求的猛增，另外也是由于节能环保的因素，政府已经禁止水泥产能出现，基本上就是可能在今年很难会出现新的水泥生产线的出现，这些公司的预测，我们看见从一季度开始，很多水泥公司的预测不断往上调。我们对这些公司的判断，目前我们倾向于认为，可能还是有一定上涨空间。当然这里面周期股，我们认为还是一个，这个行业还是传统意义上还是传统的周期性的行业。周期性行业来说，盈利高点目前还没有看见，但是一旦出现的话回避还是最佳的一个策略。
建材另外一个风险我个人认为还是来自于保障房，政府提出的保障房建设目标非常宏大，对市场相关保障房相关收益行业整体市场预期比较充分，这里面有比较高的预测上调，如果一旦保障房建设预测没有完全实现，或者说没有像市场预期这么乐观，我认为这里面隐含风险因素在这里面，包括工程机械，还有建材，出现了下调的风险扩大了。
另外我们相对比较看好家电行业，家电行业以白色家电为代表的，格力电器，美的电器，这两家公司的盈利预测也是不断调整的过程，格力电器一季度的预测在45%左右，这两家公司还是处于历史低端，家电普遍预测在11倍到12倍，包括海信电器，很多人认为这个行业中国已经走到劲头，但是实际上在广大农村，包括三线城市，因为下一波城市化建设浪潮主流在二三线城市对他们来说可能家用电器，基础设施的更新可能也是会进入新的一个推动的过程，所以这些行业我们认为在未来依然有强大的生命力。举另外一个例子像七匹狼，北京，上海，深圳我估计很少有市民去关注，其实这家公司在县级城市卖的非常好，对一线城市来说七匹狼不是一个品牌，在座很多人也别并不会关注这种品牌，但是这个是我们农民工的LV，可以这么理解。所以我意思中国未来的下一波城市化浪潮集中在中西部，包括县级城市，三线城市，比较小的区域。所以我们可能更多关注我们要关注一下由这些区域带来的城镇化，他们可能会重新引发某些传统行业里面的成功，包括家电电器，建材，我们认为目前还值得投资人去重视。
像煤炭行业，我们认为在未来的三个月，一季度之内我们认为也可能会存在比较好的表现。为什么这么说？前面几位老师说对产生行业价格上涨，大家对能源类重新认识，我个人是判断呢，我认为新兴产业对中国，新能源产业对中国来说，肯定是一个长期的，长期来看具备，应该是一个值得大家重视的行业，但是短期来看，新能源产业像光伏，像太阳能，像风能，他可以起到一个补充的作用，反过来说像核能，核能我们政府非常重视，但是经过日本核泄露以后，给政府上了新的一课，不是像大家想象那么安全，我是认为核能利用在未来几年成本会不断提高，包括维护成本，包括环境保护成本，以至于他救护成本。这些成本会导致核能成本不断提升。我个人认为政府在能源上可以掌握住的，我们在国外很难拿到大规模拿油。唯一控制的就是煤炭。所以结合目前的石油价格还是看涨，二季度煤炭行业可能也存在比较大的机会。
对石油价格的判断，我认为两方面，第一方面就是目前可能石油价格还是要上涨，这个上涨主要逻辑，从去年开始我们看到工业金属家业，铜，锡，基本上回到金融危机之前的水平，这一次呢借助中东危机，借助利比亚的内战的问题，市场可能，金融市场可能有放大效应，回到100以上，近期是加速的上行我的理解是普涨，原来存在上涨动力，但是由于种种因素，石油价格上涨对美国来说不利于经济复苏，特别是对于在今年的情况下，我认为奥巴马政府还是有动力抑制住石油价格回120以上，当时石油回到100以上的时候，奥巴马有一个讲话说不排除美国政府动用石油储备遏制石油上涨。但是目前来看随着欧洲加息以后，美元的弱势趋势还会维持一段时间。我个人认为二季度石油价格还是会回到120以上，这样不排除相关的新能源产业在这个过程中有一定的表现。
另外除了这两个行业，这三个行业我们相对比较好，还有大金融行业，银行，包括地产，我们认为涵盖在大金融行业里面，地产判断呢我们投资逻辑跟桂老师投资逻辑略有不同，我们认为地价下跌，二季度之后出现下跌，我们认为地产行业，包括地产股的政策风险是消除了，目前来看地产股对政府来说可以利用的地产调控政策，政府越来越少，因为已经限购了，还有什么更好的办法？我们看不出来。我们倾向于认为房地产公司在二季度之后会有逐步的减价过程，有一个下跌，下跌之后包括股价，行业的政策性风险消除。包括银行，如果房地产这个问题解决掉，银行股有一个比较好的修复。如果大金融有表现，相关证券行业也有修复的机会。这是我们对二季度市场我们的一些投资角度的一些观念。具体的一些细化来看简单跟大家汇报一下。
从年初来看全球市场表现来看，应该说整个国内市场表现不错，对去年A股市场在全球市场比较里面比较落后的一个修复。另外我们看到美国的经济数据也是非常良好的，年初到现在标普500指数到现在涨了4.5%。前天的那个欧盟也加息了，但是我们看到欧洲比较好的经济好的国家，像德国整体今年到现在还是取得震荡走势。国内市场上证指数上涨6.0%，创业板指数下跌5.7%。表现比较好的行业，去年基本上没有，首先到市场关注的行业。包括钢铁行业，家电，建材，地产。排名比较靠后的行业是去年上涨幅度比较大的行业。从行业分布来看，大家可以发现，A股市场大家说低买高卖的问题，其实最简单逻辑涨高的东西，或者上涨幅度大的股票做适当回避，刚才我说另外一个就是长期没有涨的股票大家去关注，相对来说风险不是特别大，去年钢铁板块，去年四季度整个基金的配制没有这个行业，谁也没有想到整个钢铁行业的表现，从年初到现在，应该是排在前三，钢铁行业的表现呢我们从这个去找一些数据支撑也可以找得到，一个是保障房出现以后相关的需求，还有投资者长期漠视这个板块，有一些意向投资存在一些关系。引申另外一个话题，我们反过来看市场，3000点，3月份A股市场出现很多利空，日本的地震，利比亚战争，还有准备金率上调，其实当时整个市场还是在3000点之上，大家做一些逆向思维的判断，这个市场应该也是值得大家去适当关注一些。
从美国领先指标来看，目前相关的数据，美国的就业人数，目前也是显著上升，美国的采购经济指数，应该也是一个逐步向上的过程。欧洲经济有一个分化，以德国为核心的欧洲国家应该说整体数据还是不错，欧洲现在有一个问题，欧洲其实已经意识到通胀问题，通胀在下半年肯定是全球蔓延的过程，美国也会面临这样的问题。我们的一个判断认为在下半年随着全球通胀预期的上升，特别是美国通胀的这个回升我们判断认为资金全球大的资产，从发达国家向新兴市场回流的过程，去年三季度之后全球大量资产配制从新兴资产向发达国家回流，因为美国目前的利率是接近于零，美国经济复苏从去年三季度开始持续向上，大家比较一下美国标普500指数，2008年是在14286这个位置，昨天已经到了12300多点，基本上离他的历史只差8%了。这里面的一个主要的原因就是美国他目前还是量化宽松，钱多，宏观非常好，这样推动了股市持续向上，但是这里面反过来我们要注意到一个风险，美国下半年，美国通胀预期如果一旦起来，对美联属来说，他们开会内部有了分析，最终选择还是维持了量化宽松，这里面有民主党的政治考虑，因为奥巴马的连任要仰仗整个经济支撑，美国加息之后对全球股市有什么影响，个人判断对全球市场有一定影响，对美国市场来说我们现在观点认为美国市场逐步向他的头部区域延伸，他可能会从目前的，从去年开始单边上涨到下半年会呈现逐步的是以完整态势出现，这个还是要取决于美国的通胀在那个时间点出，如果出现晚一点，量化宽松延续时间长一些美国量化宽松时间更长，但是如果通胀预期比美国政府想的快，这样通胀预期来的早，美国市场会逐步接近于他的头部。我认为资金会出现一定的回流从发达国家向新兴市场回流，新兴市场中国相应来说机遇偏大一些从最近香港市场来看，我们看到一些征兆。香港的一些H股，应该说最近表现都还不错，这里面有一定海外资金回流的成分，特别是欧美大的金融机构，存在对新兴市场回流的过程。如果出现这种情况对下半年市场表现可能是一个利好。
这个下一个方面人民币升值预期使得权重股估值难以大幅回落，这个前面已经说过。第二个如果出现刚才我说的这种假设，境外资金有一个回流到新兴市场，中国市场对全球资金来说是最佳配制的方向。从中国经济目前情况来看，我们认为经济目前其实还处于下滑的过程，延续了2011年逐级回落的过程，可能在二季度可能会基本说回落会止住，比较立项的状态在二季度经济逐步回落的情况下，因为我们看到M1M2去年增速不断回落，通胀的情况就是应该是在5、6月份可能会二季度应该是会创今年的新高，是一个比较理想的，实际情况要跟踪数据，我们判断在5、6月份CPI可能到高点，他对M1M2有一个滞后期，去年下半年国内在6月份开始CPI起来，这里面其实主要还是因为2009年末，他的滞后反映，反过来理解中国的M1M2增速也在下滑的过程，反过来理解有可能4、5月份到CPI上涨的头部，如果可以控制，我认为上半年市场比大家想的，整体市场预期可能乐观一些。刚才说的通胀压力目前还是比较大的。从流动性来看，目前政府还是着重于收缩流动性，流动性方向向下，但是这个回落的态势应该是趋缓了，对政府来说，存款准备金率在加的情况下，影响已经不大了，准备金上调20%以上，对资金回笼作用越来越弱。从估值角度来说总体估值偏低，但是结构失衡。他整个市场大股票比较看，差异比较大，但是目前结构失衡出现一定的纠正。不能说去年市场表现是错的。是一定纠正。去年上涨幅度过大的行业公司在一季度有回落的过程。我们做一些逆向思维，我个人认为在很多小股票里面，还是可以去做一些功课。因为去年是这个所有的中小盘股基本上都是上涨，今年基本上也是差不多，所有中小盘股票下跌，小股票在中国还是具备能做大，茅台，像云南白药这种公司，我认为在未来的小公司变成大公司类似于这种案例在中国还会出现，特别是新兴产业像我们说的新能源，新能源汽车，包括信息服务，包括应用软件，包括传统的一些高端装备，这里面会存在一批小公司，变成大公司可能性。我们现在做的一件事情，对我们来说，我们已经开始着手做一些事情，我们现在去找一些小股票，去看一看，去年很多小股票涨的太快，对我们大基金来说又是重新布局的好机会，但是对于这些小股票来说，成长股最大的风险就是他的陷井，如果没有真正成长，这对大公司来说面临出不来的问题，我们就是发现真正未来的成长股。从风格转换来看，目前风格转换也是有利于大盘股的，A股市场从2月份之后，整个市场表现强于小股票。对投资者来说，我们现在还是倾向于认为二季度大股票还是风格还是延续，使大家没有想到很多传统行业，他这些公司的业绩比大家想的还要优秀，所以这些公司有很多上涨，但是还有一些因素，我个人认为从我们掌握的行业，像银行普遍的预测一季度是30%到40%，这个也是对银行股具有提升，包括煤炭，机械，水泥更典型了。一季报对相关的大股票，或者传统意义上的蓝筹股还会有提升，二季度来看，蓝筹股，价值股的修复还没有巩固。
另外稳定消费的超额收益目前逐渐回落，像零售，像医药，像食品饮料这些公司，食品饮料目前整体的估值水平回到历史的区域，像洋河，像五粮液，包括老窖这些公司基本上2011年的故址水平回到20倍到25倍，我们认为白酒这些行业目前的估值也是可以接受，为什么最近跌呢？有些政治上的压力，发改委约见白酒企业做了表态，对市场有心理上的影响，另外还有食品安全问题，大家对食品安全问题引发了食品饮料行业股价迅速回落，目前我们认为食品饮料行业值得投资人买入，但是目前的风格还未必适合他的表现，但是目前相关比较优秀的关系，获取这种收益也是大的背景。我们另外一个方向我们相对比较看好中药，以及旅游行业，认为这两个行业在消费类投资里面还是值得大家重视。总体而言，我们认为周期股的估值修复在2011年更具有可操作性，短期来看二季度可能对投资者来说，重点配置之方向还是维持在这个上面，在三季度，包括成长类的公司，这里面代表长期方向公司更值得大家关注。目前还是以估值修复为主。
在细分行业里面我们认为像科技，节能环保，包括新能源，像科技里面的互联包括民生政策相关行业我们觉得长期关注，像新能源行业里这里面也值得大家长期关注。对新兴产业来说，我们是认为在未来的三到五年中国经济如果可以重新进入一个新的流势，必须有新的产业和行业出现，这些行业大的逻辑上想，就是“十二五”提到的六大新兴产业，值得大家去思考，如果中国在两到三年里培养出未来蓝筹股，这些里面所谓的由小变大，到2015年政府目标，是新兴行业占到10%，这里面政府要舍得投入。对投资者来说，这里面应该寻找，但是新兴产业面临主要问题就是估值偏贵，目前来看到现在很多新兴产业公司已经出现回调，还是偏贵，业绩增速还是明显。投资者预期还是脱节。
总结一下我们对市场判断认为是W，我们认为在3000点，市场认为预期认为在3200点左右，我们肯定倾向于乐观，3000点比较有效战斗之后，向上空间起码会比，有可能会摸到2009年的位置，适当乐观一些。这是我个人的判断。另外就是W在今年我们认为目前还是很难以突破，市场风险今年还会出现，一个是通胀问题，还有经济转型问题。第二个就是市场的流动性问题，几方面因素制约了，系统性上涨还很难出现。由于估值的问题向下空间也不大，所以还是维持W，对投资者来说二季度我们倾向于周期股为主，中长期来看还是要关注长期新兴产业，谢谢大家。
主持人：谢谢李经理的精彩演讲，下面有请最后一位安信证券总裁助理唐毅亭。
安信证券总裁助理 唐毅亭
唐毅亭：非常高兴能有这个机会跟大家交流。建信基金和经济观察报都是我所非常敬仰的机构。我也经常看经济观察报。我想跟大家讲的就是货币紧缩周期中的资产配置策略。
我们每个人的财富管理最重要是什么？最重要不是一次性选股选对时机，我想我们大家共同研究的结果是财富管理最重要是要有一个平常心状态下的科学的资产配置策略，那么所以我们从我开始从事企业开始，我天天在讲资产配置的问题，那经过很多数据的研究也表明，资产配置好坏，大概解释了投资业绩好坏60%到80%。我现在讲讲货币紧缩周期中我们的手里的钱资产怎么配置怎么分配？分配到什么领域，什么状态之下？那么它的未来增值保值性更大，未来增值空间更大？
资产配置策略这个事确实是永恒的话题，很多人并不是太关注，所以我一开始给大家做一个回顾，其实把资产配置的宏观领域的基本面方方面面的东西给大家做梳理，最后说一下操作策略。那么资产配置的框架很简单，我们有一些深化的解释，为了大家尽可能，因为在座的朋友们，不管是做股票做多了，还是房地产还是什么的，我想大家手头所拥有的资产，无外乎股票，证券，房地产。我们这里面就是需要给大家反复强调的就是说为什么我们在做投资的时候要关注经济增速，要关注通胀。左上角这个阶段是经济增速不断增长过程中，通胀第一位还没有增长起来。这个角上是叫复苏期可以股票投资，大家对比一下今年以来，从去年下半年以来我们可以看到中国股市的上涨是远远落后于欧美市场的上涨，包括印度的上涨，印度股市的上涨，包括这些新兴市场国家的股市上涨都是落后，为什么是落后？原因很简单，就是人家的货币政策宽松的，咱们这几个国家货币政策紧缩了。流动性状况的差异，导致了我们的股票市场的表现重大的差异，我们看到今年以来股票市场好不容易涨到4%，但是大中商品市场涨了多少，油价涨了多少，包括欧美的股票市场涨了多少，这个涨幅相当惊人，为什么我们自己资产不涨，别人资产涨呢？我们要关注增长和通胀。增长代表你未来能够拿回多少回报通胀代表你未来拿回的汇报，折现到现在值多少钱？这个关系呢实际上很多人都比较熟悉，我还是总结为对角关系和轮动关系。就是股票和现金是对角，你到复苏阶段千万不要留现金，股票投资应该占大部分，同样债权和大宗食品也是对角，大宗商品涨的好的时候，债权尽量不要留，因为他们来是水火不能向荣，那么我还有一个轮动关系，是债权和股票的关系，都是债权涨完了股票再涨，股票涨完了债权再涨。再具体一点，刚才说了比较宽泛了说法，再具体一点，对于我们的股票方面呢，因为我们是做一个保守型的相对低风险收益的投资。那么在低风险领域，是不是这个没有高收益呢，也不是这样子，在股票上涨的阶段，我们在可转债，新股申购上可以获得很好的收益，那么在第二个阶段，过热阶段是大宗商品为主的，这个我们知道对应最紧的货币政策，也就是最紧张的资金链，这个时候投资方向是什么，可能一些固定收益类的信托，大家知道银行里产品增加，给大家卖固定收益的信托，有的时候是房地产为主的，有的时候是矿业为主的，优先收益通常可以达到8%。回过头看可以达到8%的收益率产品，不管是基金，到底有多少呢？是屈指可数。到第三个阶段，这个是滞胀的阶段，这个阶段和现金，还有高票息的债券就是最好的标准。最后一个就是衰退的阶段，就是固定收益类的债券，2008年2009年股票市场哀鸿遍野的时候，我们获得了40%的收益。所以呢可以说正是因为整个的经济形势在通胀紧缩，在增长衰退之间不停摆动和轮换。我想大家在理财中间一定不要忘记了资产中间留一部分做低风险资产配置策略，也就是说如果是这段时期市场比较好不妨投资一些，这是非常好的低风险投资标准。固定收益类信托，你比如说在当前，或者稍微往前一个时间，这段时间投资的产品，有10%或者8%的信托。第三个阶段最典型的就是2008年上半年这段时间经济增速下滑，这个时间所有的股债都是跌的，什么最好，就是现金，最后一类就是2008年的下半年，是什么？衰退时期，经济增速大幅度下滑，由通胀变成通缩，这个时候债权可以取得非常好的收益，是非常好的投资标准。这就是我们在整个资产配置所需要以来的基础，但是提醒大家的是，这个市场变化会不会像投资中这么准点呢，7点起床，晚上9点睡觉，中午吃饭，是不是这样的顺序，很遗憾告诉大家，这个只是提供给大家的分析方向，真正的市场走势跟这个大相径庭，有的时候好像是过热，但是又回到的可承受的范围，跟复苏时候差不多，有的时候看的衰退了，但是大量的货币注入下去马上又复苏了，所以说我们需要跟踪国家的宏观政策和经济变化的阴晴云缺。
我们在当前阶段如何进行资产配置，大家看这个指标上涨代表经济下滑，这个指标下滑代表经济向下走，大家知道2009年以来，这一段往上走，那么在2010年以后，PMI往下走，伴随着2010的趋势，那么2010年一季度，三季度有一部分优势，那么现在这个PMI是向上的态势，他现在高头向上这么一个趋势，也就是说我们现在的经济增速，你可以说他是一个震荡行走的态势，因为我们过去两年左右的时间他都是在这个当中震荡，但是震荡中间略微向上。那么这里面是讲投资，那么我们知道国家我们是投资拉动的经济体，我们国家投资拉动，包括三个部分，机械投资，房地产投资，和制造业投资。机械投资是往下走，4万亿投资结束了，房地产投资也是往下走，限购政策。但是我们信息看到我们有一类投资大幅度往上走就是制造业，工业投资。那当然工业投资为什么往上走，那是因为工业投资，真的有利润有钱可挣，三架马车中间有一架马车中间的三分之一部分就是制造业的投资往上走。我们再继续看制造业投资往上走，为什么往上走，原因很简单，就是因为过去两三年时间制造业都是趋产业化的过程，那么我们国家的经济每年增长10%左右，连续三年增长30%，两三年不让人搞投资，在这个当中完全消化了投资低资产时代结束了，因为这个时候产能不但不过剩，而且紧张。我们可以看到这一点，毛利率，毛利率是什么意思？就是他挣钱的比例，你每卖出100块钱的钢铁中间多少是毛利，看进货成本多少是毛利，大家可以看到毛利率很奇怪，在我们整个PMI代表经济增长的指标值，在正当区间的时候，我们制造业毛利率出现大幅度上升，大家看到水泥，上升比较厉害水泥最近半年以来毛利率上升非常快。同时包括钢铁，钢铁毛利率也有一些改善。那么新兴产业比如说通用设备制造，在毛利上升的条件下，企业家会做什么事我的事业大家一看供不应求了销售比较旺盛，产销率很高，毛利可以提升，该做什么？扩大产能。而这个毛利提升扩大产能扩大投资所伴随这一类行业的业绩和规模同步大幅度上涨，这就是我们看到的制造业投资的大幅度上涨背后所蕴含的经济含义。那么制造业我们看到内部的情况，看到投资人的上涨，外部的情况，美国的消费信贷同比和消费支出的同比增速，大家看到消费信贷从2009年的下半年以来一直在提升，消费支出提升，所以美国经济复苏非常坚实。那么美国的失业率虽然还是比较高，但是后期到今年下半年，迟早会下降，那么第二个美国的消费信贷，消费信贷在2010年的下半年大幅度上升。大家知道现在为什么美元贬值不可阻挡，主要原因也是美国的信贷增速，最近半年来在大幅度增长，那么美国信贷增速在增长意味着什么？我们国家信贷增速包括大部分新兴国家的增速都是收缩的，都在收缩，美国的信贷增速增长，这代表美元的供给在增长，美元的供给在增长，美元的需求量也在增加，那么供求不平衡，导致美元贬值。过去大家看，每次中国一发生问题，或者什么核爆之类的问题都会导致美元升值。什么时候美元开始升值，就是他信贷开始得到控制，利率上升。欧元信贷增加，这个时候他们的关系得到提升。那么这个是讲我们出口的，讲我们出口，我们刚才讲三架马车的投资，这个出口行不行，外部投资在复苏，我们在西方发达7个工业国家，工业增长同比增速是向上翘的，每个经济欧盟经济非常好，都在翘头，所以三个月以后我们同比增速会更加快，也就是说外部环境不低我们出口增速就不会慢。
我们刚才讲了投资，一个是出口，消费怎么样？不用讲，消费变化太小了。对经济没有什么影响力。因为他是不变的，那么看投资也好，出口也好，这中间有不利的因素，在什么地方？在房地产的调控在4万亿的调控，他也有有利因素，是出口会越来越强劲，制造业投资会越来越强劲，这个大背景是什么？十年一个新兴周期开始，这个中间有不利的局面是短期的，4万亿投资这个跟货币供给增长相关的因素。有利在哪儿？很多产业都需要更新改造，都需要扩大差异。这好比在上一个世纪，上一个年代，2002，2003年钢铁，石油石化投资大幅度增长，当然今天这个投资在增长，并不完全重复那个时候的逻辑，因为大家看投资增长速度比较快的行业反倒是机械设备等等这些行业，这个问题出来我们国家现在的到底是处在什么样的背景下面我们可以看到刚才增长是策略，增长不坏，为什么不坏？外需不坏，出口不坏。接下来我们讲投资增长另外一个方面，既然增长不坏，那么我们看来在投资中里面我们就可以增长偏高的，至少是估值偏低这一类，那么通胀怎么样，除了看CPI以外，大家还要看PPI，从这个价格指数大家可以看到，不管是欧元区域，美元区域都在大幅度上升，这代表是全世界共同的量化，通胀是世界性的上涨趋势，这里面原油价格已经突破了110块钱这个位置，会不会再进一步上升，这个可能性非常大。这也是通胀的因素。那么接下来看，美国的刚才讲的这个美国的信贷，美国的信贷刚才讲，蓝色的，消费信贷，现在讲讲美国工商业的信贷，这个信贷从2010年开始大幅度上升，这表明什么美国货币宽松已经见效，他货币创造流程已经开始重新启动，向经济体注入货币。那么这个看是看所谓的猪周期，因为这个我没有把所有逻辑全部罗列在上面。为什么讲猪周期，是因为我们讲生产资料价格上涨，CPI上涨，油价也在上涨，同时美国货币政策出现效果，另外一个方面CPI上涨是不是也是一样？我们知道CPI包括两个部分，一个是CPI食品，一个是非食品，他食品跟PPI上涨是一致的，他带来的就是猪肉的涨幅，这里面目前大家，我给大家讲一下，猪肉价格已经涨了大半年，会不会继续涨下去，我们讲概率非常大，通胀CPI包括农产品价格上涨概率非常好，这个不大在于过去M2也好太偏高了，我们承受偏高的结果。我们目前该面临第二个非常重要周期性现象，这就是刘易斯拐点，意思说我们这个时候老年人越来越多了，年轻的劳动力越来越少了。这就是为什么我们民工荒很严重，所以现在就是说我们国家到这个阶段，10亿人口我们消化30年改革开放，消化30年经济增速，过去说人多人多，人都没地方用，工资低的可怜，现在我们终于到这个时间段，是劳动力供给不够，每年民工工资是2%增长，三四年就会翻一倍，所以这个阶段导致什么？你看每次过去我们看到这个是什么？小猪跟生猪的价格，他们价格比，这个是什么？这个是生猪的出产价，过去猪肉价格一涨，那么小猪价格涨得更快，既然猪肉价格涨了，就买小猪来饲养，大家卡到猪肉价格涨到这儿，小猪价格还在这儿跌，直到最近小猪的价格才相比大猪有一个反弹的趋势，这点表示我们确实，生猪只是农产品的代表，包括其他谷物蔬菜等等在内，他就是农产品价格越涨越高，今后每年农产品增速没有10%，也有8%，这种环境之下CPI价格怎么下来呢，会面临两到三年左右CPI高位增长趋势，为什么高位增长？第一个就是刚才讲的PPI的上涨导致CPI下不来，但是为什么他不说他高位增长呢？因为我们国家政策上意识到这一点，信贷额度上涨的时候，这种状态之下使得我们通胀可能会在4。那么这就决定了什么？决定了刚才说的，我们既然通胀那么高，所以货币政策一定是偏低，那么货币政策偏紧会影响什么效果？我给大家看分析的逻辑框架，就是讲的通货膨胀的分析框架，大致上就是全球的经济增长导致全球的PPI的上升，导致什么？大家通胀预期上升，农户更不愿意种菜。同时另一方面PPI上升导致CPI非食品上升。那么一个方面是通胀的上升，一个方面是什么？是经济增速还不坏，那么大家对应一下把一开始这个图找出来，是不是复苏阶段？显然不是。这个复苏是有概念的。换句话说我们在这个阶段是不是经济增速快和通胀低的阶段？显然不是，我们是在这个阶段和这个阶段之间徘徊，你一要过热但是宏观政策把你拉回来，但是因为我们处在新一轮周期新的阶段，我的经济增速呢是在这个圆的上半区域，通胀还没有厉害到右半区域。是在中间这个位置，要理解这一点，可以理解很多资产配置的问题。现在问题是什么？通胀高起，经济增速没有那么快，我们应该配置什么样的资产，能够趋利避害。
我这里有一个答案。从资产配置的角度看，我需要找到一个进可攻退可守的资产，应该是三类资产，正好是在这个刚才那个圆圈上半部分，第一类是股票，但不是所有的股票，是低估值高增长的股票，30%以上的增长能算高增长吗？肯定不算。只有高增长低估值的股票，才能低于估值下降。我们现在股票市场你不能再看再去炒，原因很简单，是因为我们股票市场门类很多所以现在因此把风格指数等结合起来，作为一个综合的判断，我们可以看到，在我们的去年10月份以后，股票上涨以后，股市不断震荡下跌，但是震荡下跌最多是什么？是所谓的新概念创业板，中小板，为什么这一类股票跌得最多，是因为政府高增长，那个10月份以后，通胀高起，中央银行不断上调准备金率，这个阶段下高估值势必受到挤压，所以才会往下跌，但是为什么像一些钢铁，房产，机械等等这些股票，他不但不跌甚至上涨。所以很多股票的市盈率都非常低，但是选择股票的时候大方向不能错。我举个例子不代表推荐建议，就是说比如说华夏银行，2009年他刚刚起涨的时候是20倍市盈率，但是现在是10倍，2009年增数是0到10之间，现在是40%。区别还是挺明显的，我们现在看到由于经济的增长，有了泡沫的危机，包括机械包括交易设备等等这些领域股票，他都满足了低估值高增长的条件，回过去再来说，假如说我们再遇到这个问题，你应该选择什么样的，那个时候你要考虑高增长，原因很简单，因为那个时候整个经济增速非常快，货币条件非常宽松，这个时候估值放在第二位，增长放在第一位。所以如果你再找低估值高增长，比如说举个例子有个股票估值10倍，增长20，他不如估值是40，增长10%快，所以我们在研究问题的时候要分清楚整个的市场的形式，为什么消费类的股票下跌呢？消费类股票的增长他并不见得特别快，因为你刚才也提到了，有的白酒类公司增长高，有的低，情况都是不一样的。你肯定是没法比。一个在股票市场我们叫做优势资产。那么债券市场内部有没有优势资产，也有。票面利息越高的债券越没事，最好是7，8%的利率就更没事，不用去管债券本身是谁发明的？还有一类，固定收益类信托的，这个什么，收益率通常在8%到10%之间，用于对房地产融资，这类资产非常相似于高票息的债券，因为他收益率非常高，10%，8%，整个今年的股市，共同涨下来，可能涨不到10。所以固定收益类的信托，以及高漂洗的债券是我们在琳琅满目的资产体系里面找到的比较安全相对安全的港湾他能够抵御两到三年的通胀，能够分享经济周期启动，这个特别是制造业周期的启动高增长盛宴。我推荐完了谢谢大家。
主持人：谢谢唐总的精彩演讲，其实我知道从不同经济周期下不同的投资时间窗口，我不知道各位有没有什么问题，下面可以进入提问环节。如果没有问题的话我们就抽奖，由建信基金管理公司北京分公司的总经理郭总为我们抽取6位幸运观众。
郭总：5号，33号，11号，114号，39号，120号。祝贺这几位观众。
主持人：请获奖的观众上台。
郭总：这个建信观察家2011第一季度资本市场高峰论坛是我们建信基金和经济观察报为大家联合举办的活动，我们公司在五年发展过程当中也给大家提供了14支精英产品，我们主动性资金去年也获得了评选的十大明星基金，今年参加活动我们建信基金的李总管理的基金在两三年的皮皮当中都排在前三名的位置，所以希望大家以后大交流。
主持人：谢谢大家。
