经济观察网 记者 彭友 本周的前两个交易日，几乎是所有投资者的噩梦。23日沪指大跌84点，一举击穿2800点这一“心理点位”，24日则下跌7点收出十字星，令人对于后市依然捉摸不透。

国际板或拉低估值

“我们认为造成大盘暴跌的原因是多方面的，但直接的导火索可能是监管部门关于国际板即将推出的表态。”上海某大型券商的一位研究员表示。

本月20日，中国证监会主席尚福林在陆家嘴论坛上表示，国际板推出越来越近。而且该板块以人民币计价也已经明确。国际板的推出，势必将挑战A股市场的市场容量，造成A股市场资金分流。同时，由于都是人民币计价，两相对比之下，国内股市一些低业绩、高估值的股票将难以维持现价，意味着原来一些过高的股价将回归合理水平。

长城证券研究所张勇表示，国际板的估值水平整体而言比A股低。目前美国标普500指数的市盈率是15倍，目前A股蓝筹股的平均市盈率14倍相当，但海外蓝筹对比国内的同类型的公司是有优势的。其次国际板对A股的资金有分流的作用。普华预计2011年中国IPO融资总额超4000亿，而目前来看，A股的增量资金却非常有限。

国际板的来临，使得市场提前炒作相关概念股。泽晖投资研究总监杨建认为，近期以来，市场连续下跌，大多数个股的跌幅都已较深。在这种情况下，市场迫切需要一个新的热点来组织一场有效的反弹，国际板概念正好是在“合适的时候出现在合适的地点”，因此成为炒作的热点。然而，目前A股公司市盈率偏高，即使转板，也只可能是负溢价。其次，如果外资大股东将上市公司收购私有，目前这样的价格对方恐怕难以接受。因此，短期来看，国际板对于A股的影响并不乐观。

经济形势隐忧

如果说国际板是导火索的话，那么市场对于经济形势的担忧或许是深层次原因。目前市场对经济增长放缓和高通胀的现状表现出一定的担忧，导致盘面上涨时乏力，有一点风吹草动则会迅速下跌。

知名财经评论员叶檀认为，目前中国经济最大的风险来自银行业与房地产业，其次是地方财政，导致面临滞涨风险。

广发证券分析师崔永表示，最近物价压力又呈现出了继续上升的趋势，而且通胀预期可能还在加强。此外，流动性开始出现了紧张的局面。而根据上周的最新数据情况表明，这种流动性紧张的局面可能会持续一段时间。这些事实的出现，意味着政策面依旧不会乐观。众所周知，政策从紧的时段，股市行情是很难独立向上的。

华创证券也表示，4月份工业增加出现显著回落，反映经济放缓程度可能超预期，从主要影响因素看，两大支柱性行业地产和汽车行业都不容乐观，均有产销担忧；同时高位下的去库存也将对经济放缓有杠杆作用。即使目前的经济增速回落从事后看将有利于经济的持续增长，属于良性回落，但在此过程中，市场对实体经济回落担忧将不断增加。

截至目前，央行年内已经五次上调存款准备金率，两次上调存贷款利率，当前大型金融机构的存款准备金率已升至21.00%的历史高位，而负利率的持续也意味着未来加息空间仍然存在。

如此的情况并非只出现在中国。美国银行美林的最新月度全球基金经理调查显示，机构投资人对世界经济增长和企业盈利前景的信心已经有所下降。根据5月份的调查结果，受访者中认为世界经济会在未来12个月加速增长的人数净占比降至10%，而4月份这一比例还有27%，2月份时的占比更高达58%。对于上市公司盈利，5月份的调查发现，仅有净占比9%的基金经理相信企业盈利未来一年会改善。

昨日，创业板指数、创业板综合指数早盘一度创下历史新低，但在午后强劲反弹，全日大涨逾3%，并有金通灵、华平股份、中瑞思创、特锐德、安居宝5股涨停。但多数市场人士认为，创业板反弹，只是短线对疯狂杀跌进行修复，但因疯狂杀跌技术空头气氛浓厚，短线股指出现急速转折的难度较大。

值得注意的是，昨日期指最后15分钟小幅下挫，意味着后市或酝酿更大规模的震荡。

另一个反映市场低迷的现象是，上周基金开户数突破10万户，环比猛增近8成；两市新增股票账户数为20.29万户，环比略有上升，但仍徘徊在今年来的谷底。市场人士指出，基金开户意外暴增并不代表基民入市意愿增强，相反由于市场低迷，投资者避险情绪上升，令债基受追捧。

海外暴跌影响

海外股市方面，受周末欧债危机升级以及IMF高层变动的影响，隔夜欧美股市出现普跌格局。美股上周连续第三周下跌，创下9个月来最长连续下跌纪录。近期多项数据发出美国经济降温信号，而惠誉调低希腊的评级则进一步打击了投资人持股的信心。

招商证券海外宏观分析师赵文利表示，目前希腊仍然面临不少问题，一个是财政赤字削减进度非常慢，另外一个国内外对于它的债务危机解决方案的分歧非常大。除了希腊之外的其他国家，包括意大利，西班牙，比利时等，他们的评级都被下调。因此，短期来看，欧债危机仍会持续。

海外股市的盘整期间，国际大宗商品价格则在波动剧烈，加剧了A股市场周期股的调整。5月第一周，多种利空因素不断刺激金属市场脆弱的神经，国际大宗商品价格急剧回落，创下了金融危机以来的最大单周跌幅。欧债危机忧虑再起，美元进入反弹阶段，令长期与之呈现负相关的金属价格备受压力。近期，国际大宗商品市场继续大幅波动，导致国内周期性股票在前期大幅下跌后振幅加大。

金融界分析师杨海也表示，在国际化的今天，A股每次出现大幅下跌都不是孤立的，国际市场的风云变幻将A股市场带来更多的负面影响，A股在此情况下难以独善其身。

三季度或迎转折

事实上，并非所有人都对未来感到悲观。

5月17日，银河证券首席策略分析师孙建波在报告中指出，最近 A股市场的压力主要来自五个方面：经济数据初显疲态、物价指数居高不下、紧缩政策仍在持续、整体流动性或趋紧、国际大宗商品加剧调整。但他却认为，从中国发展转折、投资乃至宏观调控周期来看，当前股市的底部过度期都趋于结束，中期视角应积极转折，三季报公布后股市才会见底，A股趋势震荡向上，可逢低买入。

招商证券分析师罗毅认为，4月的M1在12.9%，有可能5月份还能再低点，但是这已经差不多到极限了，最紧的时候也就是这两个月，只要中国货币出现放松，同时美国重新回到宽松货币政策，场外资金会源源不断入场。罗毅还认为，国际板的推出，行情有可能在大盘蓝筹上重演。大盘蓝筹估值被抬高，由于中国资金对这些外国新鲜事物的好奇，很容易将国际版整体估值推高，反过来再抬高A股自身的估值。

资金方面，也不是那么紧张。据悉，小QFII就要开闸，还有跨境ETF也要推出。香港目前的人民币存量已经超过5000亿，如果小QFII开闸，这都是源源不断的资金。

南方基金基金经理杨德龙也较为乐观，他认为通胀将于三季度见顶回落，宏观政策还将保持一定的频率，但不会再紧，而政策放松后企业盈利才能好转，估计四季度企业盈利环比上升，当市场对经济增长和通胀的担忧消除了，股指可能三季度末会实现突破。