经济观察网 记者 欧阳晓红  “复苏预期下就业回升促使12月PMI朦胧持平。”国金证券股份有限公司研究所宏观经济研究小组称；其特点是，12月PMI季节性上调0.3后与上月持平，除了就业，其余各分项均停止了增长。诸如，新订单需求出现零增长，与历史相比非常中庸。出口依然下滑并无起色。产出下滑，采购量价回升。就业50%以下小幅上升：轻工业分化、化工链条较好，重工业轻微回升。淡季出现回升应受预期影响较重。

“3月比较关键，1-2月淡季朦胧，PMI恐怕小幅回落，但不会回落至50%以下。”国金证券股份有限公司研究所宏观经济研究小组负责人李治平认为。在他看来，3月面临“更高起点，两条路径”问题：银子银行的篱笆究竟能扎多高，地产调控容忍提高还是迎来长短期的催化剂，需要证实。

具体而言， 12月PMI季节性上调0.3个百分点后，达到50.6与11月持平。最主要的5个权重分项3滑1平1升，其中：产出（权重25）下滑0.5%，新增单（权重30）0增长、原材料库存（10）下滑0.6%， 供货时间(权重15)下滑-1.1 %，仅就业（权重20）上升0.3 %。上述5项直观合计，较上月下滑0.3个百分点至50.3，中采进行了向上调整至持平。如果剔除掉一些特例年份，12月的季节调整并不能向上修正。

一个简单的概括就是除了就业外都停止了增长。12月的PMI既包括了轻工业季节性向上的表现，也涵盖了水泥等周期性行业季节性向下的表现。整体看来，周期类行业厂商受到预期支撑，产出活动虽然下滑、新订单零增长，但就业任然保持平稳增长，从而PMI总指数呈现持平格局。

季节规律下轻重工业分化。重工业中，仅剩钢铁、金属制品业和汽车制造3个行业有所回升，其中，钢铁行业的新订单和产出均大幅扩张，反映节预期推动下广泛“冬储”；水泥、有色、石油等行业的PMI均下滑至50以内。轻工业中，食品、饮料分别大幅回升10.3和4个百分点，主要为前期消耗的库存回补所致；烟草、纺织、木材、加工等行业则有不同程度的下滑。

此外，新订单零增长，但钢铁汽车行业订单上升。

12月新订单指数（51.2）与上月持平，出去轻工业与部分周期性行业的季节性变化之外，钢铁（13.5）、汽车（4.6）的订单大幅上升。

考虑到基建、地产投资的连续性，11月钢铁行业订单大幅下滑，又考虑到水泥行业的淡季表现，推测新增订单显然并不来自当期需求，社会库存、工地储备库存等比较广泛意义上的“冬储”行为推动更加恰当，叠加经济触底回升、城镇化以及地产投资回暖等预期推动。而汽车行业的订单上升反映了销售以及预期的变化。

具体行业中，农副食品加工业、汽车制造业、纺织服装服饰业和黑色金属冶炼及压延加工业等11个行业高于50%；非金属矿物制品业、烟草制品业、铁路船舶航空航天运输设备制造业和有色金属冶炼及压延加工业等10个行业低于50%。

外贸相关的进出口订单均疲弱。12月新出口订单下滑至50，外需疲弱的局面未见改善。而进口订单虽回升0.5个百分点，但依然位于荣枯线之下；并且主要贡献来自食品（回升20.6）、饮料（+5.9）行业，若剔除二者，则进口订单大幅滑落。

再者，产出下滑、采购量价上升。

（1）产出总体下滑，库存50%以下回升。生产指数较上月下滑0.5个百分点至52%，除了钢铁、汽车制造与金属制品外，大多数行受制于淡季规律表现一般。与此同时，产成品库存（49.4）较上月回升0.6%依然位于50%以下，钢铁行业库存回升至50以上，有色则正好相反。

（2）采购量回升，季节性因素居多。采购量较上月回升0.7点百分点，结构上看，回升较多的为食品、饮料、服装、造纸等行业，主要为前期假日消耗的库存回补和后续节日需求的提前反映。除此之外，水泥、钢铁、有色金属、石油等行业的采购量均有不同程度的下滑。

（3）购进价格大幅上升3.2个百分点。12月购进价格较11月大幅上升3.2个百分点，环比变动一方面来自自食品加工、化纤、木材加工、纺织、服装等行业的贡献，反映终端消费的季节性拉动。一方面钢铁（达到69的高位）、有色、交运等行业均小幅上升，体现原料价格上涨的影响；季节性下滑的水泥行业下滑至50以内。由于采购价格环比上升幅度明显超过了采购的增长，对产出与盈利形成空间约束。

而就业方面，50%以下小幅上升。

诸如，12月就业小幅上升成为支撑PMI的重要因素，就业指数从48.7上升0.3至49。从行业上看，一是轻工业分化依旧，食品、饮料、烟草保持50以上并上升，纺织、服装、造纸文体等50%以下收缩；加剧制造则单月回升至50%，反映住房销售回暖拉动；

二是石油化工链条保持50%以上波动，包括石油、化工、化纤、制药。上述一、二总体反映与消费接近的行业就业没有发生大的变化。

另外是重工业行业出现小幅回升，水泥、电器单月回升至50%以上，汽车、有色、通用设备、金属制品等行业就业小幅上升，钢铁轻微回落、专用设备与电子信息行业就业下滑。

最后，比较关键的是3月数据。

国金证券认为，目前货币政策与信贷额度总体未现大幅放松信号，银子银行、城投债等融资方式逐渐扎起篱笆防范风险；总理江西调研内容直指关系城镇化的实质问题：房价、医保、创业。当前站在更高的起点，未来是冲高回落的老周期模式，还是求稳定压水分启动渐进式改革，其时自知。

节日期间，发改委等4部门再度规范平台融资，但问题是防范风险的篱笆究竟多高需要确认。此外，地产投资增长亦可替代基建相关的融资风险。所以，未来的路径问题，推理分歧较大。

预计未来1-2月PMI可能小幅回落，但是由于春节调整、季节调整的方法差异以及信息不对称，预计数据也很难回到50%以下。从逻辑上看，一方面，受到淡季影响，新订单与产出有可能下滑。1-2月合计看PMI指数通常为负，包括新订单与产出均下行（2009年例外，1 、2月均大幅回升）。由于难以施工，地产投资回升以及基建活动仅能在部分行业中。