经济观察网 张超／文 2016年底美联储终于结束“用嘴”加息的行为，实实在在提高了利率。而在此之前，美元指数已经充分预期到美联储加息影响，并叠加了对特朗普新政的强烈预期，在其走势已经脱离了美国经济和国际收支的基本面。近期美元的走势表明，在美国长期双赤字的情况下美元的逆势升值存在很大“水分”，金融市场放大了“美好”预期，并且美国财政扩张、通胀回归、私人支出扩张等对经济利好因素已经被强势美元都透支了。

一、从外部看，强势美元存在多重障碍

市场普遍认为，美元加息的基础是美国经济复苏的证明，不但可以吸引更多资本回流美国，也可以抑制潜在通胀，进而提升美元资产吸引力。虽然强势美元将限制美国制造业的优势，但是特朗普上台后将重新审视美国的贸易政策，美联储加息引发美元升值造成的经常项目逆差扩大的风险将由贸易保护政策化解，实现美元与美国经济“双强势”。

姑且不论美国贸易保护主义带来的报复对美国经济自身的影响，我们假设美国阶段实现了美元和经济“双强势”，但美国“金融挤出”现象吹大的资产泡沫与美联储加息间的矛盾必然加剧。而金融资产价格可以说是美国的“命根子”，一旦金融资产泡沫因加息而破灭，美国经济再经历像2000年的IT泡沫、2008年的次贷泡沫一样大风暴的风险陡然增加。

二、从内部看，政府与联储存在天然矛盾

再看美国政府的资产负债表，近20万亿的政府债务，如果利率每提高0.25%，其每年的利息支出将增加近500亿美元。如果特朗普要推行新的财政扩张、减税等政策，美国政府的赤字扩大必不可免，美国国债发行量增加而美联储不但不购买还加息的话，美国的财政压力将危及美国信用。一旦最后一根稻草引发美国公债的抛售潮，美联储再推行QE在所难免。

就像美联储宣称2016年要加息4次，但实际执行仅有1次，虽然美联储用各种“黑天鹅”事件和独立性宣言向市场解释原因，但现实情况反映出的是美联储掩饰的无奈。

三、人民币的未来取决于自身

美元的强势客观上造成非美货币的弱势，这个现实不能否定，但人民币的汇率要分两面看，一是中国国内因素，二是国际因素。从国内看，人民币贬值有趋势性压力。金融危机之后，中国浪费了一次宝贵的“危机”，没有顺势调整经济结构，反而在错误的路上越走越远，造成目前经济结构的深刻矛盾。同时，在美元由贬转升的时候人民币跟随美元上升接近20%。人民币目前的汇率压力其实是经济压力的体现。如果的经济结构不调整，我们的经济增长不激发内生动力，人民币贬值压力是一直存在的。

国际因素又要分为短期和长期，短期影响是投机因素，长期影响是趋势因素或者说是比较因素。短期看，交易因素是汇率的直接影响因素。美元指数走强的时候，人民币贬值压力大，虽然中间价形成机制已经是一篮子货币了，但美元占比高达26%，美元指数是最主要的影响因素。长期看，中国经济的比较优势有没有扩大，经济内生动力有没有恢复是影响汇率的因素。如果看2017年人民币汇率走势，无论是短期因素还是长期因素都存在贬值的压力，但长期看没有“贬值基础”。