经济观察报 李缘/文 8987.76点，恒生国企指数（HS-CEI，下称“国企指数”）经历近1个月的下行后跌破9000点，创下去年10月欧债危机爆发后的新低。

汇集44个在港上市的大型中资股的国企指数，2007年大牛市中曾一度冲上20600点。而今年，恒生指数年初至今上涨4%，国企指数跌幅逾9%，市场活跃度亦大幅降低。行情低迷、新股刹车以及中资股问题公司频出，再加上成份股上半年业绩令市场失望，香港中资股在9月初即显寒意，投资者逐渐撤出这个昔日热闹的领域。

对冲基金经理黄国英接受本报采访时表示，在全球投资者看来，香港没有外汇管制，港币又和美元挂钩没有汇率风险：“港股就像一个自动柜员机(ATM)，有热钱就存进来买股票，外面缺钱就卖股票提出去。”以现阶段情况看，中资股更多地扮演着被“提款”的角色，其中受坏账和息差困扰的银行股首当其冲。

根据野村发布的资金流报告，以中资股为投资范畴的基金连续5周录得资金净流出，换言之，投资者宁愿赎回股票基金，转持现金或投其他类型的产品。风险低、可见度高的债券，是经济波动时投资者的首选。

回到12年前

最新数据显示，港交所（0388.HK）今年1月至8月日均成交金额为532亿港元，较去年同期的735亿港元下跌28%；衍生品成交量亦同步下跌，这8个月期货及期权每日成交约为48万张合约，同比跌14%。

国企指数今年前8个月日均成交量约为127亿港元，较去年同期的169亿港元下滑25%。

9月4日，摩根士丹利以“漫长的冬季”形容港交所前景，指现时港股交易活跃度已回到2000年至2006年的水平，彼时大型中资股尚未到港上市，而很多外国投资者还未在香港拿到交易牌照。据大摩最新预测，未来两个月港股日均成交将进一步下跌至440亿港元的“地量”。

除每日成交外，新股集资额跌幅更令人惊心，今年前8个月49家新上市公司集资额合共446.5亿港元，还不及去年同期的三成。大型中资股上市“失速”，令港市新股市场扩张乏力。年初至今，只有海通证券(6837.HK)一只新股较为有名且新股集资额较大。今年在银行股沦为跌市重灾区的情况下，正轮候上市的光大银行、广发银行和上海银行等都被迫暂停，累计涉及约848亿港元集资额。

每年都为IPO市场做预测的普华永道和安永会计师事务所，已调低对今年香港市场新股集资额的预测，全年约为1000亿港元，而年初时他们乐观地预计今年会有起码2000亿“新血”登陆港交所。

值得注意的是，港交所新股集资额2009年至2011年三年间，连续荣膺全球新股集资额冠军，今年原订上市的各大银行股都临时“叫停”，而美国市场有Facebook等超大型新股挂牌，港交所风光不再。

9月3日，汇丰中国制造业指数跌至41个月新低时，港交所当日沽空占总成交额比率冲高至52%，即每10万成交中有5万卖盘由借货沽空的投资者抛出。

弃股从债

过往券商多以“估值吸引”作为卖点，呼吁投资者逢低吸纳中资股。但上半年中资股业绩整体差强人意，引发券商下调未来盈利预测，“估值吸引”如今成了“估值陷阱”。

瑞信分析，由于中国经济前景不明朗，预计未来三年企业盈利将录得零增长，把国企指数12个月目标价由13000点调低至12000点。此外，高盛也将MSCI中国指数成份股今年的盈利增长由6%调低至1.8%，国企指数年底目标价为9100点，相当于7.2倍的市盈率。也就是说，年底较现时水平持平已成为高盛的新“目标”。

中资股盈利是否已触底？高盛给出否定的回答，其认为政策迟未出台、宏观经济前景差、企业盈利增长放缓三大因素阻碍投资情绪，现在还看不到清晰的转折点，未来仍有新一轮的盈利下调。

中资股由“宠儿”变“弃儿”，事实上，在港投资者对股票的兴趣日渐稀薄。海通国际认为，无论是原材料、能源等强周期行业，还是零售等有概念的股份，基本因素都日渐恶化。相比有波幅无升幅的港股，投资者更青睐于价格相对稳定、派息可见度高的债券。

富达基金经理Ian　Spreadbury撰文称，虽然现在投资级别的债券价格创新高，导致回报息率跌至历史低位，但考虑到现在借贷成本近乎零的大环境，投资者对优质企业债券的热情有增无减。

高盛债券发行部一位员工表示，9月开始进入企业发债的旺季，特别是中资上市公司，“首要因素就是投资者对中资企业债兴趣增加，其次为之前上市公司业绩期，在公布业绩前循例不会做额外的融资。但公布完业绩，就可以专注发债了。”他以腾讯（0700.HK）为例，在8月15日公布业绩后，8月28日即宣布发行6亿美元的6年期优先票据，票面年利率为3.375%，获得了逾10倍的超额认购。

“我想腾讯并不是特例，现在投资者对中资企业债胃口挺大，企业对资金的需求也不小，这是个双赢。”上述人士称。