经济观察报 张海庞/文 2015年教育产业融资呈现十年来最热的井喷现象，教育板块初步形成，可以观察到互联网教育领域投融资项目300多个，涉及资金规模约200亿元人民币；新发起创立的教育专项基金约有50多支，可支配的资金约300亿元人民币；跨产业并购活跃，教育在资本市场的市值放大效应日趋明显，抛弃了仅仅是概念股的帽子。

不可忽视的是很多教育项目的回报周期很长，以及《民办教育促进法》修正案推迟落地、创业热潮引起了一定的泡沫，2016年教育产业资本将整体呈现整理、消化和观望状态。

而在线上教育一片投资热潮之下，规模更大的传统线下教育市场还没有被真正撼动。因此，我们希望发动业内最核心的人群一起来思考和发声，共同见证教育产业的变革时代。

——编者按

投资界现在流行用赛道的思维识别投资方向。赛道思维是跨界投资的财务投资人的优势，可以借助对于不同行业的理解，洞察行业发展的最基本的规律。同时也是财务投资人进入新投资领域，对行业发展尚未深刻研究之前对行业方向的总体判断。产业投资人可以利用对行业发展“认知盈余”，设计不同的投资策略与投资组合。投资方向的识别是建立在对产业结构的宏观预测的前提下，提高对行业发展趋势预测的准确性是提高投资回报率的有效途径。

在产业驱动力影响下，与原有资源和新环境下的用户行为相结合，形成点状，片状的场景。具有低成本和良好客户需求相应能力的场景组合发育成不同的资源和能力系统。能够适应竞争环境和客户需求变化的资源和能力系统具备成为产业主流赛道的潜力。

在这样的思维下，我们来看看教育产业。

教育产业发展的四大驱动力

现阶段教育产业四大动力：一，全球经济衰退背景下的跨界并购与政策红利叠加效应；二，是消费升级；三，产业效能优化；四,颠覆与创新。

从麦肯锡《2015M&A新高度，新方向》提供的历史数据来看，历次金融危机都会刺激并购活跃，提高交易额，2012年到2015年增长了25%。在金融危机中，不同企业间依靠运营能力竞争的平衡状态被打破，善用资本力量的player可以通过并购和投资获得超越行业平均水平的投资回报，取得战略性竞争优势。

宏观经济发展从靠土地资源和人口红利来驱动的经济模式，能量释放进入衰退期，整体经济发展进入深度的经济结构调整期。钢铁、房地产、瓷器、化工、纺织等产业进入衰退期。原有的上市公司具备强大的融资能力，可以通过并购进行产业核心竞争力的再造。对比中国与发达国家产业机构发现，包含教育产业的公共服务业GDP占比较低，是产业结构调整的重要方向之一。2015年全国人大启动的《教育法律一揽子修正案(草案)》中关于民办学校分类管理和允许营利性民办学校的提案位民营教育机构上市和投资机构通过并购和IPO退出扫清了政策障碍。在跨界并购政策红利双重刺激之下，营收和财物指标稳定的培训机构，职业院校与独立大学称为理想的并购标的。

政策障碍破除会加速资金投入，降低教育企业资金成本，加速产业并购节奏，提升行业集中度。“并购时钟”调快会对资产生命周期产生部均衡的影响。缩短以人力资源导向的服务业生命周期，抬升以技术为核心的资产估值。

第二点，消费升级的基本可支配收入达到一定水平的时候，对高端服务的需求会增加。在教育行业，可选的高端消费细分领域有高端幼儿园，国际学校和海外留学服务。随着家庭收入与教育投入成正比，该收入人群对于高端教育服务和产品的需求会进一步增加。

第三点是产业效能的优化。所有教育细分市场都可以把它划分为校内和校外市场。校内的主要市场就是教材和教育信息化产品。校外市场围绕校内。校内市场主要的驱动力就在于政府每年的持续增加的教育信息化的经费支出，校内软件和硬件厂商没有用户行为数据，市场规模稳定但增长空间有限。对校内市场进行互联网化的资源开发，提升ARPU值，开发长尾市场，是近期上市公司和创业型企业发力的主要方向。

过去两年一级市场主要投向O2O和题库。发力校外市场的创业企业通过轻应用、强痛点的产品，快速获取用户，还没有探索出有效的用户变现方式。在校内信息化和校外O2O之间，解决两者之间存在的问题最佳的途径，就是如何打通校内和校外的数据。

第四点驱动力：颠覆创新，之前投资TMT（科技、媒体和通信）行业的外资VC，投向能从根本上对整个行业有革命性的改变的新兴技术领域。改善学习体验的领域如VR（虚拟现实）VR和体感；提升用户学习效果改善运营能力大数据领域，如自然语义处理，图像识别和深度学习等。谷歌高级研究科学家Ian　Goodfellow：我希望在五年之内，我们将可以让神经网络总结视频片段的内容，并能够生成视频短片。现在做最小单元学习资源，并建立学习资源，学习行为和学习结果完整数据链条的公司将会在未来不断增值。利用新技术创造全新的用户体验场景是在重塑用户需求。传统的教育机构是在满足用户需求，随着用户数量和的累积和市场规模的扩大，成本逐步减少，盈利能力逐步提升。塑造用户需求是产品和商业模式不断迭代，升级的过程。

硅谷银行的预测，与教育产业相关的“黑科技”如VR和AR　将进入稳步爬升期，对于提升学习过程视频体验和教育将产生革命性的影响。同时自然语言处理和机器学习处于过高期望的峰值时期，即将进入泡沫破灭期。《大数据时代的商业革命》的作者车品觉的分析，根据问题难度和数据纬度划分大数据产业将经历数据驱动，大数据驱动，数据变革和数据决策四个阶段。金融，保险和电商等行业已经进入到大数据驱动商业模式阶段，教育和医疗尚处于数据驱动阶段，即通过信息交换和处理解决依靠人工经验解决确定性问题，这个阶段是数据服务专家经验判断。

现有在线教育的数据样本有多大，能提供算法实验和迭代空间有多大?

教育产业投资趋势

教育产业四个驱动力作用下，教育产业会经过存量资源资本化，资产证券化和颠覆性创新三个阶段。经过存量资源资本化后，会进入资产证券化阶段，利用创新的衍生的金融工具，借鉴公共服务和房地产等重资产证券化工具如REITs,PPP（公私合作模式）和信贷资产证券化等金融工具提升融资能力和资金利用效率。

由于在教育产业中不存在“网络效应”，同时DT（数据处理技术，Data　Technology）时代的产业环境日趋成熟，教育产业会跳过互联网化发展阶段，进入数据驱动商业模式创新的阶段。DT　Education　最大风险在于科技巨头依靠研发投入的资金壁垒，研发完全超越原有技术的全新技术框架。后发企业可以利用开放框架低成本研发出超越原有框架的产品。教育产业四个驱动力关系来看，前三个力量会推动具有稳定财物表现的存量资源的资本化，提升产业集中度。这一点对提高新技术应用的渗透率至关重要。

根据Talking　Data的统计，在移动教育应用的多个细分领域，二线和三线城市用户数量超过80%。行业集中度的提升，改变了资源结构，有助于行业领先者利用规模优势推动新技术在更大的市场渗透，摊薄了单品研发成本，使企业获取更大的价格空间可以实现颠覆性创新发展的核心路径：在资源约束的前提下，向非市场用户提供更低价的产品。

实现颠覆性创新，低成本优势是获取非市场客户的关键。在市场逐步进化的过程中，通过共享原有技术和资源，不断摊薄成本，产生协同，创造更具优势的成本优势和在扩大用户心智的品牌优势，获取更大市场份额。巨大的市场份额会为技术创新所需的资金投入提供丰富的验证场景，加速技术迭代，降低新产品或服务单位成本，加速新产品推广，推动基于用户体验和新价值主张的商业模式升级。

在新经济形态下，商业模式升级的路径为：1识别商业环境变化带来的结构性机会；2.重构基于资源和能力共享的产品组合；3.扩大市场份额和品牌价值；4.加速新技术的试错与迭代；5.构筑优势成本结构下的产品价值组合。

上市公司并购的可取的可信逻辑有：1.预测产业进化方向，识别结构性机会和战略控制点，学习标杆经验;2.构建在未来产业结构中不断增值的资产组合适应性竞争力通过内部变革强化，塑造性竞争力通过并购和内部孵化重构;3.以行业战略时钟为节点，遵循FACT模型，构建以数据为核心的能力和资源共享平台;4.运用卡普兰战略地图分解战略，形成完整闭环。

新商业模式会呈现出意想不到的形式，但是可以识别价值高地的控制性力量。新技术缩短了商业模式有效性周期。对企业而言需要拉长战略视觉，需要预测从单一业务单元周期转换到更长的组织生命周期和产业演进的大循环中。当战略锚定更长远，竞争优势累积效应更明显。重构企业核心竞争力，促进业务有机增长是并购的首要目标。短期财务分析框架会使并购活动偏离这一主题。成功的并购活动需要考虑行业并购速度，成熟市场环境下的资产的市场价值由同行业前3-5名主要竞争对手与客户价值交互过程定义。如果并购速度低于同业水平会降低并购标的的价值。

巨大的商业存在于产业会垮产业结构缺陷之中。改善产业缺陷的商业模式会伴随行业发展不断增值，且具有更长的生命周期。以行业并购速度为标尺，预测产业结构缺陷演进方向，构建具有规模优势、技术壁垒、成本优势的，可以改良或变革产业缺陷的资产组合，是并购成功的关键。

（本报记者盖虹达采访整理）