经济观察报 记者 欧阳晓红 李道平 -22%，原本个险新单保费一枝独秀的中国平安（601318.SH），在2012年上半年出现远低于业界预期的两成多的负增长。相似的阴霾亦笼罩在整个保险行业之上。

截至8月30日，四大上市险企的半年报披露收官。囿于银保渠道收缩、银行理财产品的冲击，寿险业增员难等不利因素的制约，中国人寿（601628.SH）和中国太保（601601.SH）净利润同比分别下降25.67%、54.64%，中国平安和新华保险（601336.SH）净利润同比增速则降至个位数。

在四份并不轻松的中期成绩单中，尽管四险企上半年的偿付能力充足率均有提升，但退保率上升、投资收益率下降仍在延续，此外，“资本压力与保险公司现金流压力增加”双升之忧也隐隐透出。

如此兆头，在行业新增长点尚未形成效益的前提下，接踵而至的可能性是：收入端的新增保费下滑，支出端的满期兑付增加与退保率上升，两端恶化或会引发“现金流”问题。

新单保费失速

刚刚过去的一周，保险股成为A股低迷市场中的强势板块。8月31日，“五连阳”的中国人寿报收17.84元/股，涨幅3.12%，而同期上证综指下跌0.25%。

但在资本市场热捧的保险板块背后，却存在“活水源头”之忧。究竟能够为资产配置提供多大的回旋余地，取决于保险承保业务能否形成稳定连续、低成本的现金流入；而现金流充裕与否很大程度上又受制于新单保费的增速如何。

“没想到整个行业新单保费的表现会这么差。”8月30日，一家寿险公司精算师表示，“上市保险公司姑且如此，非上市险企的日子就更难了，普遍陷入‘增长’的烦恼。”

中报数据显示，中国平安报告期内个险新单保费下滑22%，由此造成新业务价值同比下降6.4%。此外，其银保下半年依然会延续颓势，个险银行渠道负增长高达56%。

中银国际分析师孙鹏分析，平安寿险新业务价值增速自去年下半年以来持续放缓。而按首年保费计算的新业务利润率为32%，较去年同期仅提高了0.6个百分点。

这并非个案。虽然中国人寿中报业绩最大的亮点是实现新业务价值134.9亿元，同比增长2.5%；新业务价值和内含价值分别增长2.5%和14.2%。但其上半年个险新单同比也难逃下滑厄运。这其中，趸交新单实现保费1.4亿元，同比下降21.7%；期缴新单实现保费196.9亿元，同比下降12.9%。

新华保险略有不同，其在个险方面的新单同比增8.9%，期缴和趸交分别同比增长5.9%和39.8%，期缴占比由上年同期的91.3%下降至88.8%。但新业务价值增速低于预期，其上半年实现新业务价值23.4亿元，同比下降1.4%，折合每股0.75元。

而同期中国太保的新保业务为249亿元，同比下降17.8%；银保业务为217亿元，同比降幅为22.5%。

在8月20日的投资者见面会上，中国太保管理层称，银保业务仍处在调整期，业务总体下降，其中新保业务126亿元，同比下降39.3%，但续期业务91亿元，同比上升25%。“从中报可以看出，四家上市保险公司的未来新增保费的压大很大。续期保费占比较多，这显示新单保费的增速放缓。”中信建投分析师缴文超称，“如果新业务价值增速小于新单保费增速，或者新业务价值下降幅度大于新单保费下降幅度，都在说明业务结构出现恶化。”

上述寿险公司精算师说，很难想象新业务绩效一向突出的中国平安会“垫背”。在他看来，虽然其他几家公司表现尚可，但新单业务均存在不同程度的压力。“这说明整体行业的新单保费情况都不好。”他说。

其实，2011年以来，受市场利率上升、银保渠道收缩、银行理财产品揽存等多重因素影响，人身险发展遭遇瓶颈。目前看，后续情况仍不乐观。被称保费“调剂器”的银保渠道似乎已经失灵。据媒体报道，7月，各大寿险公司银保新单保费的同比增速继续延续两位数负增长，中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华人寿、泰康人寿的表现分别为：-39.5%、-10.6%、-47.3%、-50.3%、-38.5%。

这其中，新华保险7月单月实现保费收入67亿元，单月同比下滑8.65%。就此，申银万国分析师孙婷认为，前7个月银保新单保费预计负增长14%左右，但远好于同业的-30%。而受销售环境所限，期交新单保费预计出现30%左右的负增长。

新业务下降带来的连锁反应是——收入端的流入减少，投资跟不上，导致业绩越来越差。

三道“紧箍咒”

更甚者，或许寿险公司“两头”都有麻烦：收入端与支出端均出现显性与隐性的困惑。“2012年保监会中期监管会议指出，2012年下半年保险行业面临三大问题：退保率上升，资本压力增加，保险公司现金流压力增加。这点从上市公司中报中完全可以体现。”缴文超说。

中报数据显示，中国平安退保金2012年上半年为25.76亿，较去年同期的20.58亿元上升25.2%；而中国太保退保金上半年为61.75亿元，同比增长58.4%。中国人寿退保金同比增长7.2%，中国人寿就此解释，其主要原因是受各类银行理财产品冲击的影响，部分银保产品退保增加。

报告期内，新华保险退保金同比增加39.4%，上半年退保率为2.7%，比2011年的2.4%，高出11%。新华保险管理层解释，主要受市场环境和公司业务规模增长的影响。

缘何四家上市保险公司的退保率会无一例外再度上升？2011年末，共计655.15亿的四家上市险企退保金额曾一度“震惊”业界。当时，市场认为，由于资本市场低迷，包括分红险在内的投资型保险产品收益率持续下降，很多投保人选择退保止损或获利。而保险公司的解释是，“受市场环境变化及公司业务规模增长影响”或“升息影响”。

如今，退保率上升一幕再次重演。缴文超分析，目前退保来自三块：资本市场持续低迷，分红险收益率下降，2011年行业分红险平均收益率只有3.5%左右；另外，银保渠道误导销售对退保有很大影响；再者是保单规律，一般承保在三四年之后，退保情况较多，因为前两年退保，客户亏损最大，一般在3-4年后，保单才会出现持平或者出现亏损缩窄的趋势。“2008、2009年保单增速很快，从去年开始退保率上升也是正常现象。”缴文超说。

不久前，北京保监局下发《关于进一步加强非正常退保和满期给付潜在风险防范化解工作的通知》，文件指出部分人身险公司分红险保单陆续到期，满期给付压力增大，客户对给付水平不满而引发重大突发事件尤其是群体性突发事件的风险显著提升。

不过，“关键不在于退保率上升。各家保险公司都相应采取了一些补偿措施。麻烦较大的是，在保费普遍下滑的背景下，今年下半年至明年上半年现金流可能会出现问题。”上述寿险公司精算师说。

“整体看现金流支出趋势未来有增无减。”缴文超也持类似观点。他分析，下半年寿险业现金流压力主要来自于保费收入放缓、到期保单合同增加、退保增加等。以中国平安为例，除投资外，现金流增长2%，其赔付类现金流支出增加29.3%。2007年前平安销售的保单合同在2012年到期，满期和生存给付增加。部分产品如金裕人生，本身含有生存给付，形成定期支出。

中国人寿的情况也不乐观。其上半年退保金额494亿元，预计全年将近1000亿元，预计今年保费收入3400多亿元，等于三分之一的保费收入都要支付出去，难免会对现金流造成压力。“从报表看，中国人寿逐步走入给付高峰，赔付数据、准备金数据、偿付能力数据都说明满期给付增加，下半年现金流压力增加。”缴文超认为，“明年现金流的压力可能更大，因为2008年保费有个很大的增长。”

资本方面，“预计2013年下半年至2014年将是保险公司集中融资的下一窗口区。”缴文超分析。截至2012年8月上旬，上市保险公司已经完成或已公布的融资总额为1035亿元。这种压力在未来几年会更加严重。

综上所述，“退保率、资本压力与现金流压力上升”就像是寿险公司头上的三道“紧箍咒”。在收入与支出端都出现潜在问题后，寿险公司该何去何从呢？“市场已经倒逼，必须认真调整结构，特别是盈利模式上要实现转型。如果不在调整中走出来，那肯定会被市场淘汰。”在中期业绩发布会上，中国人寿董事长杨明生说。