经济观察报 记者 仇子明 9月27日，尽管大盘反弹，但东方航空（600115.SH；0670.HK）却仅以2.89%的涨幅收于3.20元，未能在9月28日股东大会前恢复到3.28元增发价的水平。

继发行100亿元短期融资券的融资计划（首期40亿元）之后，东方航空又启动了向大股东及其子公司定向增发的再融资计划。东航上市公司拟向控股股东东航集团和东航集团全资子公司金戎控股定向增发不超过6.99亿股A股，增发价为3.28元，募资金额为22.93亿元，同时，东航还拟向东航集团全资子公司东航国际增发募资16.21亿港元。两地募资总额约36.16亿元。

若9月28日的股东大会审议通过东航的增发方案，东方航空A+H股将在近期内陆续进账136亿元。相较于其他航空业上市公司，东航的再融资规模可谓后来居“大”，今年上半年，国航向中航集团定增募资约10.5亿元，南航亦向南航集团定增募资约20亿元，海航增发募资80亿元则已于今年8月率先完成。

仅是定向增发再融资，东航、国航、南航、海航四家上市公司已于近期累计再融资146.66亿元。

募资偿贷

9月13日，东航完成了第一期超短期融资券发行，发行额度为40亿元人民币，期限为270天，单位面值为100元人民币，发行利率为4.1%。东航公司债的发行总额在计划中为100亿元。东航融资券的发行目的是用于“偿还银行贷款，改善融资结构，并补充短期经营性流动资金”。

在东航完成首期公司债券的发行前两天，即9月11日，公司公布了定向增发的预案，据规划，东方航空拟向控股股东东航集团及其全资子公司东航金戎、东航国际发行股票，募集资金共计约人民币36亿元，融资目的同样是用于偿还金融机构贷款或者补充流动资金。

东方航空2012年半年报显示，截至今年6月底，公司总资产为1180.8亿元，总负债为950.7亿元（其中有息负债为665.79元），资产负债率为80.5%，在三大航空公司中居首，高于国航的72.3%和南航的73%。若公司定向增发得以顺利完成，其在A股市场将实现募资22.92亿元，偿贷后的合并资产负债率将从80.51%降至78.57%。若计入公司在H股市场的定增募资，其合并资产负债率将进一步下降至78%以下。从理论上说，降低了公司的财务风险，提升了公司的偿债能力，改善了公司的资产负债结构。

东方航空董事长刘绍勇透露称，东航希望通过市场融资、国家注资、企业盈利等多种方式，力争在“十二五”末将东航负债率降到70%以下。

东航上市公司本次定增融资，乃是继2009年两次以定增方式向集团和机构投资者募资之后的再一次注资，亦是三年来第二次向东航集团定向增发。2009年7月，东航A+H股共计增发募资约70亿元，2009年12月，东航A+H股共计增发募资30亿元。2009年两次再融资的目的也是补充流动资金，用以解决东航负债率偏高及流动资金紧张的问题。

不过，必须指出的是，东航以上市公司为平台，屡次再融资偿还银行贷款以及补充现金流时，均为各路券商研究员“托盘长高”，认为公司后市可期。但令投资者遗憾的是，东航的股价并未随着公司总资产的扩张而有相应增长，2011年9月至今，该公司的股价便从未超过5.5元，截至股东大会前一天，更是下探到3.2元，低于东航集资增持的增发价3.28元。

尽管国金证券研究员黄金香认为，大股东在股价低迷时选择增持，彰显了其对上市公司未来发展的信心，但深圳一位私募人士却认为，向大股东增发募资，乃是东航不得已而为之，“目前大盘态势不甚明朗，机构投资者现金为王，在公司没有新亮点的项目出现，而仅仅是募资偿贷的背景下，一般会趋于谨慎，不会将真金白银交给东航去锁定。但另一方面，东航的巨额银行贷款偿还在即，能输血东航的也只有大股东了。”

集体吸金

选择定向增发融资偿贷，在航空股上市公司中，东方航空只晚了半拍，却并非独唱。

中国国航（601111.SH）正在实施募资规模10.5亿元的定向增发计划，公司拟以5.57元/股增发1.89亿股。而在此前的2010年11月，国航已经在A+H股市场完成了定向增发再融资66.4亿元。值得一提的，在国航公布再融资方案前不久所发布的一季报显示，公司在一季度实现净利仅2.39亿元，同比下滑85.7%。

南方航空（600029.SH）正在实施募资规模20亿元的增发方案，拟在A股市场以4.3元/股的价格增发4.65亿股。此前的2009年8月，南航已在A+H股市场完成30亿元的定向增发再融资；2010年10月，南航在A+H股市场完成23.53亿元的再融资。南航这笔启动于今年6月中旬，面向南航集团的再融资计划，其目的是用于偿还公司于今年底至明年的银行贷款总计35.91亿元，剩余的资金缺口，南航上市公司将自筹解决。

三大航之外的海南航空（600221.SH）也正在实施80亿元的定增再融资计划，该公司在A股市场，拟以4.07元/股的价格增发19.66亿股。这项再融资计划在今年8月得以完成，该公司等待的将是大股东海航集团的资产注入倒计时。

无一例外的是，上述三家航空上市公司的现行股价已经全部低于各自的增发底价。纵览航空公司半年报不难发现，航空股上市公司都将上半年业绩不喜人的原因归结为：“受国际经济复苏缓慢、国内经济增速放缓、航油成本增加与人民币升值预期放缓等一系列因素的影响”。除了在资本市场再融资外，航空公司亦在进一步推动增购飞机的计划，以东航为例，该公司在2012年下半年将净增21架飞机，相当于运力投放增加5%；国航下半年的国内运力投放同比预计更是增长13%，国际航线增长6%左右。

东方证券研究员杨宝峰认为，“虽然行业整体增速有所下滑，但是今年以来票价水平有所上升，我们认为寡头垄断格局下的价格形成机制已经相当成熟，明年的票价水平预期将继续维持高位，客座率水平在今年下跌之后有望触底反弹，带动整个行业毛利率水平提升。人民币汇率在今年贬值达到一定幅度后预期明年企稳或者反转的概率加大。”

研究员认为上述两大因素有望推动航空行业明年业绩大幅回升，故而“航空业相关公司在股价大幅调整后已经显现投资价值”。在航空诸股中，杨宝峰重点看好的是中国国航和东方航空，看好国航是因为公司拥有最好的航线网络资源和结构，各项经营指标长期高于竞争对手，给予目标价6.5元；看好东航则是因为该公司拥有较好的航线资源，行业整合后在主基地的优势明显，是近年来唯一一家客座率水平保持增长的企业，给予目标价4元。